华泰期货研究院 基本金属部 师橙 银铅研究员  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 蓄企逐渐进入春节假期 散单成交愈发清淡 2019-01-25 铅仓单大幅累高 近月偏强逻辑或愈发难以维系 2019-01-16 Rohs决议临近 外盘铅价或面临更大风险 2019-01-07 华泰期货|铅月报 2019-01-28 蓄企补库需求未能兑现铅价继续偏弱 春节期间跟进 Rohs决议相关报道 铅月报摘要 铅：主线逻辑 1. 春节假期临近下游蓄企逐渐进入假期，且蓄电池企业停工成本比起冶炼企业相对较低，故而2月大概率出现供大于求的情况。 2. 目前上期所铅仓单暴增至20,000吨以上，使得铅价格继续维持近月偏强的逻辑似乎愈发难以维系，沪铅合约或将向Contango结构逐渐转换。 3. Rohs决议（下文会有详细解释）或将给外盘伦铅带来“灭顶之灾”。 综合观点： 由于当下距离春节假期越来越近，而全国各地炼厂企业也相继公布了其春节假期安排情况，可以发现对于炼厂而言，由于完全停工的成本较高，故此部分炼厂，尤其是大型的原生铅以及再生铅炼厂均并不会在春节期间完全停工，但是蓄电池企由于停工成本相对较低，故此其假期时间或将长于冶炼企业，因此2月整体供大于求的概率较大，操作上考虑以逢高做空为主。 此外，由于在2019年1月以及2018年的12月交割期前后，均呈现出了上期所铅库存仓单单日大幅上涨超过10,000吨的情况，故此使得目前上期所铅仓单超过20,000吨，基本达到年初时的水平，因此近月合约呈现被逼仓的可能性大大降低，故此这也为后沪铅合约结构逐渐向Contango结构转换提供了一定的基础。 操作建议： 震荡偏空策略，而在期现结构方面则可以尝试关注沪铅可能出现的从back向contango结构转变的可能性以及操作机会。 风险点： Rohs决议或将使得欧盟地区全面禁止铅酸蓄电池的使用 华泰期货|铅月报 2019-01-28 2 / 19 铅市场供需情况概述 国内供给情况分析 根据国家统计局数据显示，截止2018年全年，国内铅精矿累计产量达到133.10万吨，较于年同期下降5.5%，而这样的趋势，预计将会由于国家政策方面对于再生资源的大力提倡而在未来呈现出逐年下滑的态势，此外在去年12月中，由于北方高海拔地区矿企季节性停产范围的扩大，预计12月国内矿企开工率将延续下降趋势。另外，据SMM初步调研了解，绝大部分北方关停企业预期将于明年三、四月份陆续恢复生产，具体情况要视气候因素而定。故此，预计精铅矿的产量以及开工率在2019年1月乃至1季度内，仍会呈现出较往年而言相对较低的态势。 而在精铅产量方面，截止2018年全年，国内近期产量累计达到5,112,850吨，较去年呈现出了9.81%的上涨，而在去年12月时，由于部分炼厂为了完成全年生产计划，故此在年末加大了生产力度，使得去年12月精铅环比产量也出现了15.91%，不过还是可以明显看出，在目前国内再生精铅在总产量的占比呈现出持续走高的情况，而对于此前占比也相对较大的非持证再生铅企业产量占比在经历了此前大规模的去产能之后，目前占比已经相当有限。未来再生铅行业对于环保压力常态化的适应能力以及生产方面的环保以及合规性均会达到相对较高的水平。 而由于目前即将迎来中国农历新年将至，虽然一般而言由于矿山或炼厂的停炉成本相对较大故此并不会出现完全停工停产的情况，但是春节乃至整个2月期间的产量也并不会太高。而对于下游蓄电池企业而言，由于停工成本相对并没有那么大，故此下游的假期时间一般将会相对更长。 图 1： 国内铅精矿产量及同比 单位：左：吨 右：% 图 2： 国内精铅产量（当月） 单位：吨 数据来源：国家统计局 华泰期货研究院 数据来源： 国家统计局 华泰期货研究院 -20-10010203001,000,0002,000,0003,000,0002016/06/012017/06/012018/06/01铅精矿|累计(吨) 铅精矿|累计同比(%) 01530450204060802015/01/012016/07/012018/01/01非持证再生 再生 原生 再生精铅占比 非持证再生铅占比 华泰期货|铅月报 2019-01-28 3 / 19 在开工率方面，截止去年12月份的数据显示，也正如上文所提及的企业为了在年终之前冲击全年生产目标，故此在12月之时，原生铅综合开工率从11月份的63.1%上涨至了66.6%，其中以中型炼厂开工率上升最为明显，从11月的58.5%上升至12月的65.01%。 