二季度主要经营数据点评：Q2收入延续快速增长，期待多品牌持续发力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年7月22日 公司研究 Q2收入延续快速增长，期待多品牌持续发力 ——珀莱雅（603605.SH）二季度主要经营数据点评 买入（维持） 2022Q2公司收入同比增长25~35%，归母净利润同比增长15~22% 公司发布2022年第二季度主要经营数据：2022年第二季度公司销售势头向好、增长稳定，实现营业收入12.7~13.7亿元、同比增长25~35%，实现归母净利润1.3~1.4亿元、同比增长15~22%，在疫情扰动以及防晒产品召回的影响下，22Q2公司业绩表现略好于预期。推算可得，2022年上半年公司营业收入同比增长约32~37%，归母净利润同比增长约28~32%。 “618”大促期间各品牌销售均取得较快增长 2022年“618”电商大促期间，公司旗下各品牌销售均取得较快增长，其中，主品牌珀莱雅成交金额（GMV）位列天猫、抖音、京东三大平台各自美妆国货榜单的第一名，且根据魔镜市场情报，主品牌珀莱雅今年“618”期间天猫成交额同比增速超过83%；彩妆品牌彩棠在天猫和抖音平台销售表现出色，在天猫彩妆类目中位列第九名、在抖音彩妆类目中位列第六名；同时公司今年新推出的洗护品牌Off&Relax以及品牌重塑后的悦芙媞在“618”期间均取得不错的销售增速。此外根据萝卜投资数据，2022Q2主品牌珀莱雅与彩棠淘系销售额分别同比+64%、+92%、均好于大盘表现（护肤、彩妆类目分别同比-11%、-26%）。 大单品策略稳步推进、销售占比进一步提升 长期以来，公司坚定执行“6*N”战略（新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造），并主推大单品策略。根据公司公告，今年“618”电商大促期间，主品牌珀莱雅大单品收入占比进一步提升、超过了去年“双11”大单品70%左右的占比，其中双抗精华、早C晚A精华组合、双抗面膜、红宝石精华、源力修复精华销售靠前。此外公司积极推新、注重把握精细化的消费需求，于7月初成功推出“双白瓶”、其全脸美白管和局部痘印管展示出双管双效功能，公司预计下半年将会对现有大单品进行迭代升级，同时亦会推出面膜等新品。 盈利预测、估值与评级 我们认为在行业监管趋严的大环境下，公司原有大单品销售喜人、产品力得到验证，且产品线储备充足、彰显研发实力。同时公司拟推出限制性股票激励计划、调动员工积极性，业绩考核目标为以21年收入和归母净利润为基数，22~24年收入和归母净利润同比增速均分别不低于25%/23%/22%，未来我们继续看好公司积极提升产品力，多品类、多品牌战略布局清晰。考虑到Q2防晒产品召回的影响逐步得到消化、后续业绩增速将迎来提升，我们小幅上调22~24年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别上调2%/2%/2%），对应22~24年EPS分别为2.56、3.22、4.00元，22、23年PE分别为64倍、51倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内疫情影响超预期致终端消费疲软；渠道拓展、营销投放效果、新品推出效果不及预期；小品牌培育效果不及预期；对行业趋势变化把握不当；费用控制不当。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,752 4,633 5,812 7,220 8,817 营业收入增长率 20.13% 23.47% 25.44% 24.22% 22.12% 净利润（百万元） 476 576 721 906 1,125 净利润增长率 21.22% 21.03% 25.08% 25.70% 24.21% EPS（元） 2.37 2.87 2.56 3.22 4.00 ROE（归属母公司)（摊薄） 19.90% 20.03% 21.04% 22.08% 22.77% P/E 70 58 64 51 41 P/B 13.9 11.5 13.6 11.3 9.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-07-21 当前价：165.04元 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.81 总市值(亿元)： 464.46 一年最低/最高(元)： 106.70/168.59 近3月换手率： 36.81% 股价相对走势 -26%-12%2%17%31%07/2110/2101/2204/22珀莱雅沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 7.80 -15.01 8.26 绝对 5.73 27.93 27.38 资料来源：Wind 相关研报 推出股权激励计划，调动员工积极性、彰显发展信心——珀莱雅（603605.SH）限制性股票激励计划草案点评（2022-07-10） 21年业绩稳健增长、22Q1表现靓丽，期待多品牌持续发力——珀莱雅（603605.SH）2021年年报及2022年一季报点评（2022-04-22） 22年一季度业绩亮眼，大单品策略持续显效——珀莱雅（603605.SH）2022年一季度业绩预告点评（2022-03-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 珀莱雅（603605.