宏观金融研究 http://www.cindaqh.com/ 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 信达期货股指期权期货早报 2022年7月25日星期一 报告联系人：宏观金融团队 联系方式：0571-28132632 宏 观 股 市 信 息  GWY常务会议7月21日顺利召开，会议指出，我国经济正处于企稳回升关键窗口，三季度至关重要。要下大力气巩固经济恢复基础，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，优先保障稳就业、稳物价目标实现。  香港万得通讯社报道，据CME“美联储观察”，美联储到7月份加息75个基点的概率为79.9%，加息100个基点的概率为20.1%。 核心逻辑及操作建议 上个交易日，A股震荡平收。在连续跳空调整以及中证1000期货期权上新的市场背景下，上周五四大指数小幅高开，随即便开启了一天的震荡走势。午后，空方力量转强驱使指数小幅回落，所幸尾盘多方发力反抽，全天沪指小幅收绿。四大指数中，上证50收涨0.42%，沪深300收涨0.05%，中证500收跌0.91%，中证1000收跌0.58%。 板块方面，上周五领涨的主要是汽车、水电以及一些与稳增长相关的板块。在接连的下挫调整后，上周五各权重板块迎来阶段性的反弹行情，带领以上证50为代表的蓝筹股指数跑赢大盘。具体来看，市场还是典型的轮动行情，这暗示着后期指数暂不存在急涨杀跌的走势。期货端，上周五中证1000股指期货期权将正式上市交易，成为期货市场的焦点之一。具体来看，早间开盘IM各月份合约受市场情绪的驱动有一波较为明显的上冲，随后快速恢复理性。期间，IM跟随现货指数有两波较为明显的回落，但全天在交易热情下仍然跑赢IC。基差方面，上周五IM各合约贴水幅度在75-450之间，期限结构上也没有出现明显的异常，整体表现符合预期。现货端，中证1000指数选取了中证全指指数样本空间内除中证800指数以外的规模偏小流动性较强的1000只证券作为样本。换句话说，中证1000指数是沪深两市小盘股的代表，与沪深300、中证500指数形成互补。从行业分布来看，中证1000指数的行业覆盖面更广，权重集中度更低。与此同时，由于中证1000中新兴行业的占比较高，市场赋予其相较于沪深300、上证50之外更高的成长属性与估值水平，对应着较高的波动率与超额收益。从这个角度看，IM合约具备长期配置的价值，但短期风格轮动下，建议相关投资者还是要注意风险防范。 资金方面，两市量能自本月调整以来接连呈现缩窄的态势，上周五两市成交金额再度回落，说明股市调整阶段盘面情绪对后期方向存在争议。外资方面，本周美联储将公布最新利率决议，目前市场对其加息75bp已形成大致预期，但资金对此事件的谨慎态度仍然不变。我们认为本周美联储议息会议将会成为市场的关键转折点，在此之前，风险偏好低的投资者可继续保持轻仓观望。短期，正如我们之前所说，大盘接连的调整主要目的在于对其半年线支撑力度的检验，再加上前期多次跳空形成的缺口有技术上的回补需求，短期指数还将在该区域附近窄幅震荡后再度开启新一轮的上攻行情。从中期趋势上来看，三季度经济环比修复的强预期并没有被动摇，再加上稳增长暖风的呵护，我们认为指数后期上行空间仍然可观。 操作建议：短期，美联储加息预期干扰资金流向，风险偏好低的投资者可继续保持轻仓观望。中期，股指基本面修复预期难被证伪，逢跌可分批次入场布局多单，整体维持谨慎偏多的交易思路。 宏观金融研究 http://www.cindaqh.com/ 2 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1．宏观与股指 图1：10年国债利率与沪深300指数 图2：沪深300指数与换手率 图3：即期汇率与沪深300指数 图4：上证50指数与换手率 图5：中美利差与沪深300指数 图6：信用利差与中证500指数 数据来源：wind，信达期货研究所 3000.003500.004000.004500.005000.005500.006000.002.502.702.903.103.303.503.703.904.10国债到期收益率:10年 沪深300（右轴） 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.503000.003500.004000.004500.005000.005500.006000.00换手率(基准.自由流通股本) 沪深300（左轴） 2000.002500.003000.003500.004000.004500.005000.005500.006000.006.006.206.406.606.807.007.207.402012/052013/052014/052015/052016/052017/052018/052019/052020/052021/052022/05美元兑人民币 沪深300（右轴） 0.000.501.001.502.002.503.003.502000.002500.003000.003500.004000.004500.00换手率(基准.