思摩尔国际发布22H1业绩预告，预计上半年实现净利润13.2~15.5亿元，同比-54.1%至-46%；实现经调整后净利润13.7-16.1亿元，同比-53.8%至-46%。单季度看，对应22Q2经调整后净利润为8.2~10.5亿元，同比-53%至-39.8%，环比增长48.4%至90.3%。公司预计22Q2实现经调整净利润9.4亿元，同比-46.4%，环比+69.3%。Q2环比修复明显，海外业务取得较快增长。单季度看，今年Q2收入同比下降，主要系去年同期高基数影响，同时内销业务受到监管政策影响同比下滑。与一季度相比，此前受到疫情扰动的工厂已恢复正常生产运营，Q2收入环比修复，尤其是海外业务环比取得较快增长。产品结构变化及费用率提升，盈利能力承压。公司盈利能力有所下滑，系产品结构变化导致毛利率下降，及加大研发及费用投入等影响。1）毛利率：与去年同期相比，毛利率更高的国内业务占比下滑，产品结构的改变使得毛利率同比有所下降。2）费用率：公司依据既定策略持续加大研发投入，同时为提升管理及营销能力，上半年公司加大对于信息系统、组织及流程、营销体系建设等方面投入，管理费用、销售费用同比有较大幅度增加。海外市场：监管推动市场出清，下半年有望持续高增。1）美国：7月13日起FDA对合成尼古丁产品的监管如期而至，未获得PMTA的合成尼古丁电子烟产品将不能合法售卖。从头部企业的PMTA审核结果看，目前大客户英美烟草、日本烟草、Njoy均有产品过审，其中Njoy及日烟Logic部分产品系公司代工，公司实力已获FDA认可，而主要竞争对手Juul的PMTA审核受阻，目前处于诉讼阶段。展望未来，监管推动格局出清，合规产品迎来黄金发展期，或有利于公司代工客户份额提升。而海外市场上半年反映尚不充分，我们预计下半年随已过审产品加大投资和产品推广力度，以及公司一次性产品贡献增量，有望保持良好增势。2）欧洲：自有品牌大烟、大客户英美烟草及中小客户均表现优秀，政策环境友善，有望持续向好。国内市场：过渡期仅剩两个多月，下游客户谨慎备货。10月1日起电子烟国标及管理办法即将正式实施，合规节点临近导致下游客户备货策略偏谨慎。当前公司和客户的生产经营均以合规为主线，积极推动企业的生产牌照及产品的合规评审。考虑到国标对于口味的限制，我们认为消费者对烟草口味的适应期以及口味烟囤货消化仍将持续一段时间，预计下半年国内市场出货或将迎来较大幅度调整。公司践行长期价值投资策略，注重研发投入和品牌建设，未来有望在海外市场和国内合规市场中取得良好表现。
