公司动态点评：新能源产品定点突破，电动车领域布局加速

银轮股份（002126）公司动态点评 2022年07月21日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年07月21日 目前股价 13.32 总市值（亿元） 105.51 流通市值（亿元） 99.23 总股本（万股） 79,213 流通股本（万股） 74,496 12个月最高/最低 25.91/13.98 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831  yuximeng@cgws.com 联系人（研究助理）：王仕宏 S1070121080020 ☎ 021-31829753  wangshihong@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<搭新能源和尾气处理东风，热管理龙头迎新增长机遇>> 2022-06-19 <<通过德国大众供应链审核，国产替代稳步推进>> 2017-10-26 <<乘用车业务推进顺利，SCR增长加速>> 2017-10-26 新能源产品定点突破，电动车领域布局加速 ——银轮股份（002126）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6324 7816 9225 10947 12923 (+/-%) 14.6% 23.6% 18.0% 18.7% 18.1% 归母净利润（百万元） 322 220 454 690 894 (+/-%) 1.2% -31.5% 105.9% 52.1% 29.6% 摊薄EPS（元/股） 0.41 0.28 0.57 0.87 1.13 PE 32 48 23 15 12 资料来源：长城证券研究院 ◼ 事件：2022年7月20日，公司旗下全资子公司银轮新能源、上海银轮获得国内某知名新能源车企新平台项目三类热管理产品的定点采购，该项目将于近两年内批产，生命周期约为6年，销售额预计约17亿元。 ◼ 对此我们点评如下： ◼ 热管理龙头新增定点尽显产品竞争力，电动车领域布局加速。公司作为热管理龙头，抢先布局新能源热管理业务，采用“1+3+N”战略，不仅研发出丰富的新能源热管理零部件产品，同时具备能达到制造一整套新能源热管理系统的实力，为客户提供更充分的定制化设计。公司凭借自身在热管理系统的技术优势，已经和特斯拉、比亚迪、蔚来、小鹏等头部新能源车企达成合作关系，我们认为公司此次获得17亿元新订单不仅有望增厚公司业绩，还进一步彰显了公司的产品竞争力和品牌影响力，有利于后续加深和其他新能源车企的合作，加速公司在新能源车领域的布局。 ◼ 麒麟电池正式发布，公司水冷板业务有望迎来量价齐升。近期宁德时代发布麒麟电池，并宣布将于2023年量产。据宁德时代官网，麒麟电池的体积利用率突破72%，三元能量密度可达255Wh/kg，预计续航里程可以突破1000km，各项性能大幅提升。麒麟电池采用了“隔热垫+液冷板+支撑件”集成化结构，并具有微米桥结构，生产难度将提升，对水冷板要求更高，ASP也将相应提升。而公司拟出资6500万元在四川宜宾设立全资子公司，主要生产电池水冷板产品，用于配套四川时代、成都沃尔沃等主要客户的供货需求，预计23/24年对应水冷板收入可以达到2.3/3.1亿元。我们认为未来伴随麒麟电池量产带来的可能的市场份额提升，届时配套供应水冷板的银轮股份也将迎来量价齐升。 ◼ 投资建议：鉴于目前国内新能源车销量持续高增，保持高景气度，再叠加公司频繁获得新能源客户的订单，公司新能源热管理有望持续增长，助力公司利润回升。据此，我们上调对公司的预期，预计2021-2023年公司营业收入为92.25、109.47和129.23亿元，归母净利润为4.54亿元、6.9亿核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 汽车 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 元、8.94亿元，EPS 分别为0.57元、0.87元、1.13元，对应PE为23倍、15倍、12倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争风险，原材料价格大幅波动风险，新能源车销量不及预期风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6324.19 7816.42 9225.00 10946.71 12922.68 成长性 营业成本 4811.60 6223.97 7175.91 8323.43 9703.85 营业收入增长 14.55% 23.60% 18.02% 18.66% 18.05% 销售费用 304.65 341.41 405.90 481.66 568.60 营业成本增长 14.85% 29.35% 15.29% 15.99% 16.58% 管理费用 410.69 453.10 535.05 634.91 749.52 营业利润增长 7.29% -32.26% 93.88% 53.91% 30.04% 研发费用 269.27 326.33 388.96 459.29 543.53 利润总额增长 4.77% -32.11% 96.33% 54.17% 30.43% 财务费用 84.04 83.36 110.49 123.92 150.53 归母净利润增长 1.23% -31.47% 105.88% 