自由流通股本) 上证50（左轴） 3000.003500.004000.004500.005000.005500.006000.000.300.801.301.802.302.80中美10年国债利差(%) 沪深300（右轴） 0.30.40.50.60.70.80.911.11.24000.004500.005000.005500.006000.006500.007000.007500.008000.00中证500（左轴） AA-AAA信用利差(右) tNpPqQnP7NdN9PsQqQtRpNeRqQtMiNpNmRbRrQrPwMnQmNwMoMpO 宏观金融研究 http://www.cindaqh.com/ 3 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 波动率 图7：沪深300指数与隐含波动率 图8：沪深300指数与历史波动率 图9：上证50指数与隐含波动率 图10：上证50指数与历史波动率 数据来源：wind，信达期货研究所 5.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0002020-01-022021-01-022022-01-02沪深300指数 下月IV（右轴） 00.10.20.30.40.50.62,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.005,500.006,000.00沪深300指数 20日HV（右轴） 0.0020.0040.0060.0080.00100.0001,0002,0003,0004,0005,000上证50指数 下月IV（右轴） 00.10.20.30.40.51000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.004500.00上证50 20日HV（右轴） 宏观金融研究 http://www.cindaqh.com/ 4 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3. 资金流向 图11：北向累计资金流向 图12：北向当日资金流向 数据来源：wind，信达期货研究所 2800.003300.003800.004300.004800.005300.005800.006300.008.001008.002008.003008.004008.005008.006008.007008.008008.009008.0010008.002016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/06沪股通：累计资金净流入（亿元,人民币） 深股通：累计资金净流入（亿元,人民币） 沪深300指数（右轴） 0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.00-150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.002016-12-052017-12-052018-12-052019-12-052020-12-052021-12-05沪股通：当日资金净流入（亿元,人民币） 深股通：当日资金净流入（亿元,人民币） 沪深300指数（右轴） 宏观金融研究 http://www.cindaqh.com/ 5 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4. 绝对估值 图13：四大指数PE 5. AH股联动性 图14：上证50与恒生AH股溢价指数 数据来源：wind，信达期货研究所 110.00115.00120.00125.00130.00135.00140.00145.00150.00155.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.002016/10/102016/12/132017/2/202017/4/262017/7/32017/9/52017/11/102018/1/162018/3/232018/5/302018/8/32018/10/92018/12/122019/2/202019/4/262019/7/32019/9/52019/11/122020/1/162020/3/242020/5/282020/8/32020/10/82020/12/112021/2/182021/4/262021/6/302021/9/22021/11/82022/1/112022/3/212022/5/26上证50指数(左轴） 恒生AH股溢价指数 宏观金融研究 http://www.cindaqh.com/ 6 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6. 基差 图15：IF合约基差 图16：IH合约基差 图17：IC合约基差 数据来源：wind，信达期货研究所 -100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.002019/122020/22020/42020/62020/82020/102020/122021/22021/42021/62021/82021/102021/122022/22022/42022/6IF当月基差 IF下月基差 IF当季基差 IF下季基差 -100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.002019/122020/22020/42020/62020/82020/102020/122021/22021/42021/62021/82021/102021/122022/22022/42022/6IH当月基差 IH下月基差 IH当季基差 IH下季基差 -100.000.00100.00200