建筑材料行业研究周报：业绩底如期到来 复苏进程中最终波折

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 业绩底如期到来 复苏进程中最终波折 ——建筑材料行业研究周报 投资摘要： 每周一谈：业绩底如期到来 板块整体承压 2022年上半年建材行业面临需求低迷及成本高企双重冲击，4、5月疫情更是让企业经营面临阶段性困境。本次业绩预告是经营极致承压的体现，披露业绩预告的39家企业中仅10家实现盈利正增长，17家盈利但负增长，12家亏损。39家企业上半年合计共实现净利润92.82亿元—103.42亿元，同比下降19.92%—10.78%。 玻璃玻纤：玻纤景气度引领，非经常性损益显著增厚业绩，扣非盈利水平基本与去年持平。中国巨石Q2单季度扣非净利与2021年Q2大体持平。长海股份预告Q2扣非净利润1.74亿元—2亿元，同比增长39.62%—60.51%，新产能投放继续增厚业绩。玻璃企业盈利能力同比下滑，价格及成本双向承压。行业亏损期旗滨单季度仍取得扣非净利约4.27—6.37亿元，盈利底探明后公司估值底更加清晰。 消费建材：经营困局延续，减值冲击仍存，业绩底下探深度超出预期，市场或进一步定价弱现实。五金、管材、瓷砖等多个子行业企业披露的业绩预告揭示地产链建材仍处于深度困难之中，公元股份上半年盈利0.5亿元至0.76亿元之间，同比大幅下滑70%至80%。坚朗五金上半年营收累计同比减少6%—7%，原材料成本延续在高位导致盈利能力显著下滑，同期亏损7500万亿—8500万亿。 水泥及制品：区域间经营分化，华北地区及西部地区龙头企业业绩逆势增长。华北地区水泥龙头冀东水泥实现量减价增，行业承压期业绩稳健增长，Q2取得扣非净利12.8亿元—13.8亿元，同比增长2.64%—10.66%，而同期公司水泥及熟料销量下滑约20%。西部建设依托大股东中国建筑取得较为平稳的增长，新疆水泥巨头青松建化依靠销量提升实现业绩稳健增长。 耐火材料：景气度较高，海外业务增厚业绩。濮耐股份2022年Q2单季度取得扣非净利0.99亿元—1.09亿元，远超2021年同期业绩。 定价弱现实或延续，但预期扭转的确立才是关键。短期内市场仍将聚焦在弱现实，建材企业超预期下探的基本面或引发股价的再次调整。然而投资者应更重视预期扭转的确立，近期泥沙俱下的商品市场已预示建材成本端预期的全面扭转，需求端预期仍取决于地产销售，近期负面新闻或只是扰动而非复苏趋势的终结，短期虽缺乏一丝确定性，但在中期的维度上需求与成本预期的扭转依然清晰，本轮调整或将创造复苏进程中最佳买点。 重点子行业跟踪：  玻璃：需求偏弱 供给端逐步开启冷修。至7月15日，全国最新玻璃均价为1760.01元/吨，较上周均价下降1.76%。需求以刚需采购为主，开工率保持低位。整体库存重回累库趋势，重点监测省份生产企业库存总量为7305万重量箱，较上周库存增加102万重量箱，涨幅 1.42%。复工复产后累库速度大幅放缓，而淡季将至或难出现持续的去库，核心矛盾仍在于偏高的供给端，行业亏损下冷修或加速。短期震荡不改玻璃行业的长景气周期，继续重点推荐步入新成长期的旗滨集团。  水泥：基本面仍承压，部分区域强于整体。截止2022年7月15日，全国水泥均价366.08元/吨，环比上周下跌3.05%。淡季水泥价格维持下跌走势，市场预期较差。本周熟料库存有小幅下降，全国熟料库容比均值为73.93%，与上周相比下降0.41pcts。磨机开工负荷为51.60%，较上周降低0.47pcts。本期水泥-煤炭价格差均值为209.55元/吨，较上周四下跌2.54%。与去年同期相比，水泥燃料价格差均值下跌 23.73%。 