电价调整带来收入增长，旱情导致成本上升

研究报告 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 公司点评 [table_reportdate] 公用事业 2010年08月12日 公司研究 公司点评 首次评级：短期_推荐，长期_A 电价调整带来收入增长，旱情导致成本上升 ——文山电力(600995)公司点评 核心观点 股价走势图 公司公布半年报：上半年，公司实现营业收入59,670 万元，比上年同期增长21％；实现营业利润6,267万元，比上年同期减少1.59％；实现净利润5,844万元，比上年同期增长3.52％；每股收益0.12元。 1、电价调整导致收入增长，成本上升抑制利润增长。收入增长21%，主要原因是公司销售电价上涨。上半年，公司完成供电量157374 万千瓦时，比上年同期增长0.3%；完成售电量147425 万千瓦时，比同期下降3%；变动幅度不大。电价方面，上年同期电价水平较低；而今年云南省发改委适当提高了电网销售电价，使得上半年综合销售电价同比每千瓦时提高了约0.091 元。上半年公司比上年同期多购了近3.2 亿千瓦时省网电量，综合外购电成本每千瓦时提高了约0.0421 元，导致公司营业成本上升较快，净利润仅比上年同期增长了3.52%。 2、发电机组和电网同时扩张。目前公司拥有发电装机11.05 万千瓦，公司参股25%的马鹿塘二期电站装机容量为30 万千瓦正在建设，2010 年全部机组投产后，公司投资收益将增厚约1500 万，权益装机增长41%。若2010 上半年公司能够收购华联马关、广南、麻栗坡公司，业绩将有30%以上大幅提升。公司托管了盘龙河水电开发公司所属5 座总装机容量为4.85 万千瓦电厂。公司将加大电网建设力度。 3、盈利预测和投资评级。目前云南旱情已经缓解，来水已经恢复正常水平，下半年盈利相对乐观；公司发电机组和电网覆盖范围均将保持快速增长。预计2010-2012年公司每股收益0.27、0.32、0.37元，对应市盈率27、23、20倍，且公司成长性良好，给予“推荐-A”评级，6个月目标价9元。 [table_stock] 2009-8-12～2010-8-11-28%-22%-16%-10%-4%2%09-809-1110-210-5上证综指文山电力 [table_data] 基础数据 总股本(万股) 47852.64 流通A股(万股) 33700.32 52周内股价区间(元) 6.38-9.99 总市值(亿元) 34.50 总资产(亿元) 18.28 每股净资产(元) 1.89 目标价 6个月 9 12个月 [table_relation] 相关报告 [table_research] 研究员： 巩俊杰 电 话： 010-84183316 Email： gongjunjie@guodu.com 执业证书编号： S0940208040096 联系人： 鲁儒敏 电 话： 010-84183246 Email： lurumin@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 [table_predict] 财务数据与估值 2008A 2009E 2010E 2011E 主营业务收入(百万) 1031.24 1145.34 1397.31 1537.04 同比增速(%) 18.30% 11.06% 22.00% 10.00% 净利润(百万) 148.29 94.15 127.86 151.45 同比增速(%) 17.57% -36.51% 35.80% 18.46% EPS(元) 0.310 0.197 0.267 0.316 P/E 23.27 36.65 26.98 22.78 公司点评 研究报告 第 2 页 研究创造价值 公司公布半年报：上半年，公司实现营业收入59,670 万元，比上年同期增长21％；实现营业利润6,267万元，比上年同期减少1.59％；实现净利润5,844万元，比上年同期增长3.52％；每股收益0.12元。 一、电价调整导致收入增长，成本上升抑制利润增长 收入增长21%，主要原因是公司销售电价上涨。上半年，公司完成供电量157374 万千瓦时，比上年同期增长0.3%；完成售电量147425 万千瓦时，比同期下降3%；变动幅度不大。电价方面，上年同期电价水平较低；而今年取消执行去年的两个阶段性电价扶持政策，加之云南省发改委适当提高了电网销售电价，使得上半年综合销售电价同比每千瓦时提高了约0.091 元。 上半年，由于受干旱气候的影响，公司自发电和地方中小水电出力下降较大，公司外购云南省网电量大幅增长。自发供电量12942 万千瓦时，比上年同期下降50.4%；外购地方中小水电70313 万千瓦时，比同期下降20.8%；外购云南省网电量74119 万千瓦时，比上年同期增长43%。上半年公司比上年同期多购了近3.2 亿千瓦时省网电量，综合外购电成本每千瓦时提高了约0.0421 元，导致公司营业成本上升较快，净利润仅比上年同期增长了3.52%。 二、发电机组和电网同时扩张 目前公司拥有发电装机11.05 万千瓦，公司参股25%的马鹿塘二期电站装机容量为30 万千瓦正在建设，2010 年全部机组投产后，公司投资收益将增厚约1500 万，权益装机增长41%。若2010 上半年公司能够收购华联马关、广南、麻栗坡公司，业绩将有30%以上大幅提升。公司托管了盘龙河水电开发公司所属5 座总装机容量为4.85 万千瓦电厂。公司还接受了大股东云南电网公司文山供电局将猫猫跳电站至越南送电设备资产运行维护管理的委托。且云南电网向越南供电的大湄公河次区域电力合作项目是国家重点项目，云南电网公司正在进行更大输送能力的云电送越通道规划建设。向越南送电也有望成为公司今后稳定的新利润增长点。 公司将加大电网建设力度。