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,752 4,633 5,812 7,220 8,817 营业成本 1,368 1,554 1,914 2,360 2,849 折旧和摊销 57 65 67 72 78 税金及附加 33 41 51 64 78 销售费用 1,497 1,992 2,542 3,155 3,846 管理费用 204 237 302 373 453 研发费用 72 77 99 159 211 财务费用 -14 -7 0 7 10 投资收益 2 -7 2 2 2 营业利润 555 671 871 1,093 1,370 利润总额 548 668 870 1,092 1,355 所得税 96 111 144 181 225 净利润 452 557 726 911 1,130 少数股东损益 -24 -19 5 5 5 归属母公司净利润 476 576 721 906 1,125 EPS(元) 2.37 2.87 2.56 3.22 4.00 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 332 830 951 1,073 1,243 净利润 476 576 721 906 1,125 折旧摊销 57 65 67 72 78 净营运资金增加 479 292 431 552 717 其他 -680 -104 -268 -458 -677 投资活动产生现金流 15 -342 -148 -173 -148 净资本支出 -184 -194 -150 -150 -150 长期投资变化 58 170 0 0 0 其他资产变化 140 -318 2 -23 2 融资活动现金流 -43 490 -259 -261 -348 股本变化 0 0 80 0 0 债务净变化 85 597 -85 -25 -54 无息负债变化 161 -5 230 211 205 净现金流 303 976 544 639 747 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 3,637 4,633 5,331 6,199 7,195 货币资金 1,417 2,391 2,935 3,574 4,320 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 285 139 180 199 227 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 49 66 58 71 87 存货 469 448 468 543 655 其他流动资产 124 115 129 145 164 流动资产合计 2,342 3,159 3,769 4,533 5,454 其他权益工具 21 56 56 56 56 长期股权投资 58 170 175 177 180 固定资产 566 559 589 621 654 在建工程 47 109 134 153 167 无形资产 315 397 415 431 446 商誉 31 0 0 0 0 其他非流动资产 257 183 193 228 238 非流动资产合计 1,294 1,474 1,562 1,666 1,741 总负债 1,155 1,746 1,891 2,077 2,228 短期借款 299 200 115 89 36 应付账款 516 404 574 708 826 应付票据 65 79 96 118 142 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 250 341 385 441 503 流动负债合计 1,129 1,025 1,170 1,356 1,507 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 696 696 696 696 其他非流动负债 26 26 26 26 26 非流动负债合计 26 721 721 721 721 股东权益 2,482 2,887 3,440 4,122 4,967 股本 201 201 281 281 281 公积金 938 935 895 895 895 未分配利润 1,266 1,697 2,205 2,882 3,722 归属母公司权益 2,392 2,877 3,425 4,102 4,942 少数股东权益 90 10 15 20 25 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 63.6% 66.5% 67.1% 67.3% 67.7% EBITDA率 19.3% 19.3% 18.0% 17.1% 17.1% EBIT率 16.9% 17.2% 16.8% 16.1% 16.2% 税前净利润率 14.6% 14.4% 15.0% 15.1% 15.4% 归母净利润率 12.7% 12.4% 12.4% 12.5% 12.8% ROA 12.4% 12.0% 13.6% 14.7% 15.7% ROE（摊薄） 19.9% 20.0% 21.0% 22.1% 22.8% 经营性ROIC 16.5% 19.9% 20.6% 21.2% 22.2% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 32% 38% 35% 34% 31% 流动比率 2.07 3.08 3.22 3.34 3.62 速动比率 1.66 2.64 2.82 2.94 3.18 归母权益/有息债务 7.99 3.21 4.23 5.23 6.76 有形资产/有息债务 10.67 4.65 5.98 7.26 9.14 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 39.90% 42.98% 43.74% 43.70% 43.62% 管理费用率 5.44% 5.12% 5.20% 5.16% 5.14% 财务费用率 -0.36% -0.16% 0.01% 0.10% 0.11% 研发费用率 1.92% 1.65% 1.70% 2.20% 2.39% 所得税率 18% 17% 17% 17% 17% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.72 0.86 0.81 1.01 1.26 每股经营现金流 1.65 4.13 3.38 3.81 4.42 每股净资产 11.89 1