请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email： [Table_Report] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [ b _Su y 今日预览 今日重点>>  【电新-安彩高科(600207)】曾彪：王者归来加码光伏玻璃，燃料自供和区位优势明显  【互联网传媒-微盟集团(2013.HK)】韩筱辰：深耕垂类矩阵，聚焦智慧零售  【钢铁】谢鸿鹤：钢铁2022中期策略-利空出尽，曙光乍现 研究分享>>  【地产-碧桂园服务(06098)】陈立：购回股份提振市场信心，关联方回购境内公司债  【固收】周岳：如何理解“天下财赋半东南”？  【医药-康龙化成(300759)】祝嘉琦：收入持续强劲，小分子CDMO产能释放有望带来提速增长  【医药-迪安诊断(300244)】谢木青：业绩超预期，ICL龙头持续快速增长  【食品饮料-古井贡酒(000596)】范劲松：消费回补明显，披荆斩棘向前  【计算机-金蝶国际(0268)】何柄谕：云业务占比有望达八成，ARR持续高增  【建材&新材料】孙颖：基建投资进一步提速，地产销售单月降幅持续收窄 -1-6月国家统计局建材行业数据点评 【中泰研究丨晨会聚焦】安彩高科(600207)：王者归来加码光伏玻璃，燃料自供和区位优势明显 证券研究报告 2022年7月18日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【电新-安彩高科(600207)】曾彪：王者归来加码光伏玻璃，燃料自供和区位优势明显 安彩高科：多元业务良好协同，增产增效打开成长空间。公司深耕玻璃领域三十余年，深入掌握玻璃制造经验与技术，目前已形成以光伏玻璃为核心，协同天然气+浮法玻璃的产业布局。公司立足光伏玻璃差异化+玻璃业务多元化发展战略，并向高附加值玻璃产业延伸。目前光伏玻璃在产产能900t/d，预计22Q4产能达2700t/d；超白浮法玻璃产能600t/d。 我们认为：在光伏玻璃需求高增、区域化供给竞争格局下看好安彩差异化布局，公司新建窑炉增产增效，盈利水平站稳二梯队上游，叠加多元化业务协同增益，助力公司行稳致远。1）增产增效：公司积极实施技术改造与产线更新，促进光伏玻璃单平成本在16-21年累计降幅16.55%，毛利率与龙头差距快速缩小。扩产意愿充足，22Q4将达产2700t/d。2）光伏玻璃差异化布局：公司紧跟市场需求，加快提升2.0mm薄板、宽板光伏玻璃生产能力。行业产能多集中于东南区域，公司区位有利于稳固中部、开拓西北市场。3）玻璃业务多元化发展：公司积极推进浮法玻璃、电子玻璃、药用玻璃业务发展，为光热玻璃全球唯二可量产企业，技术力支撑高毛利；日前公告新建1万吨/年药玻产线，新增长极蓄势待发。 光伏玻璃领域：光伏装机高增、双玻/宽玻/薄玻渗透率提升驱动量增，供给侧新增规划产能大，但行业高壁垒属性保障“两超多强”鼎立格局。 1）需求端持续向好，个性化需求提升：预计21-25年光伏玻璃需求增速CAGR 14.8%，有望在23年达到4.14万吨/天。大尺寸和2.0mm超薄玻璃渗透率持续提升，预计22/23年光伏玻璃大尺寸需求量约2.89/3.85万吨/天，维持紧平衡。 2）供给侧动态调整，实际落地可能延后：21年底行业在产产能4.60万吨/天，22/23年规划产能远超总需求。光伏玻璃价格处于底部，原材料与燃料价格处在高位，中小企业扩产动力或下降，实际落地时间有延后可能性。 3）“两超多强”格局巩固：光伏玻璃行业资产重、耗能高、投扩产周期长（12-18个月）、初始投资高、行业高壁垒属性下，企业扩产意愿与当期利润高度相关。预计行业“两超多强”格局将维持相对稳定。 浮法玻璃领域：光热发电技术逐渐成熟，光热电站不断落地，光热玻璃成太阳能发电第二路径，较普通浮法和光伏玻璃技术难度更高，安彩光热填补国内空白。 