不确定性正逐步减弱，长期增长空间可期

主要财务指标 事件 7月15日晚，公司公布2022年半年度业绩预告，公司2022年H1预计调整后净利润为13.7-16.1亿元，同比-53.8%～-46.0%，其中单Q2调整后净利润为8.2-10.5亿元，同比-53.0%～-39.8%。整体业绩基本符合我们预期。 评论 Q2海外收入预计仍稳健增长，多因素致利润承压：收入方面，公司单Q2整体收入环比已有改善，但同比仍有下降，主要由于国内业务下滑较为明显。而海外业务方面，公司海外大客户Vuse二季度以来份额逐月持续提升，根据尼尔森统计，其6月份额已达35.5%，环比+0.4pct，依托Vuse的强势表现，预计公司单Q2海外业务依然实现理想增长。利润方面，一方面由于产品结构变化使得毛利率有所下降，另一方面由于公司今年加大对医疗、美容雾化领域研发投入，全年规划研发投入较去年增加超10亿元，预计上半年研发费用已显著提升。 国内政策不确定性正减弱，Vuse Alto系列通过美国PMTA概率较大：国内市场方面，虽然不可否认下半年在水果口味逐步被限制销售后，公司国内业务压力仍存，但除税收政策仍未落地后，整体政策不确定性已显著减弱，并且在合法化背景下，随着烟草口味产品持续迭代，长期发展空间可期。海外业务方面，此前公司代工的NJOY ACE已在4月26日通过PMTA审核，一定程度上表明FDA已证实公司雾化芯的安全性与减害性，并且公司大客户英美烟草Vuse此前已有几款系列产品通过PMTA，整体来看由公司代工的Vuse Alto系列（其2021年占Vuse收入比例超90%）未来通过PMTA的概率较大。若Vuse Alto系列最终顺利通过PMTA，公司海外业务的增长确定性将进一步提升，并且依托一次性烟及CBD雾化业务，公司海外增长空间依然较大。 投资建议 考虑公司今年国内业务发展压力叠加费用投入增加，我们将公司2022-2024年EPS分别下调14.4%/23.3%/21.9%至0.62元/0.78元/0.97元，当前股价对应PE分别为28/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策监管力度超出预期；PMTA认证不通过；汇率大幅波动。