15 万数据拆解欧洲困局！

行业观点 我们通过卫星大数据模型对欧洲能源价格持续在历史高位运行进行了分析，我们认为：欧洲能源危机的根源是石油，煤炭，天然气的供应缺口长期无法有效填补，于此同时，新能源大规模推进过程中的火电调峰需求进一步加剧了煤炭和天然气的供应紧张局面，导致能源卡脖子的情况频繁发生，市场严重低估了欧洲能源危机的持续时间。我们观察到：当前欧洲化石能源消费需求在疫情管控放松后持续恢复，从而导致欧洲化石能源进口量持续攀升。但通过对主要供应国的出口数据进行梳理，我们发现供应国的供应边际增量较为有限，部分品种甚至出现边际减少，从而导致欧洲不得不采取“抢”的方式从全球获取化石能源，而这一行为推动欧洲各品种化石能源价格持续处于历史高位。一旦欧洲加大对俄罗斯的制裁，欧洲能源危机大概率将加剧，欧洲或不得不承受“反噬”的苦果。 出行持续恢复推动原油需求边际上行，供应增量有限。欧洲疫情防控措施放松后，欧洲出行强度持续恢复，推动欧洲原油消费需求持续边际增加，但与此同时主要原油生产国出口量边际增量有限，从而推动原油价格维持高位。 与此同时，欧洲近年来炼能持续出清，在需求持续恢复情景下供应相比往年收窄，从而推动欧洲成品油进口量上行叠加裂解价差持续高位震荡，在不解决供应问题的情况下，通过抑制需求带来的短期价格走弱将持续面临一旦需求复苏或出现的报复性涨价。 地缘政治冲突推动供应减少，天然气价持续维持高位。天然气是欧洲的新能源快速推进过程中的主要调峰能源之一，受地缘政治影响，俄罗斯管道气供应量相比往年出现显著下滑趋势，为保障发电消费需求，欧洲增加了LNG进口量，但受制于包括美国在内主要LNG出口国的出口能力受限等因素影响，欧洲天然气持续维持供需紧平衡状态，从而推动欧洲天然气价格中枢维持相对高位。 发电需求刚性较强，欧洲持续全球“抢煤”。受天然气管道气供应边际下滑影响，气电调峰价格远超煤电，部分欧洲国家为保障发电调峰需求，试图恢复煤电，促使欧洲煤炭进口量的持续增加，欧洲持续全球“抢煤”。但通过对主要煤炭出口国数据追踪以及欧洲煤炭进口来源追踪，当前全球主要煤炭供应国供应量边际增量较为有限，全球煤炭供需偏紧导致煤价持续维持高位。 风险提示 （1）俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件造成供应端不确定性的风险；（2）油气价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划的风险及成品油价格维持高位导致炼厂产能增加； （3）疫情反复扰乱能源需求的风险；（4）美国持续释放战略库存增加原油边际供应的风险；（5）加息抑制终端需求的风险；（6）卫星定位跟踪数据误差对结果产生影响的风险；（7）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。 通过对欧洲2021年一次能源消费数据的追踪，我们发现当前欧洲整体能源消费结构依然以传统的化石能源为主，伴随疫情防控手段放松后消费持续恢复，欧洲持续全球“抢”能源，推动能源价格持续维持高位，在供需持续偏紧甚至存在供需缺口情景下，仅通过货币手段抑制需求实际无法从根源上解决欧洲能源危机。 图表1：欧洲一次能源消费量 图表2：欧洲能源消费结构 2、出行持续恢复促进原油消费旺盛，炼能出清拉阔裂解价差 欧洲疫情防控措施放松后，欧洲出行强度持续恢复，推动欧洲原油消费需求持续边际增加，但与此同时主要原油生产国出口量边际增量有限，从而推动原油价格维持高位。与此同时，欧洲近年来炼能持续出清，在需求持续恢复情景下供应相比往年收窄，从而推动欧洲成品油进口量上行叠加裂解价差持续维持高位。 图表3：出行指数-德国 图表4：出行指数-法国 图表5：出行指数-意大利 图表6：出行指数-西班牙 图表7：出行指数-英国 图表8：欧洲原油进口量 图表9：欧洲原油进口来源 图表10：OPEC原油出口量 图表11：美国原油出口量 图表12：俄罗斯原油出口量 通过追溯OPEC增产配额执行情况可以较为显著的发现多次增产执行不及配额，与此同时，沙特和阿联酋的年度平均产量峰值出现在2016年，产量分别为1060万桶/日和308.3万桶/日。参考OPEC最新月报，沙特与阿联酋6月原油产量分别为1058.5万桶/日和308.3万桶/日，当前沙特与阿联酋产量已接近历史峰值。 通过对沙特以及阿联酋在产油田衰减情况进行分析，我们发现沙特阿美和阿联酋的主力生产油田（探明储量在50亿桶以上）存量资产平均已开发超50年，由于开采时间较长，大多数油田已经度过产量爆发阶段步入产量衰减期，由于现有产量大多依靠存量资产开发释放，伴随存量资产的产量持续释放以及资产产量衰减，沙特和阿联酋原油供应增量大概率低于市场预期。2022年6月份沙特及阿联酋月度产量再次逼近2016年年度产量峰值，说明沙特及阿联酋进一步挤压了老油田的产能，加速了存量资产的消耗速度，或导致富余产能的进一步下滑。 