证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 英搏尔（300681） 定增落地助力产能提升，盈利能力环比修复 2022年07月20日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 研究助理 谢哲栋 执业证书：S0600121060016 xiezd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 58.07 一年最低/最高价 37.19/128.45 市净率(倍) 6.28 流通A股市值(百万元) 5,397.77 总市值(百万元) 8,457.04 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.25 资产负债率(%,LF) 68.75 总股本(百万股) 145.64 流通A股(百万股) 92.95 相关研究 《英搏尔(300681)：2021年报及2022年一季报点评：在手定点项目充裕，盈利能力显著改善》 2022-04-26 《英搏尔(300681)：2021年报预告点评：盈利能力显著改善，2022年有望保持量利双升》 2022-02-06 《英搏尔(300681)：英搏尔三季度报点评：交付瓶颈影响Q3收入确认，Q4起逐步起量》 2021-10-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 976 2,671 4,339 6,470 同比 132% 174% 62% 49% 归属母公司净利润（百万元） 47 151 341 535 同比 256% 222% 126% 57% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.32 1.04 2.34 3.67 P/E（现价&最新股本摊薄） 180.55 56.09 24.78 15.81 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：7月19日，公司发布公告已完成向特定对象发行股票2184.5万股，发行价格为48.99元/股，本次合计募集资金9.76亿元。所募资金主要用于珠海生产基地技改及扩产、山东菏泽新能源汽车驱动系统生产基地项目二期和珠海研发中心建设。 ◼ 新能源乘用车大幅放量，公司在手订单饱满，定增助力缓解产能紧张、提升内部研发平台化能力，2022年有望延续高增。1）乘用车：2022年公司主要营收来自吉利、五菱、威马、小鹏等15+客户多款定点车型持续放量，当前以A+级车为主的珠海工厂、A00及特种车为主的山东工厂均处于较高产能利用率。随两大工厂产能释放，有望形成100万套产能，同时自动化率显著提升（扁线电机、电源&电驱总成自动化产线），为2022-2023年订单交付护航。展望2022H2，吉利、五菱、威马等车型持续上量，产能充分释放后，小鹏P7、哪吒合众等前期定点项目有望落地。随产能及自动化率提升，有望促进多个新客户新项目定点（涵盖造车新势力、自主品牌车企，产品多以动力/电源总成为主），以全面覆盖主流车企。2）商用车&特种车：绑定采埃孚、上汽大通、杭叉、徐工（2022年新增）等，毛利率水平仍大幅高于乘用车产品。 ◼ 器件国产化替代+规模化效应助力盈利修复。2022Q1归母净利率为5.23%，同比+2.46pct（2021年归母净利率为4.80%，同比+1.67pct），主要系大宗原材料（铜、钢、永磁涨价影响电机毛利率）、半导体涨价所致（IGBT、芯片涨价影响电控、电源产品毛利率）。2022Q2铜等大宗材料跌价+核心器件国产化率提升，同时公司向下游小幅提价传导成本压力，我们预计二季度利润率环比修复。2022H2起，公司定点车型放量情况好于上半年，规模效应有助于摊薄制造费用和研发等费用，利润率有望边际改善、修复至5%以上水平。 ◼ 盈利预测与投资评级：因半导体器件、大宗等原材料价格仍维持高位，我们下调公司2022-24年归母净利润分别1.51亿元（-0.47亿元）、3.41亿元（-0.31亿元）、5.35亿元（-0.06亿元），对应现价PE分别56x、25x、16x，给予目标价81.9元，对应2023年35倍PE，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：乘用车相关产品销量不及预期、价格竞争加剧等。 -26%3%32%61%90%119%148%177%206%235%264%2021/7/202021/11/182022/3/192022/7/18英搏尔沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 英搏尔三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,402 4,022 5,155 7,344 营业总收入 976 2,671 4,339 6,470 货币资金及交易性金融资产 155 1,063 603 615 营业成本(含金融类) 774 2,229 3,519 5,198 经营性应收款项 542 1,286 2,012 3,028 税金及附加 3 11 17 25 存货 643 1,589 2,411 3,490 销售费用 37 59 87 123 合同资产 0 0 0 0 管理费用 38 80 121 175 其他流动资产 63 84 129 211 研发费用 92 203 317 459 非流动资产 593 760 1,247 1,545 财务费用 12 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 37 80 108 115 固定资产及使用权资产 380 473 928 1,251 投资净收益 0 5 5 7 在建工程 21 5 50 36 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 13 4 5 7 减值损失 -23 -4 -5 -5 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 -2 -2 -4 长期待摊费用 15 15 15 15 营业利润 34 169 385 605 其他非流动资产 164 262 249 236 营业外净收支 3 3 3 3 资产总计 1,995 4,782 6,403 8,889 利润总额 38 171 388 608 流动负债 1,155 2,704 3,995 5,959 减:所得税 -9 21 47 73 短期借款及一年内到期的非流动负债 224 148 14 14 净利润 47 151 341 535 经营性应付款项 766 2,204 3,441 5,154 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 13 38 59 88 归属母公司净利润 47 151 341 535 其他流动负债 152 314 480 704 非流动负债 162 182 177 172 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.32 1.04 2.34 3.67 长期借款 106 126 121 116 应付债券 0 0 0 0 EBIT 45 90 278 491 租赁负债 2 2 2 2 EBITDA 95 154 392 640 其他非流动负债 53 53 53 53 负债合计 1,317 2,886 4,172 6,131 毛利率(%) 20.71 16.56 18.91 19.67 归属母公司股东权益 678 1,895 2,231 2,758 归母净利率(%) 4.80 5.64 7.87 8.27 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 678 1,895 2,231 2,758 收入增长率(%) 131.80 173.74 62.44 49.12 负债和股东权益 1,995 4,782 6,403 8,889 归母净利润增长率(%) 256.01 221.88 126.37 56.72 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -119 124 280 465 每股净资产(元) 8.85 19.25 22.67 28.01 投资活动现金流 -90 -213 -600 -445 最新发行在外股份（百万股） 146 146 146 146 筹资活动现金流 225 1,010 -145 -13 ROIC(%) 6.71 4.96 10.78 16.43 现金净增加额 15 921 -465 7 ROE-摊薄(%) 6.91 7.95 15.30 19.40 折旧和摊销 50 64 114 149 资产负债率(%) 66.01 60.36 65.15 68.98 资本开支 -111 -120 -600 -447 P/E（现价&最新股本摊薄） 180.55 56.09 24.78 15.81 营运资本变动 -233 -231 -294 -359 P/B（现价） 6.56 3.02 2.56 2.07 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn