乘用车行业研究：消费需求强劲，供给侧有待改善

欧洲： 汽车：消费需求仍强劲，供给侧尚未完全恢复。6月欧洲九国汽车销量88.4万辆，同比-17%，环比+13%。1-6月累计销量456.1万辆，同比-15%。各国汽车协会表示消费需求仍大于车辆供应，销量下降主要因为半导体紧缺，制约了汽车生产。以德国为例，供给端5、6月汽车产量与出口已超过21年同期水平，但较18、19年同期仍有20%-30%左右差距，尚未完全恢复。 从1-6月的数据可以反应出，半导体紧缺问题并无进一步恶化。随着下半年紧缺问题改善，我们预计汽车产量有望回暖。 电动车：禁售燃油车法规通过，电动化发展趋势明确。6月欧洲九国电动车销量18.4万辆，同比-10%，环比+20%。1-6月累计销量92.1万辆，同比+5%，电动化渗透率20.8%。6月29日欧盟通过2035年禁售燃油车法规，只允许二氧化碳零排放的新车上路。22H1欧洲九国BEV销量54.4万辆，占比12%。尽管德法英2023年不再有电动车补贴，但在碳减排与禁售燃油车法规下，欧洲电动车销量与渗透率将持续增长。 美国： 汽车：6月库存好转，Q3销量有望回升。6月美国汽车销量112.3万辆，同比-13%，环比+2%。1-6月累计销量674.9万辆，同比-18%。继4、5月连续环比下降后，6月底美国轻型车库存122万辆，同比-12.3%，环比+8%。 库存天数为28天，同比-6天，环比+3天。库存的环比增加提升了第三季度销量反弹的可能性。 电动车：销量再创历史新高，特斯拉依旧遥遥领先。6月美国电动车销量7.4万辆，同比+48%，环比+1%。电动化渗透率6.5%，再创单月销量历史新高。1-6月累计销量40.4万辆，同比+59%。从车企来看，1-6月特斯拉销量27.0万辆，同比+84%，市场份额进一步提升至57%。 投资建议：欧美电动车市场中长期增长无虞。6月汽车市场短期冲量，叠加7/8月份传统淡季，我们预期7月欧美汽车市场销量或有所回落。供给侧产量与库存持续提升，提升了Q3、Q4整体汽车销量反弹的可能性。电动车方面，考虑到补贴退坡、高油价、供给端优质车型的陆续上市交付，我们预计Q3、Q4欧美电动车市场仍将大概率冲量。 风险提示：电动车补贴政策不及预期，汽车与电动车产销量不及预期。 一、欧洲 1.1汽车：6月供给侧尚未完全恢复，消费需求仍强劲 6月欧洲九国汽车销量88.4万辆，同比-17%，环比+13%。1-6月累计销量456.1万辆，同比-15%。尽管面临能源价格上涨，交付时间延长，但各国汽车协会表示消费需求仍大于车辆供应，销量同比下降主要因为半导体持续紧缺，制约了汽车生产。18、19年6月欧洲九国汽车销量为130、120万辆，目前欧洲汽车市场销量仍较疫情前有30%左右差距。 图表1：欧洲九国汽车销量（辆） 供给侧汽车生产仍未完全恢复。以德国为例，供给端5、6月汽车产量与出口已超过21年同期水平，但较18、19年同期仍有20%-30%左右差距，尚未完全恢复。从1-6月的数据可以反应出，半导体紧缺问题并无进一步恶化，呈现底部反转态势。随着下半年紧缺问题改善，我们预计下半年汽量有望回暖。 图表2：21年6月德国汽车产量30.2万辆，同比+19% 图表3：21年6月德国汽车出口23.7万辆，同比+22% 1.2电动车：禁售燃油车法规通过，电动化发展趋势明确 6月欧洲九国电动车销量18.4万辆，同比-10%，环比+20%。1-6月累计销量92.1万辆，同比+5%，电动化渗透率20.8%。其中6月BEV销量11.4万辆，同比+2%，环比+31%。1-6月销量54.4万辆，同比+27%。6月PHEV销量6.9万辆，同比-24%，环比+6%。1-6月销量37.7万辆，同比-16%。PHEV同比下降主要因为部分国家税收优惠政策削减并重新评估碳排放等问题，PHEV市场热度下降。其次传统车企投入更多资源和研发BEV，产品竞争力提升，我们判断未来欧洲电动车市场将转向BEV为主导。 