评级 增持（维持） 2022年07月17日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 刘宇栋 研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110016 行业基本资料 股票家数 75 行业平均市盈率 12.56 市场平均市盈率 17.49 行业表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、建材行业研究周报：《复苏趋势已确立 把握最后的波折期》2022-07-10 2、建材行业研究周报：《地产需求修复趋势仍明确 边际变化趋缓》2022-07-03 2、建材行业研究周报：《回归基本面改善具备确定性的方向》2022-06-26 4、建材行业研究周报：《区域间稳增长力度分化 关注高增地区》2022-06-19 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2021-102021-112021-122022-022022-042022-052022-07建筑材料（申万）沪深300 建材行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 13 证券研究报告  消费建材：市场或继续定价弱现实，但在中期维度上需求与成本的预期均已发生扭转，本轮调整正创造复苏进程中最佳买点。我们认为扩品类以及集中度提升的大逻辑并未发生改变，具备Alpha属性的优质企业如雨虹、伟星依然是稀缺品种。继续推荐消费建材龙头东方雨虹、伟星新材、三棵树。 市场回顾：截至7月15日收盘，建材板块本周下跌4.79%，沪深300指数下跌4.07%。从板块排名来看，建材板块上周在申万31个板块中位列第23位，年初至今涨幅为-16.26%，在申万31个板块中位列第24位。  个股涨幅前五名：海螺新材、顾地科技、濮耐股份、万里石、罗普斯金。  个股跌幅前五名：坚朗五金、三棵树、韩建河山、宏和科技、长海股份。 投资策略：稳增长链条重点推荐强者恒强的东方雨虹、规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构；地产复苏首推建材中消费属性占优的伟星新材、逆境反转的三棵树、建议关注业绩稳健增长的板材龙头兔宝宝；新材料推荐传统业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团。 风险提示：地产链需求下滑，基建投资放缓，原材料价格波动。 行业重点公司跟踪 证券 EPS(元) PE 投资 评级 简称 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 旗滨集团 1.61 1.48 1.59 6.65 7.24 6.74 买入 伟星新材 0.78 1.05 1.16 25.44 18.90 17.10 买入 鸿路钢构 2.07 2.63 2.98 15.62 12.32 10.86 买入 三棵树 -1.11 2.86 4.29 / 38.17 25.45 买入 资料来源：公司财报、申港证券研究所 建材行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 13 证券研究报告 1. 每周一谈：业绩底如期到来 板块整体承压 2022年上半年建材行业面临需求低迷及成本高企双重冲击，4、5月疫情更是让企业经营面临阶段性困境。本次业绩预告是经营极致承压的体现，截止7月15日，建材板块共有39家企业披露上半年业绩预告，其中仅10家录得正增长，业绩同比下滑的29家企业中，12家录得亏损。发布业绩预告的39家企业上半年合计共实现净利润92.82亿元—103.42亿元，同比下降19.92%—10.78%。 图1：建材板块22H1业绩预告情况统计（企业个数） 资料来源：Wind，申港证券研究所 玻璃玻纤：玻纤景气度引领，非经常性损益显著增厚业绩，扣非盈利水平基本与去年持平。玻纤龙头中国巨石H1净利润预计为40.25亿元—42.85亿元，同比增长55%—65%；剔除非经常性损益后，中国巨石Q2单季度扣非净利与2021年Q2大体持平。长海股份预告Q2扣非净利润1.74亿元—2亿元，同比增长39.62%—60.51%，得益于新产能投放，业绩再超预期。玻璃企业盈利能力同比下滑，价格及成本双向承压。行业亏损期旗滨单季度仍取得扣非净利约4.27—6.37亿元，彰显龙头本色，盈利底探明后公司估值底更加清晰。 