聚焦汽车DV、PV认证，受益于电动智能化浪潮

Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│公司深度研究 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 信测标准（300938）\机械设备 聚焦汽车DV/PV认证，受益于电动智能化浪潮 投资要点： 公司主营电子电器与汽车研发非强制检测（DV/PV），或将受益于汽车电动化与智能化浪潮。  公司聚焦汽车DV/PV认证，进入国内多家车企供应链 据我们测算，汽车研发非强检（DV/PV）市场规模已达百亿级。公司不断投入研发，已获专利223项并具备电工与汽车检测认证双项优势，在国内汽车供应链产品研发非强制性检测中拥有多年技术积累，进入了国内上汽、北汽、比亚迪、华为等多家知名车企供应链。  汽车电动化与智能化驱动汽车研发非强检需求提升 汽车“四化”趋势不断发展，迭代升级推动非强检需求快速提升，2021年新能源车公告3213个型号，同比增长17%。据罗兰贝格研究，单车汽车电子电器相关BOM价值（不含电池与电机），从2019年的3145美元增至2025年的7030美元，驱动汽车研发非强检（DV/PV）市场需求增长。  公司通过扩产与并购切入其他检测领域 第三方检测行业市场集中度低，包括食品、环境、汽车、电子、军工等多个细分领域。2021年公司IPO募资5.4亿元，投资于实验室建设项目，目前已并购包括武汉信测、三思纵横、广东诺尔在内的3家子公司，公司逐步从汽车、电子等检测认证领域拓展到食品、环境、军工等其他领域。  投资建议 我们预计公司在2022-2024年收入分别为5.37/7.51/9.97亿元，对应增速分别为36.13%/39.83%/32.76%，归母净利润分别为1.12/1.61/2.21亿元，对应增速分别为40.01%/43.69%/37.44%，EPS分别为0.99/1.42/1.95元，3年CAGR增速为40.36%。DCF绝对估值法测得公司每股价值44.83元，可比公司平均估值40倍，综合DCF和PE估值法，鉴于公司具备电子电器和汽车研发非强制检测市场优势，我们给予公司22年46倍PE，目标价44.50元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示 公信力和品牌受不利事件影响的风险、政策变化风险、外延并购不达预期、募投项目业绩不达预期 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 286 394 537 751 997 增长率（%） -4.58% 37.56% 36.13% 39.83% 32.76% EBITDA（百万元） 106 153 211 286 350 归母净利润（百万元） 60 80 112 161 221 增长率（%） -19.29% 32.87% 40.01% 43.69% 37.44% EPS（元/股） 0.53 0.71 0.99 1.42 1.95 市盈率（P/E） 69 52 37 26 19 市净率（P/B） 10 4 4 3 3 EV/EBITDA 38.9 19.3 18.4 13.6 11.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年7月19日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年07月20日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 机械设备/仪器仪表II 投资建议： 买入/ （首次评级） 当前价格： 34.81元 目标价格： 44.50元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 113/52 流通A股市值（百万元） 1,803 每股净资产（元） 15.58 资产负债率（%） 18.48 一年内最高/最低（元） 37.79/21.04 Tabl e_First| Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 分析师：张旭 执业证书编号：S0590521050001 邮箱：zxu@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -120...-79%-38%3%2021-072021-112022-032022-07信测标准沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 随着新能源汽车渗透率不断提升与新车型迭代频率增加，下游车企对供应链产品研发检测需求不断增长，公司主营电子电器与汽车研发非强制检测（DV/PV），下游客户包括华为、比亚迪、上汽以及造车新势力等国内知名汽车厂商，公司或将受益于汽车电动化与智能化浪潮。 与市场不同观点 市场认为公司2021年营业收入仅3.9亿元，在第三方检测行业规模较小并且市占率较低，相比其他龙头优势不明显。我们认为，公司是研发驱动并且具备国际认证的第三方检测认证公司，具备电子电器全球认证且在汽车研发非强制检测（DV/PV），细分领域拥有多年的技术积累，并进入了国内知名车企供应商。随着汽车电动化与智能化不断推进，公司或将受益于新能源汽车不断发展，驱动公司营收与净利率双升。 核心假设 1）公司21年下游汽车行业相关业务占比近50%，汽车“四化”带来下游市场规模提升；2）公司子公司深圳信测标准技术公司21年收入较少且亏损约2000万元，目前处于产能爬坡期，假设公司环境检测板块2022年收入增长，并且未来两年实现扭亏；3）暂时不考虑公司外延并购。 