投资建议：我们预计2022-2024年安彩高科归母净利润2.76/3.71/5.55亿元，同比增长32%/34%/50%。公司各业务良好协同，看好未来公司差异化、多元化布局推动成长。 风险提示：光伏玻璃需求不及预期；市场空间与行业规模测算偏差；行业竞争加剧；产能投放不及预期；原材料与燃料价格变动风险；股价波动风险；参考信息滞后风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《安彩高科(600207)：王者归来加码光伏玻璃，燃料自供和区位优势明显》 发布时间：2022年7月17日 报告作者：曾 彪 中泰电力设备新能源首席S0740522020001 ►【互联网传媒-微盟集团(2013.HK)】韩筱辰：深耕垂类矩阵，聚焦智慧零售 随着企业数字化转型的持续深耕，逐渐由数字化基建需求转向深度运营需求，如何响应多变的创新业务场景，满足业务多样、组织复杂的客户的个性化需求，成为了各SaaS服务商需要面对的重要课题。 本报告努力解决以下问题：微盟区别于其他SaaS服务商的优势是什么？微盟的解决方案如何实现私域流量的导入和运营？微盟的SaaS业务和精准营销业务的关系是什么？微盟数字商业与数字媒介业务未来的发展方向是什么？怎么理解新推出的WOS商业操作系统？微盟所处的SaaS赛道有多宽多大？怎么理解微盟与腾讯的战略合作关系？ 1、 微盟区别于其他SaaS服务商的优势是什么？私域流量的导入和运营是微盟SaaS、PaaS服务与精准营销服务的核心竞争力。公司的TSO全链路战略强调帮助客户在各类流量渠道上抓取流量， 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 并协助客户进行私域运营，以实现所导入的流量从公域到私域的转化，从而促进客户私域业态的全面增长。在互联网流量红利触顶的行业背景下，公域流量价格与中心化平台获客、留客成本上升，微盟商家解决方案提供的公域流量导入私域与私域留存服务对商家的吸引力也将提升。提供打通公域私域的解决方案，是微盟相对于其他SaaS服务商的差异化竞争力。 2、 微盟的解决方案如何实现私域流量的导入和运营？公司的商家解决方案业务帮助客户对接优质媒体源，从中心化流量平台、线下门店或其他商业付费流量渠道导入流量至小程序等私域站点，订阅解决方案业务提供微商城、企微助手以及各垂直行业解决方案进行私域的运营诊断、链路建设、深度运营及直播的转化布局，从而促进私域流量的转化留存，以及用户裂变拉新带来的私域流量二次增长，最终实现私域业态的全面增长。 3、 微盟的SaaS业务和精准营销业务具有较强的协同作用。在微盟推行的TSO全链路智慧增长解决方案中，精准营销业务提供从公域流量池中抓取流量的渠道，是私域流量运营的起点。从企业级SaaS业务细分赛道结构来看，商业增长类SaaS产品在业务垂直型赛道占比较高，SaaS服务的用户企业同时具有营销需求，这也体现出营销行业与SaaS行业的协同发展潜力。 4、 微盟数字商业与数字媒介业务未来的发展方向是大客化、生态化、国际化发展。连锁化、集团性的大客户对线下门店有较高的数字化需求，因此付费意愿更强、续签率更高，但其业务多样、组织复杂的特点对SaaS产品丰富度、应用一体化和组织经营形式适应性提出了较高的要求。因此，大客化与生态化战略需要同步推行。微盟通过升级组织架构，建立客户销售线与客户运营线，提高客户成功服务能力；推出WOS平台，集成公司各SaaS应用，提供研发效率高的PaaS平台，同时打造生态化的业务创新阵地，与合作伙伴共同满足商家标准化和个性化的需求。目前，微盟各解决方案在大客市场的影响力稳步提升，大客化、生态化战略卓有成效。 5、 怎么理解新推出的WOS商业操作系统？WOS平台的公测标志着微盟开始从SaaS工具厂商全面向平台型、生态型企业战略转型，是公司生态化战略的重要成果，将增强公司各业务间的协同效应，带动公司全链路一体化商户与订购多项业务的优质客户数量的提升，从而驱动公司订阅解决方案与商家解决方案客户数量与ARPU的双增长。 