水泥行业研究周报：需求环比略有改善，价格以稳为主

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明水泥强于大市强于大市维持2022年07月24日（评级）分析师鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003分析师王涛SAC执业证书编号：S1110521010001分析师武慧东SAC执业证书编号：S1110521050002联系人林晓龙需求环比略有改善，价格以稳为主行业研究周报 2➢近期水泥行业动态：上周水泥指数下跌1.0%，跑输建材指数。1-6月水泥产量9.77亿吨，同比下滑15.0%，6月单月水泥产量同比下滑12.9%，降幅环比小幅收窄。上周全国水泥市场价格421元/吨，环比下滑3.5元/吨。价格回落地区仍主要集中在华北、东北和中南等原高价地区，幅度为10-20元/吨；推涨地区有河南、陕西和宁夏，幅度30-50元/吨。7月下旬，国内水泥市场需求环比略有好转，京津冀华东和华南核心地区企业出货率环比提升3-5个百分点；东北、华中、西南和西北地区仍处于疲软状态。价格方面，大部分地区水泥价格在底部保持平稳，仅个别高价区有所回落。维持前期判断，8月上旬，随着各地企业错峰生产执行到位，库存压力缓解，水泥价格也将陆续开启恢复性上调走势。➢核心观点：22Q1水泥价格仍高于去年同期，体现出较好的价格协同性，5月行业价格竞争加剧引发市场悲观预期，但我们认为此次价格战本质原因是需求下滑幅度超预期引发的市场应对不足，并不意味着供给协同的破裂，在淡季之后新的竞合关系或将形成，Q3旺季价格仍可能会快速提涨。上半年水泥板块遭受需求下滑与煤价上涨双重压力，下半年均有望得到缓解（基建投资有望继续提速，同时地产边际好转，共同提振水泥需求且煤炭价格同比压力减弱），预计8月价格提涨有望催化估值修复。➢中长期看“双碳”+“双控”政策有望带动行业供给格局进一步优化：a)政策要求2025年标杆产能比重超过30%，未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出，总产能将收缩8.6%以上。b)水泥行业未来有望纳入碳交易，碳税+减排改造加剧小企业成本压力，龙头竞争优势凸显，有望通过兼并收购进一步扩张，话语权增强，价格中枢有望逐步抬升，另一方面通过骨料等业务打造第二增长极。中长期来看，新一轮周期或从21年下半年开始，当前水泥基本面与估值或均处于底部区域，从股息率及估值角度，水泥股仍具有较高的投资性价比。➢推荐成长性较优的【华新水泥】，龙头【海螺水泥】，混凝土减水剂成长性更优，龙头α突出，首推【苏博特】。注：表中市值数据截至2022年7月22日收盘。资料来源：Wind、天风证券研究所风险提示：水泥需求大幅下滑、旺季涨价不及预期、骨料行业竞争加剧。近期行业动态及核心观点：证券代码证券名称总市值（亿元）当前价格归母净利润（亿元）EPSPEPB股息率20182019202020212022E20182019202020212022E20182019202020212022E20182019202020212022E201920202021600585.SH海螺水泥2,306 34.02298.1 335.9 351.3 332.7 351.2 5.636.346.636.286.636.055.375.135.425.131.551.271.070.870.786.0%6.4%7.2%000672.SZ上峰水泥142 14.6514.7 23.3 20.3 21.8 25.4 1.512.392.082.232.609.706.137.056.565.634.012.471.991.401.156.2%5.8%5.5%000789.SZ万年青82 10.2611.4 13.7 14.8 15.9 17.9 1.431.721.862.002.247.195.985.535.134.581.341.090.880.950.826.8%6.8%7.8%000877.SZ天山股份1,012 11.7512.4 16.4 15.2 125.3 138.6 0.140.190.181.451.6082.0262.2367.148.127.3412.1210.048.991.131.014.4%4.1%2.8%002233.SZ塔牌集团98 8.2817.2 17.3 17.8 18.4 20.9 1.451.451.491.541.755.735.695.545.384.731.101.010.940.760.6910.3%9.1%7.5%600449.SH宁夏建材58 12.044.3 7.7 9.6 8.0 8.9 0.901.612.021.681.8513.447.495.977.196.501.110.970.860.780.724.2%5.6%4.5%600801.SH华新水泥375 18.0751.8 63.4 56.3 53.6 60.0 2.473.032.692.562.867.315.976.737.066.312.271.621.471.211.056.8%6.0%5.6% kUiZnVdWlUbWmVoOzRoPoO7N9R9PpNrRmOpNkPrRrOjMtRtPaQtRnPMYoMxOuOrRqR需求：22年水泥需求下滑幅度在10%-15%，与地产新开工关系更强请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3资料来源：国家统计局、天风证券研究所➢水泥下游主要分为基建、地产和新农村建设三部分，从历史经验来看，水泥产量和地产新开工面积的相关性更强。➢1-6月水泥产量9.77亿吨，同比下滑15.0%，6月单月水泥产量1.96亿吨，同比下滑12.9%，降幅环比小幅收窄。月整体水泥出货率均值61%，同比低11pct，7月份以来华东发货出现企稳回升，但受淡季因素影响，反弹力度有限，除华东外，华南、华中和华北等其他地区欠佳。下半年稳增长目标下，需求仍有望恢复，核心看地产基本面恢复力度。