电力消防积微成著 乘储能之风厚积薄发

结论：首次覆盖,目标价45.19元,给予增持评级。预测2022-2024年公司归母净利润分别为1.35/2.90/4.34亿元,对应2022-2024年EPS分别为1.05/2.27/3.39元。考虑公司在电力电网消防领域具有显著优势，并已布局储能消防，结合PE与PB估值法，给予目标价45.19元。 储能消防占得先机，电芯级产品开启小批量试点。公司凭借近十年的锂电池消防技术沉淀，能够直接根据电芯成分与储能集成厂商或新能源电池厂商合作进行定制化设计，产品专用性强、不易被替代。公司的储能消防方案有别于传统的感温探测技术，能够深入电芯对锂电池内部化学成分进行实时探测，研发的锂电池储能柜火灾防控和惰化抑爆系统，目前已能满足多项行业标准的要求，进入小批量试点阶段。 特高压建设加速驱动业绩增长，电网消防产品即将迎来放量“十四。 五”期间特高压项目密集开工，而输变配电气设备的特性使火灾事故无法提前预估，电网消防亟待完善。公司在电力电网领域新开发的压缩空气泡沫灭火系统单价较高，2021年该产品销售贡献0.45亿元收入，占据总收入的17.79%，随着国家电网宣布2022年电网投资在5000亿元以上，预计电网消防业务能够进一步驱动公司业绩增长。 研发实力造就高进入壁垒，客户认证形成强护城河。公司作为“专精特新”企业，不断根据行业趋势展开创新性研发，在电力、交通领域建设有国内规模最大、种类齐全的火灾防控技术研究试验场，用创新技术优势持续获取产品溢价。在新能源客车领域，公司拥有长期稳定的客户基础；在电力电网领域，公司具备丰富的应用经验和强大的客户基础，曾与国家电网公司建立联合实验基地，并承担应急管理部等单位的重大科研项目，头部客户背书为公司提供了强有力的护城河。 风险提示：下游客户集中度较高；行业政策导向变化及竞争加剧。 1.公司:特种消防龙头企业，瞄准储能消防黄金赛道 1.1.交通与电力消防龙头，核心产品市占率高 公司在工业和特种消防领域具有深厚积累。公司于2008年在厦门成立，前身为国安达消防科技（厦门）有限公司，于2013年8月28日依法整体变更设立为股份有限公司，是一家在新能源汽车、电力电网、储能电站、风力发电、光伏发电、充电场站、城市公共安全及地下综合管廊等特殊领域专业从事工业火灾防控业务的“专精特新”中小型高新技术企业，在工业火灾早期侦测预警与防控技术的研究与工程化应用方面拥有多项自主知识产权。 公司产品能够满足下游多领域的消防需求。公司坚持以技术研发创新为核心经营驱动力，在超细干粉、混合气体水基介质、压缩空气泡沫等灭火技术及其应用领域形成了丰富的储备，并契合下游市场需求及自动化、智能趋势，先后创新性地研发推出超细干粉灭火装置电池箱专用自动灭火装置、乘客舱固定系统、变压器固定自动灭火系统等公共安全保障产品，满足了不同领域的专业消防护需求。 加强布局储能消防，快速抢占市场份额。在全球能源革命及能源安全的大背景下，储能项目建设累计装机规模持续增长，储能消防安全需求激增。公司深耕锂电池火灾防控技术十余年，技术领先性强，用户信任度高，于2021年末成功研发锂电池储能柜火灾防控和惰化抑爆系统，并进入小批量试用阶段。 图1公司在自动灭火产品市场取得一定市场规模 1.2.紧跟下游应用场景变化，主要产品不断扩展 自动灭火产品不断升级，下游应用场景持续拓宽。公司契合下游专业市场需求及自动化、智能化趋势，先后创新性地研发推出超细干粉自动灭火装置、电池箱专用自动灭火装置、变压器固定自动灭火系统、锂电池储能柜火灾防控和惰化抑爆系统、电动自行车停车棚智能灭火系统、乘客舱固定灭火系统、高机动举高消防灭火机器人、高机动移动式压缩空气泡沫灭火装置、智能型公共客舱固定喷雾消毒系统、多功能微型消防救援站等安全应急产品，不断提升公司经营范围。 表1：公司主要产品类型、应用场景及客户群体 超细干粉自动灭火装置市场份额较高。