业务稳步推进 资源端布局优化盈利

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年07月20日买入1亿纬锂能（300014.SZ）业务稳步推进，资源端布局优化盈利公司研究·公司快评电力设备·电池投资评级：买入（维持评级）证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080003事项：根据百川盈孚数据，3月以来三元正极材料、磷酸铁锂、电解液价格持续下行，现报价分别为38.4（8系）/15.6/6.7万元/吨，较年内高点分别下行9.0/7.7/44.2%。产品售价方面，Q2以来动力电池厂在成本压力下纷纷进行价格调整，幅度在20-30%不等。国信电新观点：1）原材料价格下行优化成本。3月份以来，锂电主材中正极和电解液价格下行迅速，我们测算7月三元（8系）/磷酸铁锂电芯成本较3月成本高点分别下行0.08/0.09元/Wh，对电池企业盈利修复具有积极影响。公司Q2以来一方面与客户的价格调整有望快速落地，另一方面受益原材料价格下行成本端持续优化，盈利能力有望稳步修复。2）公司资源端布局优势逐步体现。公司已收购兴华锂盐成为其控股母公司（亿纬持股51.55%），其目前具有每年4000吨锂盐生产能力。同时，公司控股子公司金海锂业（亿纬持股80%）年产1万吨碳酸锂项目预计在Q3投产，锂盐有望实现部分自供优化成本结构。假设锂盐不含税价格为42万元/吨，生产成本为6万元/吨，费用率为4%，2022年公司锂盐自产有望贡献约7.6亿元收益（扣除所得税）。若考虑投产进度，将关联企业锂盐的投资收益计入成本端，那么Q2-Q4公司单Wh电池成本有望分别优化0.01/0.01/0.02元。3）公司多业务协同发展，并积极探索新体系新方案。动力电池业务方面，公司布局多技术体系，现已具有方形铁锂、方形三元、软包三元、圆柱三元等多种解决方案，并在磷酸锰铁锂等新材料体系方面积极探索。储能业务方面，公司2021年全球出货量约2GWh，国内出货量约0.4GWh，国内市场市占率第三。公司与华为、林洋、PowinEnergy等客户密切合作，积极布局通信、电力、家储等多市场，我们预计2022年公司储能电池出货量有望超8GWh。4）考虑到原材料价格持续下行和资源端布局对公司盈利能力的积极影响，我们上调盈利预测，预计2022-2024年公司实现归母净利润32.29/63.16/93.18亿元（原预测为30.78/57.99/84.91亿元），同比增速为11/96/48%，摊薄EPS为1.70/3.33/4.91元，当前股价对应PE分别为61/31/21倍，维持“买入”评级。评论：正极、电解液价格下行，电池成本持续优化3月以来三元正极材料、磷酸铁锂、电解液价格均有不同程度下行，现分别报价为38.4（8系）/15.6/6.7万元/吨，较年内高点分别下行9.0/7.7/44.2%。我们测算7月三元（8系）/磷酸铁锂电芯成本较3月成本高点分别下行0.08/0.09元/Wh，对电池企业盈利修复具有积极影响。公司Q2以来一方面与客户的价格调整有望快速落地，另一方面受益原材料价格下行成本端持续优化，盈利能力有望稳步修复。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：三元材料价格（万元/吨）图2：电芯原材料成本（元/Wh）资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究生整理资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理与测算资源端布局逐步放量，有望贡献可观收益2021年以来，锂盐价格持续走高，公司持续加码锂资源布局保障原材料供应。公司先后通过收购大华化工股权、收购金昆仑锂业股权、成立合资公司金海锂业、收购兴华锂盐、与蜂巢能源、川能动力建立锂盐合资厂等方式，在锂资源和碳酸锂方面广泛布局。兴华锂盐全年产量有望超4000吨，公司持有其51.6%股份；金海锂业（亿纬持股80%）1万吨锂盐项目预计Q3投产，年内有望实现少量出货。我们预计公司锂盐关联企业2022年碳酸锂产出量为4000-5000吨；假设锂盐不含税价格为42万元/吨，生产成本为6万元/吨，费用率为4%，在考虑所有权比例、所得税扣除等因素下，公司有望获得约7.6亿元收益。若考虑投产进度，将关联企业供应锂盐收益计入电池成本端，那么Q2-Q4公司单Wh电池成本有望分别优化0.01/0.01/0.02元。我们预计公司2022年锂盐权益自供率约25%。展望2023年，公司金海锂业1万吨项目有望达成，同时2万吨剩余产能规划有望在H2建成贡献增益，锂盐权益自供率有望达到约40%。多业务协同发展，新体系稳步推进动力电池业务方面，公司布局多技术体系，现已具有方形铁锂、方形三元、软包三元、圆柱三元等多种解决方案，并在磷酸锰铁锂等新材料体系方面积极探索。储能业务方面，公司2021年全球出货量约2GWh，国内出货量约0.4GWh，国内市场市占率第三。公司2015年开始布局储能，2016年参股大型户用储能系统供应商沃太能源，2017年携手林洋能源提升产品实力。2021年公司与PowinEnergy（全球前五的储能系统集成商）签订2年供应合同。此外，公司与华为深入合作并为其配套储能产线，深入布局电力储能领域。公司积极布局通信、电力、家储等多市场，并携手华为、沃太、PowinEnergy等优质客户，我们预计2022年公司储能电池出货量有望超8GWh。 TYmQrNrMmRoPnPtQ7NdNbRnPqQpNmOjMqQqPlOmOpO7NoOpQNZnRyQMYqMsO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：2021年国内储能电池装机量情况（MWh）图4：2021年国内企业在全球储能电池出货量情况（MWh）资料来源：CNESA、国信证券经济研究所整理资料来源：CNESA、国信证券经济研究所整理投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级考虑到原材料价格持续下行和资源端布局对公司盈利能力的积极影响，我们上调盈利预测，预计2022-2024年公司实现归母净利润32.29/63.16/93.18亿元（原预测为30.78/57.99/84.91亿元），同比增速为11/96/48%，摊薄EPS为1.70/3.33/4.91元，当前股价对应PE分别为61/31/21倍，维持“买入”评级。风险提示电动车销量不及预期；投产进度不及预期；原材料涨价超预期；动力电池客户开拓不及预期。相关研究报告：《亿纬锂能（300014.SZ）-产能扩张加速，实控人认购定增彰显信心》——2022-06-09《亿纬锂能-300014-2021年三季报点评：原料涨价盈利承压，一体化布局持续完善》——2021-10-30《亿纬锂能-300014-深度报告：动力电池厚积薄发，多元业务齐头并进》——2021-10-10《国信证券-亿纬锂能-300014-深度报告：动力电池厚积薄发，多元业务齐头并进》——2021-10-08《亿纬锂能-300014-2021年中报点评：动力电池业绩亮眼，加速扩产蓄势待发》——2021-08-29 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物38046809500050005000营业收入816216900367476520694111应收款项3543569890611607823205营业成本579413254300865171273964存货净额1714371275511429220627营业税金及附加3959129228329其他流动资产6941380300951717396销售费用22638966111741506流动资产合计1134218221260854305459809管理费用270572110217612070固定资产770911683172232967539840研发费用6841310238942385835无形资产及其他406858823789755财务费用601322526601281其他长期资产14355629110241956228233投资收益8371758170427242881长期股权投资48108142814281428142资产减值及公允价值变动(104)(229)(100)(60)(60)资产总计257004453463297101221136779其他收入2106101006060短期借款及交易性金融负债2971912149173534050593营业利润192930913733809811946应付款项584111571111281916627361营业外净收支(11)(50)000其他流动负债7981129369363488989利润总额191830413733809811946流动负债合计716014906304726215988825所得税费用237(108)22412151792长期借款及应付债券11057678767876787678少数股东损益29244280567836其他长期负债7651563156315631563归属于母公司净利润16522906322963169318长期负债合计18709241924192419241现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计902924146397137139998066净利润16522906322963169318少数股东权益22952454273433004137资产减值准备(22)(49)(20)(20)(20)股东权益1437617934208512652234576折旧摊销522789107517432630负债和股东权益总计257004453463297101221136779公允价值变动损失00000财务费用601322526601281关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动6061196(7111)(5705)(5342)每股收益0.871.531.703.334.91其它(1210)(2979)(1152)(1478)(743)每股红利0.020.160.340.670.98经营活动现金流15481863(3979)8565842每股净资产8.8310.7412.4215.7120.39资本开支(2038)(6270)(6580)(14160)(12760)ROIC11%8%8%10%12%其它投资现金流(221)(1114)(3691)(5813)(5791)ROE13%14%13%22%25%投资活动现金流(2259)(7384)(10271)(19973)(18551)毛利率29%22%18%21%21%权益性融资5336634000EBITMargin14%8%6%9%11%负债净变化(2818)7761130052042315253EBITDAMargin20%12%9%12%14%支付股利、利息(165)(47)(313)(646)(1263)收入增长27%107%117%77%44%其它融资现金流(3789)1188130052042315253净利润增长率9%76%11%96%48%融资活动现金流22938216124421911712709资产负债率35%54%63%71%72%现金净变动15822694(1809)00息率0.0%0.2%0.3%0.6%1.0%货币资金的期初余额20973804680950005000P/E117.767.260.530.921.0货币资金的期末余额38046809500050005000P/B11.79.68.36.65.0企业自由现金流97(2924)(10378)(12943)(6627)EV/EBITDA121.8104.368.034.022.5权益自由现金流(2774)2503239169197537资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免