图表4：欧洲九国电动车月度销量（辆） 图表5：6月欧洲各国电动车销量（辆） 图表6：6月欧洲各国与合计电动车销量（辆） 图表7：欧洲主要国家电动车补贴政策 二、美国 2.1汽车：6月库存好转，Q3销量有望回升 6月美国汽车销量112.3万辆，同比-13%，环比+2%。1-6月累计销量674.9万辆，同比-18%。目前市场需求强劲，但半导体紧缺影响了汽车生产，库存较低，仍只有疫情前的三分之一左右，导致汽车销量维持较低水平。继4、5月连续环比下降后，6月底美国轻型车库存122万辆，同比-12.3%，环比+8%。库存天数为28天，同比-6天，环比+3天。库存的环比增加提升了第三季度销量反弹的可能性。 图表8：美国汽车月度销量（辆） 图表9：各车企美国市场汽车销量（辆） 图表10：美国汽车库存情况（辆） 从生产端看，6月福特汽车北美产量20.0万辆，同比+59%，环比+4%。 自21年7月起，福特汽车产量整体持续改善，并无进一步下降趋势。库存29.7万辆，同比+83%，环比+26%。6月美国销量15.2万辆，同比+31%，比-1%。 图表11：福特汽车北美产量、库存以及销量（万辆） 从生产端看，6月福特汽车北美产量20.0万辆，同比+59%，环比+4%。 自21年7月起，福特汽车产量整体持续改善，并无进一步下降趋势。库存29.7万辆，同比+83%，环比+26%。6月美国销量15.2万辆，同比+31%，比-1%。 图表12：二手车库存及支撑天数 图表13：二手车交易均价 2.2电动车：6月销量再创历史新高，特斯拉依旧遥遥领先 电动车销量再创新高。6月美国电动车销量7.4万辆，同比+48%，环比+1%。电动化渗透率6.5%，再创单月销量历史新高。1-6月累计销量40.4万辆，同比+59%。其中6月BEV销量5.9万辆，同比+64%，环比+2%。 1-6月累计销量31.2万辆，同比+73%。6月PHEV销量1.5万辆，同比+8%，环比-4%。1-6月累计销量9.2万辆，同比+23%。 图表14：美国电动车月度销量（辆） 特斯拉销量依旧遥遥领先。从车企来看，1-6月特斯拉销量27.0万辆，同比+84%，市场份额进一步提升至57%。从车型来看，Model Y、3依旧遥遥领先。其他畅销车型包括福特Mach-E（$4.4万，370km）、现代Ioniq 5（$4.5万，350km）、起亚EV6（$5.2万，528km），Jeep Wrangler（$3.0万，34km）等。 图表15：美国各车企电动车销量（辆） 图表16：美国畅销电动车TOP15（辆） 各车企电动车在手订单饱满。通用表示HUMMER EV在手订单超7万辆，Silverado EV约14万辆。福特 F- 150 Lightning在手订单约20万辆。 Lucid披露在手订单3万辆以上。Rivian披露R1与EDV车型合计在手订单19万辆以上。 图表17：各车企一季报披露电动车在手订单情况 三、投资建议 6月汽车市场短期冲量，叠加7/8月份传统淡季，我们预期7月欧美汽车市场销量或有所回落。供给侧产量与库存持续提升，提升了Q3、Q4整体汽车销量反弹的可能性。电动车方面，考虑到补贴退坡、高油价、优质供给的陆续上市交付，我们预计Q3、Q4欧美电动车市场仍将大概率冲量。建议围绕中报、三季报以及23年估值切换角度布局。从Q3财报超预期角度，建议关注特斯拉、比亚迪与强势造车新势力及其产业链；从23年估值切换角度，建议关注隔膜、电池、涂覆材料、特斯拉供应链等盈利稳定、走量逻辑清晰的标的，建议国产化率大幅提升的环节。看好：宁德时代、恩捷股份、中鼎股份等。 四、风险提示 电动车补贴政策不及预期：电动车补贴政策有提前退坡的可能性，补贴退坡的幅度存在不确定性，或者降低补贴幅度超出预期的风险。 汽车与电动车产销量不及预期：汽车与电动车产销量受到宏观经济环境、行业支持政策、消费者购买意愿等因素的影响，存在不确定性。 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。