该产品将“火情自动探测报警、火灾自动启动灭火、设备有效性智能巡检、设备故障自动报警、灭火效能高”等功能集于一体，多个系列产品能够满足不同下游客户的安全应急需求,广泛应用于国内新能源汽车、新能源风力、光伏发电设备、国家电网变电站地下电力隧道、城市地下综合管廊、高层建筑配电房等无人值守空间。公司首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书中表示，公司超细干粉自动灭火装置的市场份额较高，在国内大中型客车市场份额测算约在70%以上，长期配套于宇通客车、金龙汽车、中通客车等下游市场主流客车厂商。 图2超细干粉自动灭火装置部件组成 图3超细干粉自动灭火装置智能消防系统 电池箱专用自动灭火装置已在锂电池、新能源客车领域实现规模化应用。 该产品具有锂电池火灾早期探测预警和火灾自动扑灭的智能化功能，能有效解决新能源汽车因锂电池过度充电、撞击、热失控等引发的火灾。 产品依托实体建模，采用多级精确算法，搭建多参数全周期监测、分级报警、智能判断的智能报警体系，能够实时数据存储并自我学习修正，不断提高提前预警的可靠性，有效将火情控制在萌芽阶段，为新能源汽车锂电池火灾提供安全防控技术保障，成为推动新能源电动汽车安全运行的重要保障。产品已批量安装应用于国内多家大型锂电池生产厂家和众多新能源客车生产厂家，并在北京、上海、广州、深圳、江苏、浙江、福建、山东、安徽、海南、云南、贵州、四川、内蒙古等省份城市公共交通车辆中实现规模化应用。 图4电池箱专用自动灭火装置主机 图5电池箱专用自动灭火装置智能灭火系统 乘客舱固定灭火系统批量配套于主流品牌客车。该产品集“设备故障智能巡检、乘客舱火情智能识别、自动报警、主动启动、极速灭火、主动引导逃生”等功能于一体，在乘客舱突发火情时，能极速扑灭客舱火情并持续抑制、快速降温、洗消烟尘、恢复空间氧浓度，有效提升客舱火灾现场人员生存空间，为司乘人员安全逃生争取宝贵时间，有效保障人身安全。公司已持续研制出一体式、分布式等序列化产品，广泛适用于各类公共交通工具。依托公司长期配套汽车消防的优势，产品已批量应用在比亚迪、中车、宇通客车、金龙汽车、中通客车等主流品牌客车。 该系统还将拓展应用于地铁等轨道交通、游轮乘客舱的火灾安全防控。 变压器固定自动灭火系统解决特高压换流站消防难题。公司于2019年末研制成功该系统，并于2020年获得应用，是大型、特种、智能、高效消防灭火救援装备，解决了特高压换流站、室内外变压器等大型输变电站设备因火情特殊、储油量大、易燃爆、常规消防技术及设备难以有效扑灭的行业技术难题。该系统可通过非接触式温度探测、视频成像、红外火灾成像等探测技术，对大型输变电站关键设备进行全天候、无人值守、智能化火情侦测预警，能够针对特高压输变电场站、石油化工储罐区等高危环境，同时提供大流量固定喷淋灭火和可视化遥控高位消防炮精确灭火，并持续抑制，实现快速高效扑灭大面积高温热油火灾，防止热油复燃。该产品采用的“压缩空气泡沫灭火技术”被确定为特高压换流站的关键消防配套技术，现已批量工程化应用。 图6乘客舱灭火系统获得主流客车品牌认可 图7变压器灭火系统解决特高压换流站消防难题 锂电池储能柜火灾防控和惰化抑爆系统能够深入电芯级。该产品可应用于储能电站等特殊领域的消防安全防护。目前公司储能消防产品正在进行小批量试点应用。 图8公司锂电池储能柜抑制方案深入电芯 图9公司储能集装箱惰化抑爆系统方案完备 1.3.既往业绩有所下滑，新业务放量筑底回升 1.3.1.交通运输领域收入下降，电力电网行业扭转格局 交通运输行业受疫情影响较大，公司在该领域收入降低。公司营业收入经历了从2017年的1.92亿元上升至2019年的2.77亿元后开始缓慢下降，主要系疫情影响下交通运输行业收入下降。2017-2019年公司归母净利润从0.44亿元增至0.75亿元，2019年之后持续下降至2021年的0.26亿元，较上年同期下降57.43%，主要系公司加大在电力电网行业新产品压缩空气泡沫灭火系统推广及市场布局，该产品前期生产成本及销售费用较高、毛利率较低。 