轻工W29行业双周观点：透视它博会，哪些宠食产业趋势值得关注？

行业观点更新： 宠物“它博会”专题：7月22~24日第二届它博会在杭州举办，国内宠食行业保持靓丽增速，以下行业趋势值得关注：1）品牌布局更全面，品类战略从分散走向趋同；2）品牌格局：外资品牌以高品质原料作为发力点，具备自主产能的内资头部宠粮品牌配方创新迭代速度引领行业，例如麦富迪高端弗列加特鲜肉冻干系列、羊奶系列，中宠旗下ZEAL高端湿粮罐等。3）制造端产业链价值凸显，干粮产能集中度高于湿粮。短期优质干粮制造端产能较为稀缺，盈利能力较强，投资价值较为突出。 家居：家居板块近期有所回调，主因：1）地产数据走弱叠加相关事件影响，对家居板块预期有所影响，使得估值承压；2）疫情有所反复，线下家居接单复苏进程有所影响。目前时间点，我们认为整体板块估值已再次回调至历史低位，无需过度悲观，并且根据草根调研反馈，没有受到疫情反复影响的区域，目前接单已较为正常。我们依然认为，在疫情能较好管控的情况下，下半年积压需求仍将继续释放，整体家居行业下半年增长有望呈现逐季加速修复态势，长期维度来看，头部企业在“大家居”时代的发展背景下，零售份额提升已迎来加速阶段，重点推荐综合能力显著领先的欧派家居、顾家家居以及深度变革成果正逐步显现的索菲亚。 新型烟草：雾化板块方面，近期雾芯科技、思摩尔的子公司陆续收到生产许可证，截止本周预计已有128家企业获批生产许可证，并且整体额度规定并不严苛。整体来看，目前除税收政策未落地外，整体国内政策不确定性已显著减弱，此后核心仍需关注烟草味产品迭代优化后终端需求接受度。出口方面，思摩尔海外增长的确定性仍较高，并且CBD雾化及一次性烟也将进一步打开海外业务增长空间。 日用消费：关注下游补库+需求修复拐点到来，头部中高端品牌表现优于大盘。年初以来成本驱动下开启提价，行业Q2以来盈利能力底部改善确定性预期提升；5月以来，生活用纸线上复苏趋势明确，5月/6月淘系纸品增速6%/12%，龙头凭借传统线上平台的强运营力份额稳步提升，看好疫后消费修复下行业需求转暖以及龙头格局优化。 造纸：浆价高位松动关注特种纸盈利逐季修复节奏。浆价高位震荡，下游需求一般导致大宗纸企无法进行成本的快速超额转嫁，但特种纸整体提价落实力度优于大宗纸，提价效应带动的盈利弹性有望于2Q报表端释放，中期关注头部纸企拓品类、拓客户带动下产能投放成长动能充沛、以及积极布局上游产业链减弱中长期周期波动，提升整体盈利水平。 投资建议 新型烟草：推荐全球电子烟代工龙头思摩尔。 家居：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、顾家家居（内销份额提升顺畅&外销利润弹性）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）。 宠物：建议关注中宠股份（海外优质产业链优势大客户份额提升，人民币贬值盈利有望修复。国内发布开转债预案，加码干粮、湿粮项目的深度布局，自主品牌成长有望加快）。 风险因素 国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；原材料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动的风险 一、透视它博会TOPS，哪些宠食产业趋势值得关注? 7月22~24日，第二届它博会在杭州举办，本次会议吸引超500家参展企业，2500+品牌参与。本文通过它博会草根纪实分析结合行业第三方数据，从主要产品迭代趋势、内外资品牌发展要素、头部上市（或已申报还未上市）企业产品发展地位进行定性比较和总结，主要结论如下： 1）品牌的品类布局战略从分散走向趋同，走向干粮+湿粮+零食+保健品全面布局。在产业链制造端日益完善的趋势下，各品牌从原来的细分赛道开始向全品类布局发力，例如卫仕以宠物营养品起家，当前已完成产品矩阵的构建，并完成主粮生产端的部分自建。 