1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。股票研究报告安徽温能(000543 CH)电价调整1H22利润增长华泰研究即时的评论评分（维持）：超重2022年7月20日│中国（大陆）发电1H22利润增长145-184%安徽万能7月14日发布盈利预警：指引1H22归属净利润为人民币2.50-2.9亿元，同比增长145-184%，经常性归属净利润为人民币2.23-2.63亿元，同比增长151-196%，得益于电力结算电价上涨，有效缓解煤价上涨压力。我们维持盈利预测，预计 2022/2023/2024 年归属净利润为 506/6.42/7.28 亿元，对应 BVPS 为 5.72/6.00/6.32 元。鉴于特高压运营对安徽当地火电企业的负面影响，我们对该股的估值为 1.0 倍 2022 年市账率，而根据 Wind 共识估计，同业平均 1.1 倍 2022 年市账率，暗示目标价为 5.72 元（此前：人民币 4.58 元，基于 0.8 倍 2022E PB）。维持增持。发电潜力巨大安徽省电力需求持续回升，22 年 5 月用电量同比增长 8.6%。受华东地区 COVID-19 影响，2Q22 华东地区电力增长放缓。然而，22 年 5 月火力发电同比增长 2.7%，低于 22 年 3 月的 6.0%（同比）。截至3月底，公司在建火电装机容量3.54GW目标价（人民币）：5.72关键数据目标价（人民币） 5.72收盘价（7月15日人民币） 4.88潜在上行空间 -/ (%) 17市值上限（人民币百万） 11,0626m 平均每日 val (RMBmn) 195.6752周价格区间（人民币）3.45-5.83BVPS (人民币) 5.48分享业绩 安徽万能（相当于投运装机容量的43%），可在2022年11月至2023年5月期间陆续投产。电价上涨缓解煤价上涨压力22 年 6 月，上游煤炭价格继续同比上涨，Q5500 均价同比上涨 13%（根据 CCTD 数据），FOB 价格同比上涨 57%（根据 Wind）。在 3 月 22 日，(人民币) 6.005.254.503.753.00相对。至 CSI300 (右)(%)1050(5)(10)公司子公司安徽动力燃料采购煤炭平均价格同比上涨44%；考虑到贸易用煤占比52%且随市场波动较大，公司自用煤平均收购价涨幅远低于44%。公司 1H22 盈利同比大幅增长，主要是由于平均上网电价上升，3M22 同比增长 22%。上调目标价至5.72元，维持增持由于公司尚未披露 1H22 的详细经营数据，我们未调整盈利预测。当前股价对应2022E/2023E/2024E PB为0.85/0.81/0.77x。鉴于特高压运营对安徽当地火电企业的负面影响，我们对该股的估值为 1.0 倍 2022 年市盈率，而根据 Wind 共识估计，同业平均 1.1 倍 2022 年市盈率，暗示目标价为 5.72 元人民币。维持增持。风险：煤炭价格上涨；关税调整；发电量低于我们的预期。金融是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E收入（人民币百万）16,75221,03224,29028,09828,539+/-%4.1025.5515.4915.681.57净利润（人民币百万）1,014(1,337)505.92642.07728.47+/-%30.97(231.91)137.8426.9113.46每股收益（稀释后，人民币）0.45(0.59)0.220.280.32ROE (%)6.87(13.16)4.745.686.05体育 (x)10.91(8.27)21.8717.2315.19铅 (x)0.760.890.850.810.77EV EBITDA (x)7.36(32.13)13.1911.9611.03资料来源：公司公告、华泰研究估计Jul-21 Nov-21 Mar-22 Jul-22来源：风分析师王维佳国资委编号S0570517050002分析师黄波国资委编号S0570519090003 安徽温能(000543 CH)2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。Fig.1: An Hui Wenergy PE-Bands 图2: An Hui Wenergy PB-Bands(人民币) 安徽温能 5倍10 倍 15 倍(人民币) 安徽温能 0.6x0.7 倍 0.8 倍2020 倍 25 倍80.9x 1.0x10604(10)2(20)7 月 19 日 1 月 20 日 7 月 20 日 1 月 21 日 7 月 21 日 1 月 22 日07 月 19 日 1 月 20 日 7 月 20 日 1 月 21 日 7 月 21 日 1 月 22 日资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 安徽温能(000543 CH)3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。完整的财务状况资产负债表收入证明YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024EYE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E当前资产4,1495,1055,5406,5316,204收入16,75221,03224,29028,09828,539现金等价物1,0241,2061,3921,6111,636运营成本15,28421,99822,82726,44026,843应收账款1,7111,7362,0052,3192,355营业税及附加费122.1290.42104.43120.80122.70其他应收款423.62131.34509.58231.83521.21营业费用3.783.854.455.145.22预付款项313.83355.53417