再次出现高赤字，但进一步宽松的空间很小

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师证监会编号 S0570520100003 证监会编号 BIU684刘文琪+(86) 21 2897 2228分析师证监会编号 S0570520100005 证监会编号 AMH263伊娃+(852) 3658 6000股票研究报告经济学另一个高赤字记录，但进一步宽松的空间很小华泰研究2022年7月19日│中国（大陆）实时评论评论 6 月财政数据6 月份，一般财政赤字（中央一般预算和政府性基金预算）再次扩大至 2.08 吨，同比大幅增加 1.07 吨。土地出让收入的进一步下降和财政支出的高增长共同推高了一般财政赤字。结果，1H22年度新增赤字额度几乎用完，包括调整额度。具体而言，一般公共预算/政府性基金逆差11.4亿元/9480亿元，同比扩大388.5亿元/6766亿元（图 1-2）。 6 月份，财政存款环比减少 4,367 亿元，同比进一步减少 365 亿元，同比增速回落至 2.8%（图 5）。6 月份，一般公共预算收入同比下降 10.6%，表明扣除增值税 (VAT) 信贷资金的影响后同比增长 5.2%，高于 5 月份的 -6.0%。政府基金收入增速在低位再次收窄（图 3）。具体而言，6 月份税收收入同比增长由 5 月份的 -38.1% 上升至 -21.2%（剔除退税影响，税收收入同比增长由 5 月份的 -8.1% 上升至 -1.6%）。非税收入增长较快，同比增长由 5 月份的 11.7%升至 33.4%，主要是由于原油价格上涨推高专项收入，同时地方政府盘活闲置资产，矿产资源收入增加。另一方面，政府基金收入的同比降幅由 5 月份的 19.2%扩大至 35.8%，土地出让收入继续拖累整体收入增长。1)6 月，随着疫情的缓解，增值税收入的增长略有改善。在主要税种中，6 月份增值税为人民币 2550 亿元。剔除增值税退税的影响，6 月份增值税同比下降 1.2%，明显收窄于 5 月份 14%的同比降幅。进口产品的消费税和增值税同比增长加速至 5.7%。然而，6 月份企业所得税收入的同比增长仍仅为-0.2%。 6 月份的同比关税增长降至 -9.8%，而 5 月份为 -11.4%（图 6）。2)个人所得税按年增长 10.5%，较 5 月的按年 -5.7% 大幅回升。3)由于车辆购置税减免政策力度加大，相关税收收入同比下降 39.6%。4)土地销售收入增速从低位回落，同比下降 40%。6月，国有土地使用权销售收入同比增幅由5月的-24.0%大幅下滑至-39.7%，土地成交金额（开发商自报）同比增幅由-40.4%进一步下滑至-65.1% 5 月（图 4）。此外，6 月份契税和土地增值税收入同比分别增长-27.8%和-1.1%。支出继续上升：6月一般公共预算支出同比增速由5月的5.6%升至6.1%，政府性基金支出同比增速由5月的24%升至28.2%。6 月，医疗保健支出同比增长 5.9%，但基建相关支出依然强劲；农林水务支出同比增长8.9%，交通支出同比增长16.1%，城乡社区支出同比增长6.4%，5月份为-7.8%（图7） .教育、科技和社会保障支出均加快步伐。（继续下一页） 经济学2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。鉴于 2H22 财政预算平衡压力进一步加大，相对 2H21 没有财政宽松空间，迫切需要新的资金来弥补当前的缺口。 1H22，广义财政收入占全年预算收入的比例为43%，同比下降10.3个百分点，主要是由于增值税退税和土地销售收入大幅下降，以及新冠疫情爆发导致的被动收入下降；而基础广泛的财政支出占全年预算支出的 45%，同比增长 2 个百分点。因此，以 2022 年初制定的 9.7 吨广义财政预算赤字计算，2H22 剩余的财政赤字额度仅为 4.7 吨，低于 2H21 的 5.2 吨实际赤字，表明没有空间财政宽松与 2H21。但考虑到疫情仍在抑制经济增长，房地产去杠杆风险再度浮现，通胀高企可能制约货币宽松，2H22仍需增加财政资金维持宽松环境。风险：房地产去杠杆风险加剧，通胀加速螺旋式上升。图 1：2022 年 6 月财政赤字同比增加 1.07 万吨十亿人民币 一般财政赤字同比变化1,200图2：一般预算收入回升，一般公共预算赤字继续被动扩大（%）年初至今的“一般公共预算基金”赤字（RHS) 十亿人民币）10,0001,0008006004002000(200)(400)(600)(800)9070503010(10)(30)9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000(1,000)(2,000)(3,000)17-0618-0619-0620-0621-0622-0617-0618-0619-0620-0621-0622-06资料来源：CEIC、华泰研究 资料来源：CEIC、华泰研究图3：一般公共预算收入增速从-32.5%上升5 月同比增长至 6 月同比 -10.6% 图 4：6 月土地出让收入同比下降加剧（%） 一般公共预算收入同比 一般公共预算支出同比453525155(5)(15)(25)6.1(%) 土地交易金额同比（年初至今） 土地销售收入同比（年初至今）6040200(20)(40)(35)(45)-10.6(60)17-12 18-06 18-12 19-06 19-12 20-06 20-12 21-06 21-12 22-0617-10 18-05 18-12 19-07 20-02 20-09 21-04 21-11 22-06资料来源：CEIC、华泰研究 资料来源：CEIC、华泰研究“一般公共预算基金”收入同比 “一般公共预算基金”支出同比-31.4-46.3 经济学3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。