而在再生铅开工率方面变化则是相对有限，甚至较前期还略有下降，不过仍然可以明显看到，大型再生铅炼厂依旧还是呈现出了开工率回升的态势，而中小型炼厂撇开年末因素不太，目前持续呈现出开工率走低的态势，这还是说明当下再生铅产业集中度继续提高的趋势仍然不会改变。而根据SMM调研，春节假期的影响或将影响再生铅产量供给约3万吨左右，影响似乎并不算太大的主要原因是由于大型的再生铅炼厂在春节期间并不会停工，主要是一些中小型炼厂将会出现停工停产的情况。 图 3： 原生铅企业开工率 单位：% 图 4： 再生铅企业开工率 单位：% 数据来源：SMM 华泰期货研究院 数据来源： SMM 华泰期货研究院 表格1：再生铅春节假期安排以及对产量之影响 地区 放假时间 复工时间 影响产量 安徽 1月26日至2月1日 （大型炼厂不停工） 2月11日至2月15日 3000吨 江西 于1月21日当周陆续放假 2月10日至2月14日 8000吨 河南 1月26日至2月1日 （大型炼厂不停工） 2月11日至2月15日 6000吨 河北 1月26日至2月1日 2月11日至2月14日 4000吨 03060902016/07/012017/04/012018/01/012018/10/01综合开工率(%) 大型企业(%) 中型企业(%) 小型企业(%) 03060901202016/07/012017/01/012017/07/012018/01/012018/07/01总开工率(%) 大型企业开工率(%) 中型企业开工率(%) 小型企业开工率(%) 华泰期货|铅月报 2019-01-28 4 / 19 广东 小型炼厂已陆续放假 大型练成1月26日起后陆续放假 2月15日至2月20日 9000吨 数据来源：SMM 华泰期货研究院 加工费 从目前最新的国内铅加工费（TC）的走势情况上来看，去年12月份直至当下国内TC价似乎也并未因受到国内上游企业年末冲量的影响而出现太大的攀升，应该说TC价格并未出现任何变化，这一方面是由于当下铅精矿的开采本身便呈现出一个持续下降的态势，并且对于下游需求在进入冬季后逐渐愈发清淡的预期也使得加工费无法呈现出太过明显的上调。而对2019年2月而言，由于炼厂陆续进入春节假期，这或将会在一定程度上对TC费用呈现一定提振，不过同样的，下游需求也会进一步地呈现回落，故此综合来看，TC费用的变化在2月整体而言也不会太过明显。 而在进口TC方面，在年内几乎没有太大的变化。不过进入到11月后，由于铅品种进口盈利水平始终处于1,000元/吨左右的高位。故此或多或少还是吸引了部分境外库存的流入，但是这样的流入量实则并不算太大，故此也仅仅只是小幅推高了进口TC均价。 图 5： 国内铅加工费情况 单位：元/吨 图 6： Pb60进口TC平均价 单位：美元/干吨 数据来源：SMM 华泰期货研究院 数据来源： SMM 华泰期货研究院 国内未来投产规划 对于未来投产的预计，可以明显发现，在2018至2019年间，主要的大型产能的投建均以再生铅产能为主，预计总产能将会增加约179.5万吨，并且可以明显发现，投入到再生铅产能投建中的企业，除了有此前再生铅生产大省安徽省内的传统企业之外，也有诸如行业内1,1501,4501,7502,0502017/7/282017/12/282018/5/282018/10/28Pb50河南TC(周) Pb50内蒙TC(周) Pb50湖南TC(周) Pb50云南TC(周) 03060901201502016/07/012017/04/012018/01/012018/10/01Pb60进口TC(月)平均价 华泰期货|铅月报 2019-01-28 5 / 19 龙头的铅酸蓄电池企业（天能、超威），以及诸如山东恒邦等大型炼厂。而在早年间，包括豫光金铅在内的大型原生铅生产企业，也均大幅度地投资并兴建再生铅产业园区，故此未来中国国内再生铅产能以及产量的占比无疑将会继续呈现出增长的态势。 而反观原生铅产能新增及投建方面，近两年则多以搁置甚至停滞为主，不过这或许也会进一步加剧未来市场对于主流原生铅品牌的惜售情绪。 表格2：2018年至2019年国内再生铅新增产能