金融物流持续快速成长，新零售有望成为加速器

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新北洋（002376） 证券研究报告 2018年02月05日 投资评级 行业 计算机/计算机设备 6个月评级 买入（调高评级） 当前价格 12.80元 目标价格 15.68元 基本数据 A股总股本(百万股) 631.49 流通A股股本(百万股) 573.83 A股总市值(百万元) 8,083.07 流通A股市值(百万元) 7,345.05 每股净资产(元) 3.93 资产负债率(%) 28.25 一年内最高/最低(元) 14.90/10.68 作者 沈海兵 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《新北洋-季报点评:业绩符合预期，看好全年增速》 2017-10-26 2 《新北洋-半年报点评:聚焦金融物流行业，业务稳步增长》 2017-08-22 3 《新北洋-首次覆盖报告:Q1净利翻倍，全年高增长可期》 2017-04-25 股价走势 金融物流持续快速成长，新零售有望成为加速器 事件 公司于近日收购了控股子公司威海新北洋数码科技有限公司（以下简称“数码科技”）少数股东袁勇先生、张国刚先生、张玉国先生和孙建宇先生4人持有的数码科技股权，数码科技同时完成工商变更登记，成为公司的全资控股子公司。 数码科技转为全资子公司，物流有望持续快速增长 数码科技主营自助服务设备及系统解决方案的研发、生产、销售和服务，拥有智能分拣柜、快递柜控制软件、快递柜运维管理等软件著作权，是新北洋在物流领域生产“丰巢”系列产品和物流信息化产品的主要子公司。18年1月23号，公司物流领域重要客户丰巢科技再迎物流巨头20亿资本注入。与巨头逐步加大投入同步，新北洋在2015年持有数码科技69.17%股权，随后几年陆续加持至97.35%，本次收购后，数码科技变为新北洋全资子公司，公司投入物流领域的力度不断加大。同时，公司自动化分拣方案竞争力强，市场需求旺盛，有望推动物流持续快速增长。 金融物流铸造新零售核心竞争力，无人售货柜有望不断落地 数字经济浪潮下，移动支付、人脸识别等技术的应用对传统零售业态带来了巨大的变革，新零售产业从生鲜电商起步，目前已经衍生出无人零售店、自助货架、无人餐饮店等多种形态。 公司从物流柜系列产品开始布局，通过冷链物流柜切入新零售市场。此外，据上海证券报报道，公司已于1月完成定增项目“自助服务终端产品研发与生产技改”的自动化设备的安装调试，新投建工厂扩产部分的生产线开始投入使用。公司定增项目的陆续投产将形成年产20万台的产能。 公司在金融和物流行业的积累有望在新零售领域发挥协同效应，释放巨大能量。伴随互联网巨头、传统零售厂商和物流服务商加码布局无人售货柜市场，公司有望利用核心技术优势和产能优势，持续获取订单，拉动业绩加速成长。 投资建议 公司自2015年开启“二次创业”以来，借助核心硬件产品技术优势向软件和解决方案进发，夯实金融、物流等优势领域，开拓前景广阔的新零售领域。看好公司围绕“金融、物流、新零售”三个重点领域的智能化，开启高速发展之路。预计公司2017/2018年净利润3.26/4.12亿元， EPS 0.52/0.65元，当前股价对应PE 24.8/19.64倍。考虑到新零售业务加速落地推动业绩成长，提升公司估值，上调至“买入”评级。 风险提示：产品毛利率下降、新零售业务进展不及预期 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1,210.88 1,635.02 2,025.14 2,621.42 3,320.08 增长率(%) 22.01 35.03 23.86 29.44 26.65 EBITDA(百万元) 233.12 301.67 454.46 593.61 707.89 净利润(百万元) 147.28 227.13 325.93 411.55 504.08 增长率(%) (51.94) 54.22 43.50 26.27 22.48 EPS(元/股) 0.23 0.36 0.52 0.65 0.80 市盈率(P/E) 54.88 35.59 24.80 19.64 16.04 市净率(P/B) 4.23 3.36 2.96 2.57 2.28 市销率(P/S) 6.68 4.94 3.99 3.08 2.43 EV/EBITDA 46.12 26.55 17.37 13.34 10.69 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%-11%-5%1%7%13%19%25%2017-022017-062017-10新北洋 计算机设备 中小板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 763.22 555.88 521.95 634.85 1,145.72 营业收入 1,210.88 1,635.02 2,025.14 2,621.42 3,320.08 应收账款 470.91 547.70 1,071.72 865.95 1,526.52 营业成本 636.94 853.24 1,053.07 1,370.02 1,731.40 预付账款 12.82 17.88 28.49 26.68 42.74 营业税金及附加 11.94 27.26 24.67 33.83 46.21 存货 274.80 412.57 362.98 671.08 610.39 营业费用 122.97 186.72 223.08 290.48 370.92 其他 50.39 389.09 124.28 289.99 255.88 管理费用 221.59 286.09 369.11 401.26 