云南电网公司已经下达的文山州中央预算内城农网工程建设与改造项目投资计划共11 个，项目覆盖了文山州八个县。云南电网公司已完成文山电网2009 年至2013 年的发展规划，总体规划投资估算达42.5 亿元，平均每年投资8.5 亿元。随着公司电网建设力度的加大，公司售电量还将保持快速增长。 三、盈利预测和投资评级 目前云南旱情已经缓解，来水已经恢复正常水平，下半年盈利相对乐观；公司发电机组和电网覆盖范围均将保持快速增长。预计2010-2012年公司每股收益0.27、0.32、0.37元，对应市盈率27、23、20倍，且公司成长性良好，给予“推荐-A”评级，6个月目标价9元。 公司点评 研究报告 第 3 页 研究创造价值 表1：文山电力盈利预测表 利润表 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 872 1031 1145 1397 1537 1660 减: 营业成本 597 715 855 1040 1153 1245 营业税金及附加 8 11 9 11 13 14 营业费用 28 42 40 49 54 59 管理费用 73 85 101 123 135 146 财务费用 31 29 33 29 11 -2 加: 投资收益 3 3 6 5 6 7 营业利润 139 150 104 150 177 206 加: 其他非经营损益 -1 24 5 0 0 0 利润总额 137 174 108 150 177 206 减: 所得税 11 26 14 22 26 30 净利润 126 148 94 128 151 176 减: 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 归属母公司股东净利润 126 148 94 128 151 176 每股收益(EPS) 0.26 0.31 0.20 0.27 0.32 0.37 市盈率(P/E) 27 23 37 27 23 20 数据来源：国都证券 公司点评 研究报告 第 4 页 研究创造价值 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 推荐 行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数 回避 行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数 长期 评级 A 预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平 B 预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平 C 预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平 国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 强烈推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在15%以上 推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在5-15%之间 中性 预计未来6 个月内，股价变动幅度介于±5%之间 回避 预计未来6 个月内，股价跌幅在5%以上 长期 评级 A 预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平 B 预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致 C 预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，投资者据此操作，风险自负。 [tbl_users] 国都证券研究员及其研究行业一览表 研究员 研究领域 E-mail 研究员 研究领域 E-mail 许维鸿 研究管理、宏观领域 xuweihong@guodu.com 王明德 研究管理、农业、食品饮料 wangmingde@guodu.com 李元 机械、电力设备 liyuan@guodu.com 巩俊杰 交通运输 gongjunjie@guodu.com 张翔 首席策略分析师 zhangxiang@guodu.com 吴煊 策略研究 wuxuan@guodu.com 邓婷 金融 dengting@guodu.com 邹文军 房地产 zouwenjun@guodu.com 徐昊 农业、食品饮料 xuhao@guodu.com 潘蕾 医药 panlei@guodu.com 曹源 策略研究、传媒 caoyuan@guodu.com 王招华 钢铁 wangzhaohua@guodu.com 刘芬 机械 liufen@guodu.com 王京乐 家电、旅游 wangjingle@guodu.com 鲁儒敏 公用事业 lurumin@guodu.com 肖世俊 有色金属、新能源 xiaoshijun@guodu.com 王双 石化 wangshuang@guodu.com 魏静 机械 weijing@guodu.com 赵宪栋 商业贸易 zhaoxiandong@guodu.com 胡博新 医药行业 huboxin@guodu.com 姜瑛 IT jiangying@guodu.com 傅浩 建筑建材 fuhao@guodu.com 汪立 造纸、交通运输 wangli@guodu.com 李韵 liyun@guodu.com 姚小军 基金研究 yaoxiaojun@guodu.com 陈薇 衍生产品、金融工程 chenwei@guodu.com 苏昌景 债券研究、基金研究 suchangjing@guodu.com 吴昊 宏观经济、利率产品