2）品牌格局：外资品牌以高品质原料作为发力点，具备自主产能的内资头部宠粮品牌配方创新迭代速度引领行业。外资品牌大多凭借高品质海外原料作为卖点，以及结合悠久的品牌发展历史、外部信任背书等定位中高端，而国内则凭借和消费者高频沟通不断研发热点配方，例如鲜肉粮、冻干粮、添加益生菌等，产品升级迭代创新速度较快。 3）制造端产业链价值凸显，干粮产能集中度高于湿粮。从产业链看，中游制造端集中度高于下游品牌端，短期优质干粮制造端产能较为稀缺，盈利能力较强；中长期角度，伴随国内品牌对自主产能建设重视的加强，具备生产能力的大厂在配方工艺研究、品质保证具备更强的能力，配方工艺的迭代体系更为前沿，看好中宠股份、乖宝宠物（未上市）自主品牌持续成长，关注佩蒂股份。 图表1：头部重点宠物公司品牌馆展示 整体来看，“精细化”养宠趋势下，专业化&细分化是升级主线，产品端的升级离不开产业链端的配方和工艺创新，例如中宠在国内零食领域取得龙头地位后，基于产能前瞻布局，积极引进国际领先干粮、湿粮设备产能，进行“鲜肉粮”、高端主食湿粮罐的研发突破。从中期视角，我们看好中宠为代表的具备产业链优势公司后续在品牌力提升、品类加速扩容策略下的成长性。重点推荐中宠股份、乖宝宠物（未上市），重点关注佩蒂股份、朝云集团、健合集团。 二、本周重点行业及公司基本面更新 2.1家居板块 家居板块近期有所回调，主因：1）地产数据走弱叠加相关事件影响，对家居板块预期有所影响，使得估值承压；2）疫情有所反复，线下家居接单复苏进程有所影响。目前时间点，我们认为整体板块估值已再次回调至历史低位，无需过度悲观，并且根据草根调研反馈，没有受到疫情反复影响的区域，目前接单已较为正常。我们依然认为，在疫情能较好管控的情况下，下半年积压需求仍将继续释放，整体家居行业下半年增长有望呈现逐季加速修复态势，并且从更长期维度来看，头部企业在“大家居”时代的发展背景下，零售份额提升已迎来加速阶段，长期增长路径清晰。整体来看，依然重点推荐综合能力显著领先的欧派家居、顾家家居以及深度变革成果正逐步显现的索菲亚。 索菲亚：公司在2021年大比例计提恒大款项的减值损失后，公司的坏账风险基本释放，2022年将轻装上阵，公司盈利质量将显著改善。从基本面来看，在未来战略方向明确下，杨鑫总的离任不会动摇公司深度变革的决心，整装&拎包等新渠道建设稳步推进，产品升级以及渠道赋能变革也进入实质性阶段，经销商配合度明显提升，公司战略&战术均显现积极信号。整体来看，公司零售渠道2022年有望逐步改善，22年PE仅12x，在预期改善下，公司估值具备较大修复空间。 动态：1）7月14日，前期索菲亚投资与宁波盈峰、东鹏投资、宁波欣凯、盈峰集团。 2）根据公司交流，公司22年将通过直接提价、提高效率、控制费用等方式，使公司利润率水平重新回归常态。22年对于索菲亚品牌将不过多考核开店数量而专注于单店提升，对于米兰纳品牌目标每年保持200-300家新开店。并且确定2025年收入破200亿的目标。 梦百合：公司22年1Q已实现扭亏为盈，原材料、海运、海外产能爬坡等几大变量均处于向好趋势中。随着美国工厂产能释放，2022年公司盈利有望逐步修复。 动态：本周国内软泡聚醚/MDI/TDI分别环比上周下降600/340/660元/吨。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避免，但公司凭借强大的零售能力，多品类扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额，足以支撑公司继续稳健增长，具备自身α，长期配置价值凸显。 动态：7月15日，欧派召开了高颜整家定制2.0发布会，整家2.0结合海底捞式的菜单计价方式，发布三大核心套餐，针对毛坯房的29800元高颜整家柜门墙套餐、针对精装房的29800元高颜整家套餐时尚款、以及针对更高需求客户的49800元高颜整家尊享版套餐。