536.52 流动资产合计 1,572.14 1,923.12 2,109.43 2,488.55 3,581.24 财务费用 (0.85) 8.77 8.50 (7.33) (11.28) 长期股权投资 92.89 423.66 423.66 423.66 423.66 资产减值损失 43.23 46.36 40.06 32.62 39.68 固定资产 746.66 896.12 957.96 1,048.86 1,079.36 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 31.45 66.38 70.73 73.34 44.00 投资净收益 10.66 12.40 80.46 34.51 42.45 无形资产 151.53 152.24 135.94 119.64 103.34 其他 (21.32) (24.80) (160.92) (69.01) (84.91) 其他 491.88 440.16 509.37 558.88 503.64 营业利润 185.72 238.98 387.10 535.06 649.08 非流动资产合计 1,514.42 1,978.57 2,097.66 2,224.39 2,154.00 营业外收入 43.85 100.44 61.79 68.69 76.97 资产总计 3,086.56 3,901.69 4,207.09 4,712.94 5,735.24 营业外支出 2.34 4.07 2.53 2.98 3.19 短期借款 226.00 414.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 227.23 335.35 446.35 600.77 722.86 应付账款 410.68 387.00 789.82 678.77 1,124.39 所得税 25.81 43.18 43.15 67.89 81.55 其他 173.84 397.73 262.84 356.50 394.68 净利润 201.42 292.17 403.21 532.88 641.31 流动负债合计 810.52 1,198.72 1,052.67 1,035.27 1,519.07 少数股东损益 54.14 65.04 77.28 121.33 137.23 长期借款 70.41 0.27 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 147.28 227.13 325.93 411.55 504.08 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.23 0.36 0.52 0.65 0.80 其他 101.60 35.73 83.11 73.48 64.11 非流动负债合计 172.00 36.00 83.11 73.48 64.11 负债合计 982.52 1,234.73 1,135.78 1,108.75 1,583.18 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 194.17 263.23 340.51 461.84 599.07 成长能力 股本 600.00 631.49 631.49 631.49 631.49 营业收入 22.01% 35.03% 23.86% 29.44% 26.65% 资本公积 317.25 642.22 642.22 642.22 642.22 营业利润 -40.33% 28.68% 61.98% 38.22% 21.31% 留存收益 1,311.29 1,773.39 2,099.31 2,510.86 2,921.51 归属于母公司净利润 -51.94% 54.22% 43.50% 26.27% 22.48% 其他 (318.67) (643.37) (642.22) (642.22) (642.22) 获利能力 股东权益合计 2,104.03 2,666.96 3,071.31 3,604.19 4,152.07 毛利率 47.40% 47.81% 48.00% 47.74% 47.85% 负债和股东权益总计 3,086.56 3,901.69 4,207.09 4,712.94 5,735.24 净利率 12.16% 13.89% 16.09% 15.70% 15.18% ROE 7.71% 9.45% 11.94% 13.10% 14.19% ROIC 10.22% 13.72% 13.83% 18.40% 19.00% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 201.42 292.17 325.93 411.55 504.08 资产负债率 31.83% 31.65% 27.00% 23.53% 27.60% 折旧摊销 57.29 64.79 58.85 65.88 70.09 净负债率 1.43% -3.57% 4.08% 15.39% 9.68% 财务费用 10.98 15.70 8.50 (7.33) (11.28) 流动比率 1.94 1.60 2.00 2.40 2.36 投资损失 (10.66) (12.40) (80.46) (34.51) (42.45) 速动比率 1.60 1.26 1.66 1.76 1.96 营运资金变动 (39.79) (533.46) 221.33 (314.14) (128.38) 营运能力 其它 68.42 356.11 77.28 121.33 137.23 应收账款周转率 2.52 3.21 2.50 2.71 2.78 经营活动现金流 287.66 182.92 611.44 2