盈利预测与估值 预计公司在2022-2024年的营业收入分别为5.37/7.51/9.97亿元，归属母公司净利润分别为1.12/1.61/2.21亿元，对应EPS分别为0.99/1.42/1.95元。综合相对估值和绝对估值法（DCF测得每股合理价格44.83元），考虑到公司下游景气度高、新业务增长迅速，目前行业PE均值水平（39.91倍），给予公司对应2022年46倍PE，目标价44.50元，首次覆盖给予“买入”评级。 投资看点 第一，汽车电动化与智能化浪潮，驱动汽车供应链研发检测需求提升，公司具备电子电器全球认证并且在国内汽车供应链研发非强制性检测（DV/PV）中拥有多年技术积累，或将受益于新能源汽车蓬勃发展。 第二，公司聚焦于汽车研发非强制性检测（DV/PV），相比其他第三方检测公司有自己独特优势。首先，汽车供应链检测门槛较高，公司相比其他检测上市公司毛利高。其次，公司是研发驱动型，近几年研发人员不断增长，检测认证能力不断提升。最后，随着营收规模不断增长，规模效应明显，公司净利率仍有较大提升空间。 第三，第三方检测扩产与并购双轮驱动，公司不断切入其他检测领域。第三方检测包括食品、环境、汽车、电子、军工等多个细分领域，公司目前逐步从汽车、电子等检测领域拓展到环境检测等领域。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 正文目录 1. 公司简介：聚焦于汽车DV/PV检测认证 ................................ 5 1.1公司从电子电器检测逐步拓展到汽车研发检测 ................................................... 5 1.2从下游行业视角：公司聚焦于电子电器与汽车DV/PV认证业务 ........................ 6 1.3从技术服务视角：以可靠性、理化和电磁兼容为主 ............................................ 7 2. 汽车“四化”驱动DV/PV检测市场规模提升 ............................ 8 2.1新能源汽车渗透率提升驱动汽车电子市场规模增长 ............................................ 8 2.2新车型迭代加速驱动DV/PV市场不断增长 ......................................................... 9 2.3公司具备电工与汽车检测认证双项优势 ............................................................ 10 3. 扩产与并购双轮驱动公司成长 ....................................... 12 3.1公司持续在研发端投入...................................................................................... 12 3.2公司目前产能充裕 ............................................................................................. 13 3.3第三方检测细分领域多 ..................................................................................... 15 3.4通过并购切入其他细分领域 .............................................................................. 16 4. 盈利预测、估值与投资建议 ......................................... 17 4.1财务分析：公司经营稳健，净利率有望提升 ..................................................... 17 4.2盈利预测 ........................................................................................................... 19 4.3公司估值与投资评级 ......................................................................................... 20 5. 风险提示 ......................................................... 22 图表目录 图1：公司成立于2000年，2021年登陆创业板 ............................................................... 5 图2：公司实际控制人吕杰中、吕保忠和高磊，实际控制人为亲属关系 ......................... 5 图3：DV试验和PV试验是整车开发过程中的重要流程 .................................................... 7 图4：2017-2021年公司营收不断上升（亿元）............................................................... 7 图5：21年可靠性检测是公司营收占比最大的业务 ......................................................... 7 图6：我国新能源汽车销量逐年增加 .............................................