.51476.73431.53行政费用55.9866.0976.3388.3089.68库存277.25797.10317.76973.51337.44财务成本406.29432.43449.03498.63511.70其他流动资产399.30879.43898.09919.89922.42资产减值损失(2.79)(91.93)(4.86)(5.62)(5.71)非流动资产29,54335,47238,71342,38343,434公允价值变动的损益(0.00)8.900.000.000.00长期投资8,16510,51912,78515,67117,924投资收益738.32(413.26)495.41558.13565.38固定投资15,09014,62816,23217,36316,716营业利润1,557(2,513)975.481,2381,405无形资产766.75751.36768.09794.76790.84营业外收入13.0598.430.000.000.00其他非curr。资产5,5219,5738,9298,5558,003营业外费用9.37163.430.000.000.00总资产33,69240,57644,25348,91449,637总利润1,561(2,578)975.481,2381,405流动负债8,3639,98112,55014,52212,302所得税费用231.81(383.22)145.01184.04208.80短期借款4,3321,6085,0815,7063,542税后利润1,329(2,195)830.461,0541,196应付账款966.521,3531,4041,6271,651少数利益315.19(857.65)324.54411.87467.29其他流动负债3,0657,0196,0657,1907,108净利润属性给父母1,014(1,337)505.92642.07728.47非流动负债5,97613,92014,19715,83317,580EBITDA3,382(960.33)2,5743,0693,364长期借款2,88110,40010,67712,31314,060EPS（人民币，基本）0.45(0.59)0.220.280.32其他非curr。负债3,0953,5203,5203,5203,520负债总额14,33923,90126,74730,35429,882表现少数利益4,8634,2244,5494,9605,428是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E股本2,2672,2672,2672,2672,267生长 （％）资本储备3,8173,8173,8173,8173,817收入4.1025.5515.4915.681.57留存收益6,3494,8405,6716,7257,920营业利润23.11(261.40)138.8226.9113.46股东权益属性。给父母14,49012,45212,95813,60014,328净利润属性给父母30.97(231.91)137.8426.9113.46股权与负债33,69240,57644,25348,91449,637盈利能力 (%)毛利润率8.76(4.59)6.025.905.94现金流量表净利润率7.93(10.43)3.423.754.19YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E鱼子6.87(13.16)4.745.686.05经营性现金流2,950(1,056)1,5932,5952,534投资回报率11.63(11.69)7.268.8010.74净利1,329(2,195)830.461,0541,196偿付能力折旧摊销1,4161,1881,1531,3361,452负债/资产 (%)42.5658.9060.4462.0660.20财务成本406.29432.43449.03498.63511.70净负债率 (%)46.3993.69105.01111.74104.57投资损失(738.32)413.26(495.41)(558.13)(565.38)流动比率 (x)0.500.510.440.450.50营运资金中的变化409.05(539.40)(347.13)261.89(62.59)速动比率 (x)0.400.330.330.310.39其他运营活动127.81(356.22)2.792.582.55运营能力投资现金流(1,571)(6,238)(3,904)(4,452)(1,941)总资产周转率 (x)0.500.570.570.600.58资本支出(1,064)(2,689)(2,127)(2,118)(246.96)应收账款 t/o 比率 (x)10.2112.2012.9913.0012.21长期投资(672.92)(3,406)(2,266)(2,886)(2,253)应付账款t/o比率 (x)15.3618.9716.5617.4516.38其他投资活动165.79(142.94)489.65552.04558.91每股数据（元）融资现金流(1,597)7,489(975.48)1,4501,596每股收益（稀释）0.45(0.59)0.220.280.32短期借款(279.30)(2,724)3,473624.55(2,164)OCFPS（稀释）1.30(0.47)0.701.141.12长期借款(1,863)7,519277.031,6361,747BVPS（稀释）6.395.495.726.006.32普通股增加0.000.000.000.000.00估值 (x)资本的额外支付0.000.200.000.000.00体育10.91(8.27)21.8717.2315.19其他融资活动545.412,693(4,725)(809.64)2,013铅0.760.890.850.810.77现金净变化(218.57)193.97(3,286)(406.26)2,189电