管理边际改善 触底反弹可期

维持“增持”评级。维持2022-2024年EPS预测0.91/1.16/1.39元，同比-2%/+28%/+20%，参考海天/恒顺/千禾/天味给予公司2023年40X PE，上调目标价至46.40元（前值为34.58元）。 引入专业私募股权基金，公司管理效率有望边际提升。2022年7月18日，火炬集团的一致行动人鼎晖寰盈增持了1.09%的公司股份，一致行动人累计持有公司股份因此提升至12.31%。我们分析认为专业私募股权基金的加入将会提升一致行动人决策的独立性与公正性，因此公司管理效率有望边际改善。 销售团队积极性改善带动渠道推力提升，公司业绩有望逐季改善。 2022年开始公司显著优化了销售团队的KPI考核指标，在降低基础任务的同时进行了任务分级，因此考核的优化显著激发了销售团队的积极性，带动之下公司2022年渠道推力有显著提升。展望下半年，随着疫情影响边际消散带动餐饮需求逐步复苏，叠加渠道端持续发力，我们判断公司业绩有望逐步改善。 行业拐点将至+供给侧出清加速，长期超额收益可期。一方面随着餐饮端需求逐步恢复叠加原材料价格回落，我们看好调味品行业在2022Q4前后迎来景气度向上的拐点，另一方面2021-2022年持续2年的需求+成本压力导致中小落后产能加速出清，在此背景下，我们看好中炬高新通过渠道发力承接相应市场份额，长期超额收益可期。 风险提示：成本上行超预期；疫情影响超预期；食品安全风险等 引入专业私募股权基金，公司管理效率有望边际提升。2022年7月18日，中炬高新接到持股5%以上股东火炬集团的一致行动人鼎晖寰盈的通知，鼎晖寰盈于2022年7月18日通过大宗交易方式增持了868万股公司股份，增持比例为1.09%。增持完成之后一致行动人“火炬集团、鼎晖寰盈与国泰君安QFII-CC（背后是私募股权基金CYPRESS CAMBO,L.P.）”累计持有公司股份有11.22%提升至12.31%。我们分析认为两大专业私募股权基金鼎晖投资与CYPRESS CAMBO, L.P.的加入将会提升一致行动人决策的独立性与公正性，因此公司管理效率有望边际改善。 销售团队积极性改善带动渠道推力提升，公司业绩有望逐季改善。2022年开始公司显著优化了销售团队的KPI考核指标，一方面降低基础任务（6%收入增长），另一方面进行了任务分级（按照收入增速目标分为6%、8%、12%增长三档，且每一档之间对应的奖金额度差距有50%），因此考核的优化显著激发了销售团队的积极性，带动之下公司2022年渠道推力有显著提升。从数据上看，根据渠道调研，2021年下半年销售团队与经销商配合度边际弱化，因此渠道库存持续处于1.5个月以内的低位，2022年开始随着销售团队积极性提升，公司与经销商配合度边际改善，因此渠道库存回到了2个月左右的较高位置。在通过渠道端发力挤压竞争对手的带动下，我们判断公司调味品业务2022Q2收入增速环比2022Q1将显著改善，同时展望下半年，随着疫情影响边际消散带动餐饮需求逐步复苏，叠加渠道端布局中高端餐饮以及经销商团队扩充以填补中西部空白市场的作用下，我们判断公司业绩有望逐步改善。 行业拐点将至+供给侧出清加速，长期超额收益可期。一方面随着餐饮端需求逐步恢复叠加以大豆为代表的原材料价格大概率2022Q4开始进入下行周期（美豆供给释放），我们看好调味品行业在2022Q4前后迎来景气度向上的拐点，另一方面2021-2022年持续2年的需求+成本压力导致中小落后产能加速出清，在此背景下，中炬等头部企业通过渠道/产品扩张有望加速承接落后产能被淘汰所留下的市场份额，因此我们看好中炬高新长期的超额收益。 投资建议：维持“增持”评级。维持2022-2024年EPS预测0.91/1.16/1.39元，同比-2%/+28%/+20%，参考海天味业、恒顺醋业、千禾味业及天味食品给予公司2023年40X PE，上调目标价至46.40元（前值为34.58元）。 风险提示：成本上行超预期；疫情影响超预期；食品安全风险等