复调行业调研反馈：品牌加速集中，行业回归理性

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2022年07月26日 食品饮料 品牌加速集中，行业回归理性——复调行业调研反馈 火锅底料：C端景气延续，品牌加速集中。2021年火锅底料规模约300亿元，其中B/C端分别200/100亿元，未来C端景气有望延续；1）大B端：考虑到下游餐饮分散、客户存在转换成本，预计大B端头部企业份额难以做大，格局更迭缓慢；2）小B端：近年部分C端底料企业加大小B端开拓力度，参考过往酱油餐饮端格局变迁，我们预计新玩家进入对红九九等头部企业影响有限，主要挤占中小品牌份额；3）C端： 2021H2以来行业竞争明显趋缓，给头部品牌带来较好发展窗口期，未来中小厂商若再次加入竞争，其获客成本、渠道费用投入将更高，虽然品牌集中过程存在波动，但不改长期趋势；4）天味食品：2022H1大单品放量之下公司增速快于行业，根据渠道调研，今年以来公司渠道运营能力明显提升，源自组织架构调整趋于稳定、加强对优商扶持力度、注重渠道库存管控；5）名扬：公司在高端手工火锅底料品牌力突出，2021年起渠道策略由全国化转向西南优势区域精耕，2021Q4起至今加大费用投放、调整成效显著，渠道反馈2022年收入目标破10亿元。 川式佐餐菜：行业稳健增长，品牌力为擎。1）行业空间：2021年川式佐餐菜行业规模约230亿元，随着包装榨菜对散装榨菜的替代、消费者教育打开应用场景，有望延续稳健增长；2）竞争格局：目前行业CR5不足30%，头部企业有望凭借强品牌认知，依靠品类扩张+渠道下沉提升份额；3）吉香居：公司以榨菜泡菜为核心品类不断外扩，近年联名IP打造出“酱牛八方”、暴下饭”等网红佐餐酱；公司具备较强品牌营销基因，随着渠道调整结束，长期天花板有望持续打开。 川式调味油：品类持续导入，行业贝塔充分。1）行业空间：川式调味油主要包括藤椒油、花椒油等麻系调味油品类，2020年花椒油出厂规模约150亿元，近年CAGR约20%，其中藤椒油出厂规模约14亿元，近年CAGR约25%；藤椒油等精深加工品具备标准化程度高、溶解性好、有效成分利用率高等特点，未来有望持续替代粗加工产品，实现行业扩容；2）竞争格局：幺麻子凭借品牌强势占位、深度赋能渠道，在藤椒油品类市占率达35%；虽然近年金龙鱼等头部企业加入竞争，但也将推动消费者培育，共同做大市场，头部企业有望充分享受行业贝塔。 川菜调料：品类长尾分布，份额提升空间大。1）行业空间：川菜调料除酸菜鱼（C端约40亿）、小龙虾调料（C端约25亿）规模较大外，其余多为从餐饮端分流的长尾产品，消费者尚需培育；2）竞争格局：酸菜鱼调料中天味为行业标杆，小龙虾调料格局分散，随着行业竞争趋缓、天味等头部企业聚焦大单品、渠道调整成效体现，品牌有望加速集中。 川式辣酱：品类成熟，格局一超多强。1）行业空间： 2021年辣酱出厂规模约264亿元，同比+2%，品类已处成熟期；2）竞争格局：老干妈稳居行业第一，市占率约20%，其余参与者包括辣妹子、茂德公、饭扫光、川娃子等；3）川娃子：公司BC端双轮驱动，底料+烧椒酱为核心品类，其网红烧椒酱单品和老干妈差异化竞争、产品壁垒高，目前行业尚无有力竞品，2022年起公司切入线下渠道，未来随着流通渠道开拓，烧椒酱有望成长为10亿元大单品。 风险提示：疫情反复风险；市场竞争加剧；原材料价格波动。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 研究助理 陈昕晖 执业证书编号：S0680122030023 邮箱：chenxinhui@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：2022Q2基金持仓分析：酒类大幅加配，洋河重回前20》2022-07-23 2、《食品饮料：白酒恢复途中，啤酒进入旺季——山东草根调研反馈》2022-07-17 3、《食品饮料：特渠发展迅速，疫情冲击渐退——华中市场调研反馈》2022-07-14 2022年07月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 前言....................................................................................................................................................................... 3 1、行业竞争趋缓，品牌加速集中——川式复调调研反馈 ............................................................................................ 3 1.1、火锅底料：C端景气延续，品牌加速集中 ................................................................................................... 3 1.2、川式佐餐菜：行业稳健增长，品牌力为擎................................................................................................... 6 1.3、川式调味油：品类持续导入，行业红利充分 ............................................................................................... 7 1.4、川菜调料：品类长尾分布，份额提升空间大 ............................................................................................... 8 1.5、川式辣酱：品类成熟，格局一超多强 ......................................................................................................... 9 2、投资建议 ......................................................................................................................................................... 10 3、风险提示 ......................................................................................................................................................... 10 图表目录 图表1：2021年川式复合调味品行业规模分拆 .......................................................................................................... 3 图表2：2021年火锅底料出厂规模约300亿元 ......................................................................................................... 4 图表3：2021年火锅底料消费结构以B端为主 ......................................................................................................... 4 图表4：聚慧渠道、研发中心均实现全国化布局 ........................................................................................................ 4 图表5：天味目前营销部门组织架构（2021年8月调整后架构） ............................................................................... 5 图表6：2022年6月末天味渠道库存较往年同期改善明显 ......................................................................................... 5 图表8：火锅底料行业分渠道竞争格局 ..................................................................................................................... 6 图表9：川式佐餐菜行业格局 ................................................................................................................................... 7 图表10：2019年起涪陵榨菜渠道持续下沉 ............................................................................................................... 7 图表11：吉香居品类发展历程 ................................................................................................................................. 7 图表12：目前我国花椒下游以粗加工产品为主 ......................................................................................................... 8 图表13：近年我国藤椒油行业规模CAGR 25% ......................................................................................................... 8 图表14：2019年藤椒油行业市占率 ......................................................................................................................... 8 图表15：幺麻子2021年营收/业绩分别同比+29.8%/-3.9% ...................................................................................... 8 图表16：2021年酸菜鱼调料竞争格局 .....................................................................................................