飞科电器(603868)业务经营再上新台阶 长期增长稳健
1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师证监会编号 S0570518110001 证监会编号 BQO796林焕宇+(86) 755 8321 3674分析师王森全证监会编号 S0570518120001 wangsenquan@htsc.com 证监会编号 BPX070 (86) 755 2398 7489股票研究报告飞高电器 (603868 CH)业务经营再上新台阶，长期增长稳健华泰研究公告评论评级（维持）：超重2022年7月19日│中国（大陆）白色家电经营持续改善，长期增长可期飞科电器（Flyco）发布 1H22 初步业绩，指导收入为人民币 22.79 亿元（同比增长 30.18%）和应占净利润人民币 4.56 亿元（同比增长 45.36%）。鉴于其 1H22 成功升级个护产品，持续提升 ASP，我们上调盈利预测，预计 2022/2023/2024 年 EPS 为 2.12/2.56/2.99 元。营销改革带来的公司运营的边际改善使我们有信心将该股估值为 40 倍 2022 年市盈率，高于截至 2022 年 7 月 11 日 Wind-consensus 估计的同行平均 25 倍 2022 年市盈率。我们的新目标价格为 84.80 元。维持增持。尽管大流行突然爆发，但 2Q22 收入增长加速2Q22，Flyco 的收入为人民币 11.60 亿元，同比增长 32.83%，表明增长加速。尽管本季度受疫情影响，公司迅速采取加强线上运营、建仓异地配送、在家直播、社区团购等措施，保持了平稳的增长势头，为了应对不利的外部环境。目标价（人民币）：84.80关键数据目标价（人民币）84.8收盘价（7月11日人民币） 79.75潜在上行空间 -/ (%) 6市值上限（人民币百万） 34,7396m 平均每日 val (RMBmn) 84.8452周价格区间（人民币）36.35-87.47BVPS (人民币) 7.53分享业绩飞高电器产品结构升级，盈利能力保持稳定2Q22，Flyco 的应占 NPM 为 18.9%，同比持平。公司“产品升级营销改革”战略催生了“智能感应剃须刀”、“小飞碟便携电动剃须刀”等差异化创新重磅产品。 Flyco也加大了对内容营销的投入，(人民币)8875624936 相对。至 CSI300 (右)(%)1383(2)(7)完善内容制作和内容运营，大力提升个人护理用品的礼品属性，充分利用情人节、父亲节等温馨节日的情感体验。为提升品牌内涵和品牌形象，促进产品销售，实现品牌建设与销售增长的统一，进一步加强优化抖音平台多店联播组合运营。改革创新发展新路径2021年以来，飞科全面改革创新，品牌战略逐步升级。通过研发创新，打造产品升级新增长路径，创新营销管理方式，实现ToC、内容、直供的营销模式转型。风险：COVID-19 的影响和激烈的市场竞争；原材料价格波动；新产品的表现令人失望。Jul-21 Nov-21 Mar-227 月 22 日 来源：Wind金融是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E收入（人民币百万）3,5684,0055,0536,0737,032+/-%(5.09)12.2626.1620.1915.79净利润（人民币百万）638.28640.70924.341,1161,305+/-%(6.93)0.3844.2720.7816.86每股收益（稀释后，人民币）1.471.472.122.562.99ROE (%)22.4820.9926.1525.2724.10体育 (x)54.4354.2237.5831.1226.63铅 (x)12.2711.429.847.876.42EV EBITDA (x)36.7537.0525.9221.0617.59资料来源：公司公告、华泰研究估计 飞高电器 (603868 CH)2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图 1：Flyco 电器 PE 带 图 2：Flyco 电器 PB 带(人民币)飞高电器15倍(人民币)飞高电器5.3 倍1007525x 30x 40x 45x100756.9 倍8.5 倍10.0x11.6 倍5050252507 月 19 日 1 月 20 日 7 月 20 日 1 月 21 日 7 月 21 日 1 月 22 日07 月 19 日 1 月 20 日 7 月 20 日 1 月 21 日 7 月 21 日 1 月 22 日资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 飞高电器 (603868 CH)3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。完整的财务状况资产负债表收入证明YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024EYE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E当前资产2,1712,3692,8843,4634,481收入3,5684,0055,0536,0737,032现金等价物413.29348.05439.10919.631,548运营成本2,0962,1222,5203,0263,498应收账款515.19395.16753.34627.06971.33营业税及附加费30.8536.7345.4654.9963.54其他应收款4.090.005.161.046.14营业费用420.13769.77965.131,1541,329预付款项18.3246.9035.3863.5150.99行政费用135.17161.17181.91212.57232.07库存499.03636.26712.16907.19964.67财务成本(3.02)(3.50)(3.32)(2.23)(2.87)其他流动资产720.65943.03939.34944.30940.54资产减值损失(8.48)(6.70)(4.04)(4.25)(4.92)非流动资产1,7191,7982,1352,4412,734公允价值变动的损益11.4313.441.001.001.00长期投资209.85220.53289.66373.58474.72投资收益2.079.576.008.008.00固定投资606.76971.081,1831,3781,550营业利润827.57781.201,1921,4511,705无形资产206.34201.45221.11226.80226.42营业外收入36.3355.4255.0055.0055.00其他非curr。