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能+床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显叠加外销利润弹性显现，未来两年业绩增长无忧。中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。 敏华控股：虽然内销方面目前公司品类渗透红利释放的逻辑已在兑现，但整体空间依然巨大，并且公司新零售布局持续深化，前端推出升级版门店CRM系统进一步赋能经销商，生产端依托大数据精准推出热销产品叠加数字化提升生产效率，前后端持续优化，渗透率边际提升速度依然可期。 外销方面，利润弹性可期。公司目前估值较低，建议积极关注。 动态：7月18日-7月22日，控股股东黄敏利先生持续增持，共计1300万股。 志邦家居：公司的衣柜业务在全国仍有较大空白市场亟待布局，此外整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，公司渠道布局正逐步完善。此外，公司厨衣木品类外的软体配套成品也已丰富，在渠道布局逐步完善的情况下，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长依然可期，目前估值仍较低，在疫情影响逐步消除，公司业绩逐步改善叠加地产压力逐步释放的情况下，估值仍具较大修复空间。 2.2新型烟草板块 雾化板块方面，近期雾芯科技、思摩尔的子公司陆续收到生产许可证，截止本周预计已有128家企业获批生产许可证，并且整体额度规定并不严苛，各企业额度主要依托有关数据（生产设备公称能力、三年实际销量平均值、产能利用率等），并考虑实际情况，进行综合测算形成。整体来看，目前除税收政策未落地外，整体国内政策不确定性已显著减弱，此后核心仍需关注烟草味产品迭代优化后终端需求接受度如何。出口方面，公司大客户英美烟草近期宣布将在今年公布Vuse产品减害的全套研究结果，若有充分减害证据支撑的情况下，其此后通过PMTA将是大概率事件，思摩尔海外增长的确定性已然较高，并且CBD雾化及一次性烟也将进一步打开海外业务增长空间。整体来看，思摩尔短期业绩或受国内市场波动，但长期成长空间与确定性正在提升，目前估值水平下，长期布局价值凸显。 思摩尔：从目前跟踪情况来看，海外市场公司客户Vuse销售依然强劲，预期公司海外业务增长可观，虽然短期来看国内确将受到口味禁令的影响，但目前公司估值已较为充分反应对公司国内业务的悲观预期。在国内业务长期增长空间依然可期的情况下，公司长期布局价值已凸显。 动态：1）7月20日，公司子公司韦普莱思科技收到电子烟许可证，有限期为2022年7月11日至2023年7月31日。 2）7月15日，公司公布2022年半年度业绩预告，公司2022年H1预计调整后净利润为13.7-16.1亿元，同比-53.8%～-46.0%，其中单Q2调整后净利润为8.2-10.5亿元，同比-53.0%～-39.8%。 图表2：重点企业电子烟许可证批复情况梳理 2.3造纸板块 造纸：浆价高位松动关注特种纸盈利逐季修复节奏。浆价高位震荡，下游需求一般导致大宗纸企无法进行成本的快速超额转嫁，但特种纸整体提价落实力度优于大宗纸，提价效应带动的盈利弹性有望于2Q报表端释放，中期关注头部纸企拓品类、拓客户带动下产能投放成长动能充沛、以及积极布局上游产业链减弱中长期周期波动，提升整体盈利水平。 太阳纸业：淡季扰动文化纸吨盈利修复节奏略放缓，短期关注溶解浆贡献2Q业绩弹性。文化纸淡季略有松动吨盈利修复节奏放缓，但公司自供浆比例较高（55%-60%），盈利能力相较成本弹性减弱。当前溶解浆内盘价格8700元/吨，较3月底+500元/吨，公司拥有80万吨溶解浆产能，有望进一步贡献2Q盈利弹性。中长期角度，公司拟投建广西525万吨林浆纸项目，当前广西收购的部分浆产能已经投产，广西产能投产后，公司有望在产品结构优化、物流体系完善、销售渠道建设等方面进一步协同，山东-老挝-广西基地战略布局完整，