财政存款同比（右轴）5.62.8 政府支出：交通：同比中央政府地方1.32.71.33.93.32.4 0.5 20210.3202220212022E1H 2H图 5：6 月财政存款减少 4367 亿元，同比减少 365 亿元图6：剔除剩余退税影响，增值税同比增长-1.2%（人民币 trn）7.0(%)40(%)企业所得税收入同比 增值税收入同比(%)6.56.05.55.04.54.03.53.03020100(10)(20)(30)1301109070503010(10)(30)(50)名义GDP同比（右轴）3.9-0.2-1.2302520151050(5)(10)17-12 18-06 18-12 19-06 19-12 20-06 20-12 21-06 21-12 22-0617-0618-0619-0620-0621-0622-06资料来源：CEIC、华泰研究 资料来源：CEIC、华泰研究图7：交通相关支出保持一定同比增长率 图8：广义财政赤字率构成要素明细(%)政府支出：农业、森林和150灌溉：年（占国内生产总值的百分比）20特别国债城投债净发行 政策性银行债净发行实际赤字 - 预算赤字130资金赤字12.7110一般公共预算赤字9070107.76.42.0全部的5.76.48.21.21.41.72.43.45.91.75.4501.51.53000..202.51.900..63.20.61.41.03.21.11..52.92.24.36.71.81.33.70.62.21.910(10)(30)(50)(10)-0.5-0.9-2.5-2.617-1222-062015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 年初至今资料来源：CEIC、华泰研究 资料来源：CEIC、华泰研究图 9：6 月广义财政赤字继续扩大图10：与去年同期相比，下半年财政没有放松的空间。（人民币吨）1H 和 2H 的广泛财政扩张6543210资料来源：CEIC、华泰研究 资料来源：CEIC、华泰研究 经济学4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。免责声明分析师认证本人/我们，刘文琪，伊娃，特此证明，本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人观点；分析师的薪酬中没有任何部分与本报告中包含具体建议或观点直接或间接相关。一般免责声明和披露本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。此处的信息对收件人严格保密。本报告适用于 HFHL、其客户和关联公司。任何其他人不得仅因收到本报告而被视为本公司的客户。本报告基于 HFHL 认为可靠且可公开获得的信息，但 HFHL 及其关联公司（以下统称“华泰”）不保证此类信息的准确性或完整性。本文所包含的意见、评估和预测仅反映了发布日的观点和判断。华泰可能会在不同时间发布包含与本文所述观点、评估和预测不一致的研究报告。本文提及的证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能会波动。过往表现并非未来表现的指引，未来回报无法保证，且可能会出现原始资本损失。华泰不保证本报告中的信息是最新的。华泰可能对本报告所载信息进行修改，恕不另行通知，投资者应在必要时关注此类更新或修改。HFHL 不是美国金融业监管局 (“FINRA”) 的成员公司，并且 HFHL 研究分析师没有在 FINRA 注册/获得研究分析师资格。尽管华泰已尽一切努力确保本报告所载内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不得解释为购买或出售任何产品的要约或招揽。证券或金融工具，以及在此类要约或招揽为非法的任何司法管辖区。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，也不考虑任何特定人士的具体投资目标、财务状况和特定需求。投资者应充分考虑自身的具体情况，充分理解和使用本报告的内容，不应将其作为投资决策的唯一依据。华泰及报告作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而引起或与之相关的任何直接、间接或后果性损失或损害承担责任。任何形式的书面或口头承诺分享证券投资收益或损失的，均视为无效。除非另有说明，本报告所引用的数据代表过往表现，不应作为未来回报的指引。华泰不承诺或保证将来会实现任何回报。报告中的预测是基于相应的假设，任何假设的变化都可能对预测收益产生重大影响。据华泰和报告作者所知，在本文中提及的证券或投资工具中没有法律禁止的利益。华泰可在适用法律允许的范围内持有或交易本协议所述公司发行的证券，也可为该等公司提供投资银行、财务顾问或其他金融产品相关服务或招揽业务。基于不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰的销售人员、交易员或其他专业人士可能会以口头或书面形式发表与本报告意见和建议不一致的市场评论和/或交易意见。华泰没有义务更新本报告。华泰资产管理、自营等投资服务部门可独立作出与本报告所表达意见或建议不一致的投资决策。投资者应考虑到华泰和/或其关联人可能存在潜在的利益冲突，可能影响本报告意见的客观性。投资者不应将本报告视为其投资或其他决策的唯一依据。这方面的具体披露载于本报告末尾。本报告不适用于华泰可能违反当地法律法规的任何地区、国家或其他司法管辖区的任何机构或个人投资者；或因发送、发布或使用本报告而使华泰受到相关法律法规的约束。本报告的版权归 HFHL 独家所有。未经HFHL书面同意，任何组织或个人不得以任何方式侵犯HFHL的著作权，如复制、复制、出版、引用或再分发（全部或部分）给任何其他人。 HFHL同意引用或分发的，应在允许的范围内使用，并在分发前征得当地独立意见以遵守适用的法律法规，并注明出处为“华爱香港研究”。不得进行与本报告原意不符的引用、删除或修改。 HFHL保留对相关侵权行为采取法律行动的权利。本文使用的所有商标、服务标志和标志均为 HFHL 的商标、服务标志和标志。 经济学5阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。中国香港在香港，本研究报告由香港证券及期货事务监察委员会监管的华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司的全资子公司）