2022年第一季度，公司业绩迎来拐点。2022Q1公司营业收入为0.68亿元，较上年同期上涨57.92%；归母净利润为0.09亿元，环比增长108.36%。 主要系大型变电站发生的安全事故引起国家电网公司领导的高度重视，公司与国家电网公司联合建成了国内规模最大的输变电设施火灾防护实验基地，开展油浸式变压器、综合管廊、电缆沟等电力输变电设施的火灾发生机理及灭火解决方案的研究，共同推进科研成果转化和工程应用，带动公司电力电网行业营业收入增加。 图10交通行业收入下降导致公司营业收入下滑图11新产品前期成本费用过高，公司业绩欠佳 从产品的角度，超细干粉和电池箱专用自动灭火装置是主要收入来源。 超细干粉和电池箱专用自动灭火装置占营业收入的比重常年在80%以上，2013-2019年为82.3%/78.12%/78.28%/90.27%/93.72%/88.79%/84.55%。 而2018年研发并应用的乘客舱灭火系统在营业收入中的占比也从当年的7.01%提升至12.89%。 从行业的角度，交通行业收入占比持续下滑。公司主营业务按行业分类可主要分为电力行业和交通运输行业，以2017年为界，2013-2017年交通行业收入占营业收入的比重大致呈上升趋势，2017年之后其占比则逐年下降，由2017年的86.12%降至2021年的43.00%。主要系交通运输行业业务受疫情及宏观环境影响较大，公司非标配的选装产品（电池箱专用自动灭火装置、乘客舱固定灭火系统等）销量及价格下降较多，导致公司交通运输行业业务收入较往期下降较多。 电力行业占比逐年攀升，维持高速增长态势。电力行业收入占比与交通行业收入占比的变化呈相反趋势，由2017年的3.22%上升至2021年的43.41%，反超交通运输业务收入，目前已与交通行业各占半壁江山。主要系下游市场对电力设施配套消防的投资力度逐渐增加、对消防产品智能化要求持续提升。公司凭借持续研发积索，持续提升了电力产品的智能化水平及市场竞争力，并且加大对变电站电缆、风力发电机舱、城市电力电缆及通道等电力电网领域的市场开拓。 图12超细干粉自动灭火装置业务收入占比最高 图13电力行业收入占比提升 1.3.2.电力电网业务放量在即，毛利率有望企稳回升 从整体上看，公司整体毛利率在2017-2018年有小幅上升，2018-2021年则逐年下降，从58.69%下降至46.52%，但仍处于较高水平。交通行业毛利率2017-2020年维持在50%左右，2021年有较大幅度下滑（42.55%），主要系近两年交通运输行业受疫情及宏观环境的影响，导致公司交通运输行业收入较往期大幅下降。但随着疫情防控常态化趋势，预计目前客车销量已经下降到最基本的保有量，后续大幅度下跌的可能性较小。电力行业毛利率在2019-2021年下降明显，由71.93%降至48.78%，主要系公司电力电网行业产品前期生产成本较高、毛利率较低，销售费用较大。 公司后续将采取措施努力降低产品成本，随着后续市场的放量效应，该产品有望给公司带来较好的盈利点。 图142021年公司整体毛利率降至46.52% 电力业务对公司毛利率贡献程度持续走高。2017-2021年，交通运输业务对毛利率的贡献度逐年下降，由88.65%降至39.59%，而电力电网业务对毛利率的贡献度却由3.82%大幅提升至45.81%，系电力行业对消防产品的需求提升，交通行业受宏观疫情影响导致客车销量下滑。但随着十四五期间，国网规划建设24交14直,特高压建设空间广阔，公司加大变压器固定自动灭火系统的布局以及储能消防市场的拓宽，公司持续盈利能力依然有所保障。 图15超细干粉自动灭火装置业务对毛利率的贡献度最大 图16电力业务对毛利率贡献度持续走高 1.3.3.公司人员结构稳定，期间费用率有望降低 股权激励费用摊销影响减退，管理费用率将降温回落。销售费用方面，2019-2022Q1公司销售费用率持续走高，2021年为14.67%