6、 微盟所处的SaaS赛道有多宽多大？SaaS行业发展已进入快车道，企业数字化转型浪潮、新冠疫情与人口代际变化等因素的推动企业对SaaS服务接受度的提高。2020年中国企业级SaaS市场规模达到538亿元，预计2023年市场规模达1304亿元；占比仍大的线下零售企业转型需求大，近70%的零售企业已开始构建数字商业化业务，预计2022年智慧零售市场规模将达到1.8万亿元。 7、 怎么理解微盟与腾讯的战略合作关系？腾讯控股是公司的第二大股东，也是微盟的最大供应商与最大客户，并且为微盟提供了理想的企业级SaaS产品的平台。 （1）从公司发展历程上看，微盟是2013年微信公众号的首批合作伙伴，同时也是2017年腾讯推出微信小程序接口时的首批商业及营销解决方案提供者之一； （2）从供需端看，在云端基础设施方面，公司主要使用腾讯云作为云数据服务器和托管服务提供商；在订阅解决方案业务方面，微盟主要以微信小程序与微信公众号的形式在腾讯社交网络平台上提供SaaS产品；在商家解决方案业务与数字媒介业务方面，腾讯社交媒体平台是公司的重要媒体发布商。 （3）微盟在未来或进一步受益于与腾讯的合作关系。一方面，微信商业化生态的联通与完善有望进一步提升B端流量，增加对基于腾讯生态的第三方SaaS服务的需求。另一方面，在抖音、快手等流量平台建立闭环电商的背景下，微信开放平台属性的价值日趋凸显，微信公众号、小程序对私域流量导入与运营服务的价值难以被其他流量平台所替代。 风险提示: 大客化战略推进不及预期的风险，行业竞争激烈的风险，与腾讯合作关系弱化的风险，宏观经济波动的风险，研报使用的信息数据更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《微盟集团(2013.HK)：深耕垂类矩阵，聚焦智慧零售》 发布时间：2022年7月18日 报告作者：韩筱辰 中泰互联网传媒首席S0740521110002 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 ►【钢铁】谢鸿鹤：钢铁2022中期策略-利空出尽，曙光乍现 2022上半年原材料与预期支撑钢价：2022上半年钢铁市场交易主要可分为三个阶段。阶段一（1-2月）：稳增长预期使得淡季市场对于需求保持乐观情绪，同时俄乌战争增加了供应的不确定性，钢价在需求向好和供应收缩的预期推动下表现坚挺。阶段二（3-5月）：疫情悄然而至却来势凶猛，原本市场期望看到的旺季需求验证被扰乱，但前期市场预期疫情在短时间内就将得到控制，需求也将随之转强，钢材产量也延续攀升态势，原材料需求旺盛拉高价格。后期随着疫情逐步发酵，需求长时间处于偏弱状态，吨钢盈利水平的急转直下，原材料价格成为了支撑钢价的根本原因。阶段三（6月至今）：6月初上海全面解封，但需求却持续偏弱，前期市场所预期的疫情后补偿性爆发并未立刻出现，市场信心不足，钢价在失去成本端有利支撑的情况下，跌价节奏加快，持续亏损下长短流程钢厂不同程度减产。 2022下半年——供给顺势压减：今年四月，国家发改委明确提出将继续开展2022年全国粗钢产量压减工作。与去年不同的是，去年为逆势压减而今年是顺势压减。因此今年的行政限产虽未提出严格要求，但在需求羸弱的情况下，1-5月粗钢产量已同比减少8.7%。为实现全年压减目标，6-12月产量仍需较目前水平减少3.7%。实际上，即便没有行政限产，钢厂在持续亏损下仍具备主动减产的动机，因此下半年供应减量的可能性较高。 2022下半年——需求触底反弹：钢铁需求在 2021年6月开始见顶回落进入负增区间，驱动力主要来自地产的下行，地产在长期繁荣后累积了较大均值回归压力。根据我们测算，2014-2020期间累计透支量46329万平方米，若假设2022年完成回调，增速回归合理区间，那么2022年销售面积同比增速需在-19%水平。1-5月累计同比增速为-23.6%，单月最低-39%，因此下半年地产虽仍有下行空间，但增