图2：玻纤板块业绩预告情况（亿元） 图3：玻璃板块业绩预告情况（亿元） 资料来源：Wind，申港证券研究所 资料来源：Wind，申港证券研究所 消费建材：经营困局延续，减值冲击仍存，业绩底下探深度超出预期，市场或进一步定价弱现实。五金、管材、瓷砖等多个子行业企业披露的业绩预告揭示地产链建材仍处于深度困难之中，公元股份上半年盈利0.5亿元至0.76亿元之间，同比大幅下滑70%至80%。华东地区疫情对公司收入的冲击较大，此外再次计提恒大应收款减值0.98亿元，去年造成业绩冲击的各项因素仍在影响。坚朗五金上半22H1预告净利润同比增长, 1022H1预告净利润同比下滑，亏损, 1222H1预告净利润同比下滑，未亏损, 170.005.0010.0015.0020.0001234522Q2扣非净利预告下限22Q2扣非净利预告上限21Q2扣非净利中国巨石长海股份山东玻纤宏和科技-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.00012345622Q2扣非净利预告下限22Q2扣非净利预告上限21Q2扣非净利旗滨集团金晶科技三峡新材北玻股份耀皮玻璃 建材行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 13 证券研究报告 年营收累计同比减少6%—7%，原材料成本延续在高位导致盈利能力显著下滑，同期亏损7500万亿—8500万亿。 水泥及制品：区域间经营分化，华北地区及西部地区龙头企业业绩逆势增长。华北地区水泥龙头冀东水泥实现量减价增，行业承压期业绩稳健增长，Q2取得扣非净利12.8亿元—13.8亿元，同比增长2.64%—10.66%，而同期公司水泥及熟料销量下滑约20%。西部建设依托大股东中国建筑取得较为平稳的增长，而青松建化则全面受益于西部大开发，价格平稳同时依靠销量提升实现业绩稳健增长。北京地区水泥龙头金隅集团、广东地区塔牌集团、福建地区福建水泥业绩均有较大幅度下滑。 图4：水泥及制品主要企业业绩预告情况（亿元） 资料来源：Wind，申港证券研究所 耐火材料：景气度较高，海外业务增厚业绩。制造业技改仍是全年高景气方向，耐火材料板块较为受益。濮耐股份2022年H1预计盈利1.68亿元至1.78亿元，同比大增40.67%—49.05%。其中Q2业绩大幅增长，Q2单季度取得扣非净利0.99亿元—1.09亿元，远超2021年同期业绩。 图5：耐火材料板块业绩预告（亿元） 资料来源：Wind，申港证券研究所 短期内市场仍将聚焦在弱现实，建材企业超预期下探的基本面或引发股价的再次调整。然而投资者应更重视预期扭转的确立，近期泥沙俱下的商品市场已预示建材成本端预期的全面扭转，需求端预期仍取决于地产销售，近期负面新闻或只是扰动而非复苏趋势的终结，短期缺乏一丝确定性。但在中期的维度上需求与成本预期的扭转依然清晰，本轮调整或将创造复苏进程中最佳买点。 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0001234522Q2扣非净利预告下限22Q2扣非净利预告上限21Q2扣非净利冀东水泥金隅集团西部建设青松建化0.000.200.400.600.801.001.20012322Q2扣非净利预告下限22Q2扣非净利预告上限21Q2扣非净利濮耐股份中钢洛耐 建材行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 13 证券研究报告 2. 市场回顾 市场回顾：截至7月15日收盘，建材板块本周下跌4.79%，沪深300指数下跌4.07%。从板块排名来看，建材板块上周在申万31个板块中位列第23位，年初至今涨幅为-16.26%，在申万31个板块中位列第24位。  个股涨幅前五名：海螺新材、顾地科技、濮耐股份、万里石、罗普斯金。  个股跌幅前五名：坚朗五金、三棵树、韩建河山、宏和科技、长海股份。 业绩底如期到来，只是较预期更猛烈，市场或进一步定价弱现实；与此同时地产前景再次迎来负面预期，弱现实弱预期形成共鸣，本周继续回调，耐火材料成为仅有录得上涨的板块。我们自6月底以来连续提示地产复苏的节奏仍偏慢，环比剧变的时期过后，悲观预期修复的过程也趋于缓慢。短期地产修复环比的倒挂叠加负面