资产695.72404.92441.76463.12482.42营业外费用2.891.540.400.400.40总资产3,8894,1675,0205,9047,215总利润861.02835.081,2471,5061,760流动负债952.551,0271,3931,3951,714所得税费用224.10196.75324.12391.54457.53短期借款0.000.0025.190.000.00税后利润636.92638.32922.501,1141,302应付账款723.75655.50982.68984.651,289少数利益(1.36)(2.38)(1.84)(2.01)(2.34)其他流动负债228.80371.91385.02410.40424.17净利润属性给父母638.28640.70924.341,1161,305非流动负债103.7598.8698.8698.8698.86EBITDA917.53906.141,2921,5671,840长期借款0.000.000.000.000.00EPS（人民币，基本）1.471.472.122.562.99其他非curr。负债103.7598.8698.8698.8698.86负债总额1,0561,1261,4921,4941,812表现少数利益2.36(1.12)(2.97)(4.97)(7.32)是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E股本435.60435.60435.60435.60435.60生长 （％）资本储备686.29692.83692.83692.83692.83收入(5.09)12.2626.1620.1915.79留存收益1,5691,7952,3822,9573,596营业利润(3.79)(5.60)52.5921.7517.49股东权益属性。给父母2,8313,0423,5314,4155,410净利润属性给父母(6.93)0.3844.2720.7816.86股权与负债3,8894,1675,0205,9047,215盈利能力 (%)毛利润率41.2447.0350.1350.1750.26现金流量表净利润率17.8515.9418.2618.3518.52YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E鱼子22.4820.9926.1525.2724.10经营性现金流979.21740.95865.821,1151,324投资回报率39.4338.0945.5147.7750.03净利636.92638.32922.501,1141,302偿付能力折旧摊销68.9181.5159.3082.79105.65负债/资产 (%)27.1627.0329.7225.3025.12财务成本(3.02)(3.50)(3.32)(2.23)(2.87)净负债率 (%)(11.84)(8.73)(9.49)(19.06)(27.18)投资损失(2.07)(9.57)(6.00)(8.00)(8.00)流动比率 (x)2.282.312.072.482.62营运资金中的变化258.0854.52(102.85)(67.95)(69.18)速动比率 (x)1.701.601.501.762.00其他运营活动20.38(20.34)(3.80)(3.78)(4.16)运营能力投资现金流(358.57)(365.82)(364.17)(379.40)(388.88)总资产周转率 (x)0.940.991.101.111.07资本支出(205.22)(179.65)(301.13)(303.37)(295.25)应收账款 t/o 比率 (x)6.578.808.808.808.80长期投资(169.01)(205.50)(69.13)(83.92)(101.14)应付账款t/o比率 (x)2.873.083.083.083.08其他投资活动15.6719.336.107.897.52每股数据（元）融资现金流(434.50)(439.96)(435.79)(230.09)(306.89)每股收益（稀释）1.471.472.122.562.99短期借款0.000.0025.19(25.19)0.00OCFPS（稀释）2.251.701.992.563.04长期借款0.000.000.000.000.00BVPS（稀释）6.506.988.1110.1412.42普通股增加0.000.000.000.000.00估值 (x)资本的额外支付(1.75)6.540.000.000.00体育54.4354.2237.5831.1226.63其他融资活动(432.75)(446.51)(460.98)(204.91)(306.89)铅12.2711.429.847.876.42现金净变化185.90(65.24)65.87505.71627.87电动汽车 EBITDA36.7537.0525.9221.0617.59资料来源：公司公告、华泰研究估计 飞高电器 (603868 CH)4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。免责声明分析师认证本人/我们林焕宇、王森全特此证明，本报告所表达的观点准确反映了分析师对标的证券或发行人的个人观点；分析师的薪酬中没有任何部分与本报告中包含具体建议或
