中国宏观：TMLF操作首次开展，货币政策边际宽松

华泰期货|中国宏观2019-01-24华泰期货研究院宏观策略组徐闻宇宏观贵金属研究员021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454联系人：蔡超宏观研究员021-60827984caichao@htfc.com从业资格号：F3035843相关研究：压力仍存，关注逆周期调节举措2019-01-02稳字当头，强化逆周期调节2018-12-24TMLF操作首次开展，货币政策边际宽松宏观事件1.央行首次开展2575亿元TMLF操作，期限一年。2.统计局：我国劳动年龄人口数量、比重连续7年双降。3.中央深改委通过设立上交所科创板并试点注册制总体实施方案。4.中央深改委会议审议通过《国家生态文明试验区（海南）实施方案》、《海南热带雨林国家公园体制试点方案》。宏观数据1.1-12月财政收入同比增速为6.2%，1-12月财政支出同比增速为8.7%。评：财政收入增速上行空间有限，财政支出力度有望维持。宏观：昨日财政部公布了2018年全年的财政数据，2018年财政收入增速出现下滑，而财政支出增速上升。在经济面临下行压力、减税降费仍将进一步推进的背景下，预计今年财政收入增速上行空间有限，而在财政政策依旧积极的情况下，财政支出力度有望维持。另外昨日中国人民银行开展了2019年一季度定向中期借贷便利（TMLF）操作。操作对象为符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。操作金额根据有关金融机构2018年四季度小微企业和民营企业贷款增量并结合其需求确定为2575亿元，操作期限为一年，到期可根据金融机构需求续做两次，实际使用期限可达到三年。操作利率为3.15%，比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点。此次TMLF的操作有助于加大对小微企业和民营企业的金融支持力度、扶持其发展，同时我们也注意到此次TMLF操作释放了货币政策边际宽松以及货币政策向价格调控为主的信号，未来在经济下行背景下，央行有望进一步推出宽松措施，进一步加强货币政策向实体经济的传导作用。另外虽然此前有几个城市出现了一定程度的楼市调控放松，但我们认为大范围的政策松绑短期仍难以实现。策略：谨慎看空地产下游风险点：楼市调控放松超预期 华泰期货|中国宏观2019-01-242/8经济数据解读12月财政收支同比增速双双反弹，从全年来看，2018年财政收入增速出现下滑，而财政支出增速上升。政府性基金收入方面，土地使用权出让收入增速下滑。在经济面临下行压力、减税降费仍将进一步推进的背景下，预计今年财政收入增速上行空间有限，而在财政政策依旧积极的情况下，财政支出力度有望维持。图1：财政收支同比增速(%)数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|中国宏观2019-01-243/8主要经济分项指标评价指标名称对应日期指标数值指标走势指标评价近1月近3月社会融资规模12月15900亿元↑↓上行空间有限社会消费品零售总额同比增速12月8.2%↑↓上行空间有限城镇固定资产投资累计同比增速12月5.9%→↑短期保持平稳工业增加值同比增速12月5.7%↑↓上涨空间有限进口同比增速（按美元计）12月-7.6%↓↓维持较低增速出口同比增速（按美元计）12月-4.4%↓↓维持较低增速M2同比增速12月8.1%↑↓上涨空间有限近1日近1周1年期AAA和AA信用利差1月23日0.46%→→信用利差与前一日持平SHIBOR隔夜利率1月23日2.244%↑↑隔夜利率出现上涨花旗中国经济意外指数1月22日-23.8→↑意外指数与前一日持平数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|中国宏观2019-01-244/8市场数据跟踪流动性变化股票市场变化图2：流动性走势变化（%）图3：各股票指数走势变化（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院期货市场变化外汇市场变化图4：各大类商品指数走势变化（%）图5：人民币汇率走势变化（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|中国宏观2019-01-245/8国内股债商比价图6：昨日债券、股票和商品全部下跌图7：昨日沪深300与商品指数比价上涨数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图8：昨日沪深300与中债比价下跌图9：昨日中债与商品指数比价上涨数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|中国宏观2019-01-246/8高频数据跟踪图10：上游变化高频跟踪（%）图11：中游变化高频跟踪（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图12：下游变化高频跟踪（%）图13：物价变化高频跟踪（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图14：下游变化高频跟踪（%）图15：运输费变化高频跟踪（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|中国宏观2019-01-247/8图16：天气变化高频跟踪（%）数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|中国宏观2019-01-248/8免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司。未经华泰期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标、服务标记及标记。此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠，但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性，而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。华泰期货有限公司2019版权所有并保留一切权利。公司总部地址：广东省广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层、29层04单元电话：400-6280-888网址：www.htfc.com