业务稳步推进 资源端布局优化盈利

事项： 根据百川盈孚数据，3 月以来三元正极材料、磷酸铁锂、电解液价格持续下行，现报价分别为 38.4（8 系）/15.6/6.7 万元/吨，较年内高点分别下行 9.0/7.7/44.2%。产品售价方面，Q2 以来动力电池厂在成本压力下纷纷进行价格调整，幅度在 20-30%不等。 国信电新观点： 1）原材料价格下行优化成本。3 月份以来，锂电主材中正极和电解液价格下行迅速，我们测算 7 月三元（8系）/磷酸铁锂电芯成本较 3 月成本高点分别下行 0.08/0.09 元/Wh，对电池企业盈利修复具有积极影响。 公司 Q2 以来一方面与客户的价格调整有望快速落地，另一方面受益原材料价格下行成本端持续优化，盈利能力有望稳步修复。 2）公司资源端布局优势逐步体现。公司已收购兴华锂盐成为其控股母公司（亿纬持股 51.55%），其目前具有每年 4000 吨锂盐生产能力。同时，公司控股子公司金海锂业（亿纬持股 80%）年产 1 万吨碳酸锂项目预计在 Q3 投产，锂盐有望实现部分自供优化成本结构。假设锂盐不含税价格为 42 万元/吨，生产成本为 6万元/吨，费用率为 4%，2022 年公司锂盐自产有望贡献约 7.6 亿元收益（扣除所得税）。若考虑投产进度，将关联企业锂盐的投资收益计入成本端，那么 Q2-Q4 公司单 Wh 电池成本有望分别优化 0.01/0.01/0.02 元。 3）公司多业务协同发展，并积极探索新体系新方案。动力电池业务方面，公司布局多技术体系，现已具有方形铁锂、方形三元、软包三元、圆柱三元等多种解决方案，并在磷酸锰铁锂等新材料体系方面积极探索。储能业务方面，公司 2021 年全球出货量约 2GWh，国内出货量约 0.4GWh，国内市场市占率第三。公司与华为、林洋、Powin Energy 等客户密切合作，积极布局通信、电力、家储等多市场，我们预计 2022 年公司储能电池出货量有望超 8GWh。 4）考虑到原材料价格持续下行和资源端布局对公司盈利能力的积极影响，我们上调盈利预测，预计2022-2024 年公司实现归母净利润 32.29/63.16/93.18 亿元（原预测为 30.78/57.99/84.91 亿元），同比增速为 11/96/48%，摊薄 EPS 为 1.70/3.33/4.91 元，当前股价对应 PE 分别为 61/31/21 倍，维持“买入”评级。 评论： 正极、电解液价格下行，电池成本持续优化 3 月以来三元正极材料、磷酸铁锂、电解液价格均有不同程度下行，现分别报价为 38.4（8 系）/15.6/6.7万元/吨，较年内高点分别下行 9.0/7.7/44.2%。我们测算 7 月三元（8 系）/磷酸铁锂电芯成本较 3 月成本高点分别下行 0.08/0.09 元/Wh，对电池企业盈利修复具有积极影响。公司 Q2 以来一方面与客户的价格调整有望快速落地，另一方面受益原材料价格下行成本端持续优化，盈利能力有望稳步修复。 图 1：三元材料价格（万元/吨） 图2：电芯原材料成本（元/Wh） 图 3：2021 年国内储能电池装机量情况（MWh） 图4：2021 年国内企业在全球储能电池出货量情况（MWh） 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级 考虑到原材料价格持续下行和资源端布局对公司盈利能力的积极影响，我们上调盈利预测，预计 2022-2024年公司实现归母净利润 32.29/63.16/93.18 亿元 （原预测为 30.78/57.99/84.91 亿元），同比增速为11/96/48%，摊薄 EPS 为 1.70/3.33/4.91 元，当前股价对应 PE 分别为 61/31/21 倍，维持“买入”评级。 风险提示 电动车销量不及预期；投产进度不及预期；原材料涨价超预期；动力电池客户开拓不及预期。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明