图表13：OPEC增产配额执行情况 图表14：沙特年度平均原油产量（千桶/日） 图表15：阿联酋年度平均原油产量（千桶/日） 图表16：沙特阿美主力油田产量平均衰减情况 图表17：阿联酋主力油田产量平均衰减情况 图表18：欧洲炼厂产能变化 图表19：欧洲成品油净进口量 图表20：欧洲成品油裂解价差 3、天然气供应边际减少，发电需求刚性持续卡脖子 天然气是欧洲的新能源快速推进过程中的主要调峰能源之一，受地缘政治影响，俄罗斯管道气供应量相比往年出现显著下滑趋势，为保障发电消费需求，欧洲增加了LNG进口量，但受制于主要LNG出口国除美国外增量较小叠加美国自由港爆炸后出口能力受限等因素影响，欧洲天然气持续维持供需紧平衡状态，从而推动欧洲天然气价格中枢维持相对高位。 图表21：欧洲发电能源结构 图表22：俄罗斯-欧洲管道气 图表23：阿尔及利亚对西班牙管道输气量 图表24：挪威对英国及欧洲大陆管道输气量 图表25：北非对意大利管道输气量 图表26：主要地区对英国及欧洲大陆管道输气量 图表27：欧洲LNG进口量 图表28：欧洲LNG进口量（周度-百万立方米-标方） 图表29：欧洲LNG进口来源 图表30：欧洲天然气库存 图表31：美国LNG出口量 图表32：美国天然气库存 图表33：欧洲天然气价格 4、全球“抢煤”补缺口，实际供应增量有限 受天然气管道气供应边际下滑影响，部分欧洲国家为保障发电调峰需求，试图恢复煤电，促使欧洲煤进口量的持续增加，欧洲持续全球“抢煤”。但通过对主要煤炭出口国数据追踪以及欧洲煤炭进口来源追踪，当前全球主要煤炭供应国供应量边际增量较为有限，全球煤炭供需偏紧导致煤价持续维持高位，考虑到地缘政治因素带来的“禁运”潜在影响，欧洲煤价中枢仍存在上抬风险。 图表34：欧洲煤炭进口量 图表35：欧洲煤炭进口来源 图表36：俄罗斯煤炭出口量及方向 图表37：印尼煤炭出口量 图表38：澳大利亚煤炭出口量 图表39：美国煤炭出口量 图表40：南非煤炭出口量 图表41：欧洲煤炭价格 我们认为：欧洲能源危机的根源是石油，煤炭，天然气的供应缺口长期无法有效填补，于此同时，新能源大规模推进过程中的火电调峰需求进一步加剧了煤炭和天然气的供应紧张局面，导致能源卡脖子的情况频繁发生，市场严重低估了欧洲能源危机的持续时间。我们观察到：当前欧洲化石能源消费需求在疫情管控放松后持续恢复，从而导致欧洲化石能源进口量持续攀升。但通过对主要供应国的出口数据进行梳理，我们发现供应国的供应边际增量较为有限，部分品种甚至出现边际减少，从而导致欧洲不得不采取“抢”的方式从全球获取化石能源，而这一行为推动欧洲各品种化石能源价格持续处于历史高位。一旦欧洲加大对俄罗斯的制裁，欧洲能源危机大概率将加剧，欧洲或不得不承受“反噬”的苦果。 5、风险提示 1、俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件造成供应端不确定性的风险：伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成原油供应端的不确定性，俄乌局势变化或造成俄罗斯对欧洲天然气、原油、煤炭等多种化石能源供应端存在不确定性风险 2、油气价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划的风险及成品油价格维持高位导致炼厂产能增加：全球原油供应短缺担忧叠加俄乌冲突推动原油价格快速上涨，如果原油价格持续维持高位，油气公司存在修改当前资本开支计划可能性，如成品油持续维持高位，已有炼厂的关停时间可能会延后，规划炼厂的开工时间可能会提前，也有可能会有更多的新规划炼厂。 3、疫情反复扰乱能源需求的风险：当前奥密克戎对全球能源需求端影响已逐步减弱，但新型变种的出现存在对全球能源需求产生负面影响可能性 4、美国持续释放战略库存增加原油边际供应的风险：当前美国宣布释放100万桶/天战略原油库存，供应端或带来增量，后续如果美国持续增加战略库存释放量，或对全球原油供需平衡有所改善。 5、加息抑制终端需求的风险：美联储加息或带动美元指数走强，而美元指数与原油价格通常为负相关走势，假使美联储加息或对原油价格产生扰动。欧洲央行加息或在一定程度上抑制能源需求。 6、卫星定位跟踪数据误差对结果产生影响的风险：卫星数据误差包括与卫星定位直接有关的定位误差，以及与卫星信号传播和接收有关的系统误差。 7、其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险：由于第三方数据来源涉及联合国，各类商业机构，各国政府组织等，数据准确程度不一，从而有可能出现误差。 8、模型拟合误差对结果产生影响：由于数据体量较大，且数据并非完美，而模型也无法做到完美捕捉数据本身，从而导致误差。