52.09% 29.58% 其他收益 53.34 47.53 47.22 49.36 48.04 盈利能力 投资净收益 92.28 23.91 64.00 60.06 49.32 毛利率 23.92% 20.37% 22.21% 23.96% 24.91% 营业利润 429.65 291.06 564.31 868.50 1129.43 销售净利率 6.79% 3.72% 6.12% 7.93% 8.74% 营业外收支 -10.82 -6.74 -6.09 -7.88 -6.90 ROE 8.39% 5.43% 10.10% 13.85% 14.44% 利润总额 418.83 284.32 558.22 860.62 1122.53 ROIC 11.73% 7.85% 12.78% 14.83% 24.07% 所得税 52.97 19.85 38.98 60.09 78.38 营运效率 少数股东损益 44.28 44.10 65.53 110.46 149.99 销售费用/营业收入 4.82% 4.37% 4.40% 4.40% 4.40% 归母净利润 321.58 220.37 453.71 690.06 894.17 管理费用/营业收入 6.49% 5.80% 5.80% 5.80% 5.80% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 4.26% 4.17% 4.22% 4.20% 4.21% 流动资产 5964.77 7222.75 7692.75 9074.93 11477.28 财务费用/营业收入 1.33% 1.07% 1.20% 1.13% 1.16% 货币资金 797.95 934.14 920.44 1687.25 2584.54 投资收益/营业利润 21.48% 8.21% 11.34% 6.92% 4.37% 应收票据及应收账款合计 2967.35 3232.51 4379.80 4594.89 5907.89 所得税/利润总额 12.65% 6.98% 6.98% 6.98% 6.98% 其他应收款 32.20 32.31 27.40 30.64 30.11 应收账款周转率 322.49% 357.85% 328.23% 335.50% 340.07% 存货 1045.23 1481.35 1549.49 1908.43 2114.64 存货周转率 628.84% 618.73% 608.74% 633.14% 642.43% 非流动资产 3891.47 4766.13 4510.44 4426.80 4203.46 流动资产周转率 117.54% 118.54% 123.70% 130.57% 125.75% 固定资产 2165.39 2401.26 2444.31 2410.45 2309.32 总资产周转率 69.19% 71.56% 76.26% 85.17% 88.56% 资产总计 9856.25 11988.88 12203.20 13501.74 15680.74 偿债能力 流动负债 5116.74 6027.45 6495.51 7048.55 7856.79 资产负债率 55.75% 59.35% 57.87% 57.20% 53.88% 短期借款 1406.71 1504.30 2185.98 1000.00 2088.74 流动比率 116.57% 119.83% 118.43% 128.75% 146.08% 应付款项 2084.04 2352.82 2750.22 3143.42 3614.91 速动比率 96.15% 95.25% 94.58% 101.67% 119.17% 非流动负债 377.82 1087.44 566.11 674.86 591.61 每股指标（元） 长期借款 202.43 246.08 57.74 0.00 0.00 EPS 0.41 0.28 0.57 0.87 1.13 负债合计 5494.56 7114.89 7061.62 7723.41 8448.40 每股净资产 4.97 5.55 5.81 6.47 8.12 股东权益 4361.69 4873.99 5141.58 5778.33 7232.34 每股经营现金流 0.58 0.47 -0.48 2.92 -0.23 股本 792.10 792.11 792.11 792.11 792.11 每股经营现金/EPS 1.40 1.69 -0.84 3.35 -0.20 留存收益 3283.03 3459.57 3810.10 4336.38 5640.41 少数股东权益 423.90 473.84 539.37 649.83 799.82 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和权益总计 9856.25 11988.88 12203.20 13501.74 15680.74 PE 32.49 47.57 23.25 15.29 11.80 现金流量表 （百万） PEG 1.09 0.82 1.65 0.51 0.20 经营活动现金流 456.17 374.64 -383.29 2311.53 -179.17 PB 2.68 2.40 2.29 2.06 1.64 其中营运资本减少 -493.44 -672.64 -1281.74 1068.26 -1748.49 EV/EBITDA 13.93 14.42 11.67 7.37 6.13 投资活动现金流 -330.01 -1194.29 557.9