全年来看，我们预计地产的下滑仍会对水泥需求形成较大拖累，基建发力可能性较大，但预计仍难以扭转整体需求下滑的局面，我们估计22年水泥需求下滑幅度或在10-15%。表：全国及各地区水泥产量增速情况及预测全国华北东北华东中南西南西北2021年12月-0.6%-1.6%-3.4%3.5%0.3%-8.1%0.7%2022E乐观-5%-5%-8%-3.0%-3.0%-8.0%-5.0%2022E中性-7.2%-10%-10.0%-5.0%-6.0%-10.0%-10.0%2022E悲观-10.7%-12%-15.0%-8.0%-8.0%-15.0%-12.0%年份基建投资同比增速房屋新开工面积同比增速水泥产量同比增速2010年18.5%40.7%15.5%2011年3.3%16.2%16.1%2012年15.3%-7.3%7.4%2013年21.3%13.5%9.6%2014年21.5%-10.7%1.8%2015年17.2%-14.0%-4.9%2016年17.4%8.1%2.5%2017年19.0%7.0%-0.2%2018年3.8%17.2%3.0%2019年3.8%8.5%6.1%2020年0.9%-1.2%1.6%2021年0.4%-11.4%-1.2%2022年1-6月7.1%-34.4%-15.0%表：基建投资、地产新开工、水泥产量同比情况 供给：2022年全年错峰停产力度更大，各省区开展夏季停窑计划4➢全国各省区7月错峰停窑计划继续执行，部分省份企业实际停窑天数超过错峰计划天数•8月份大部分地区继续增加错峰天数。晋冀鲁豫计划7月停窑20天，8月份追加停窑10天。安徽环巢湖区域6-7月错峰停窑106-8月累计错峰停窑43天，江西6-7月累计错峰停窑15天。重庆7-8月累计错峰停窑25-30天。西藏全年错峰停窑天数达180天，往年并未进行过错峰生产。市场需求弱势，为维持局部价格稳定，错峰停窑已经成为常态。资料来源：卓创资讯、天风证券研究所图：2021与2022年限产计划对比2021限产情况2022限产情况力度区域地区限产时间限产天数限产时间限产天数东北辽宁2020.12.1-2021.3.311202021.11.15-2022.3.31120持平吉林2020.12.1-2021.3.311202021.11.1-2022.3.31150加强黑龙江2020.11.15-3.311352021.10.15-2022.3.15150加强西北陕西2020.12.10-2021.2.28802021.12.1-2022.3.10130（夏季30天）加强2022.7-2022.930甘肃2020.11.1-2021.3.31902021.12.1-2022.3.10100加强宁夏2020.12.1-2021.3.1090-1002021.12.1-2022.3.10100加强青海2020.12.1-2021.4.151352021.11.1-2022.4.102022.6-2022.8180（夏季30-50天）加强新疆2020.11.1-2021.7.1120-2102021.11.1-2022.6.3090-175减弱华北河北2020.12.1-2021.11.141602021.11.15-2022.11.14150（7月15天。9-10月10天）减弱山西2020.11.1-2021.3.311202021.11.1-2022.3.31180（7月15-20天）持平内蒙古2020.11.15-2021.3.151202021.12.1-2022.3.31120（7-10月每月不少于10天）持平华东山东2020.12.1-2021.3.311202021.12.1-2022.3.31140（7月自愿停20天）持平江西2021年552022年70（6-7月15天）加强江苏2021年602022年70（6-9月停20天）加强浙江2021.1.1-3.31352022年60（7-8月10天）加强安徽2021 年30-902022年30-90持平福建2020.1.25-4.3402022年65（1-3月45天，4-5月7天，6月8天）加强中南河南2021.1.1-3.31652021.11.15-2022.3.15135（7月停窑15天）加强湖北2021年602022年60（6-7月15天）持平湖南2021年752022年75（4-5月15天，6月15天）持平广西2022年120（二季度30天）加强广东2022年60（1-5月50天）加强西南四川2021年1102022年145（二季度35天）加强重庆2021年1102022年145（二季度35天）加强西藏2021.11.15-2022.3.15180（其中一季度90天，5月30天）加强云南2021.225-302022年80-100（二季度50天）加强贵州2021年1002022年一季度60，二季度45，三季度40，四季度30天加强 供给：未来水泥将纳入全国碳交易，小企业或面临生存危机请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5➢2020年水泥行业二氧化碳排放占整个建材行业比重达83%，是排放量最大的子行业，减排压力大。未来有望纳入全国碳交易市场参考前期试点经验，配额计算方法可能以基准线法为主（实际产量*行业排放基准值*减排因子），意味着产能利用率高/排放更低的企业竞争优势更大小企业被迫减产或购买碳汇，从全国7个地方试点运行情况看，近两年加权平均碳价约在40元/吨左右，而海外碳配额价格已高达50-60欧元/吨，且碳配额逐年收紧，小企业迫于成本压力或将加快出清，利好龙头份额提升，且区域话语权进一步增强，提升价格传导能力，价格中枢有望继续上移。资料来源：海螺水泥、上峰水泥、华新水泥、冀东水泥、万年青、塔牌集团、福建水泥、中国建材、祁连山、天山股份、宁夏建材公司公告、卓创资讯、Wind、天风证券研究所，注：欧盟排放配额单位为欧元/吨，其他单位为元/吨图：各主要水泥企业熟料产能图：各地区碳排放权配额价格图：各水泥企业产能利用率02040608010012020-