疫情影响致出行链整体亏损扩大，困境反转策略框架下，继续强调板块投资机会

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 交通运输 2022年07月17日 出行链2022年中报业绩预告综述 推荐 （维持） 疫情影响致出行链整体亏损扩大，困境反转策略框架下，继续强调板块投资机会  航空公司业绩预告综述：疫情冲击较大，各航司上半年同比大幅增亏。1）三大航Q2大幅增亏，民营航司亏损相对较少。以预告亏损中值看，22Q2: 华夏（-5.0亿）<春秋（-8.1亿）<吉祥（-12.3亿)<南航（-66.5亿）<东航（-104.9亿）<国航（-108.5亿）。22H1: 华夏（-9.5亿）<春秋（-12.5亿）<吉祥（-17.7亿)<南航（-111.5亿）<东航（-182.5亿）<国航（-197.5亿）。2）经营数据：上半年各航司运力投放、旅客周转量、客座率下滑明显。a）三大航合计ASK、RPK同比分别下降42.0%、49.8%，较19年分别下降62.7%、71.7%；春秋：ASK、RPK同比分别下降31.7%、40.5%；较19年分别下降29.2%、43.9%。吉祥：ASK、RPK同比分别下降47.4%、55.3%；较19年分别下降50.0%、61.2%。b）客座率：同比均下滑明显，春秋维持行业领跑。22H1: 春秋（72.6%，同比-10.7%，较19年-19.1%）>吉祥（66.2%，同比-11.8%，较19年-19.2%）>南航（64.4%，同比-9.3%，较19年-18.3%）>东航（60.6%，同比-10.2%，较19年-22.0%）>国航（60.4%，同比-10.2%，较19年-20.6%）。  机场公司业绩预告综述：各机场同比亏损扩大。1）H1白云亏损最少，Q2深圳亏损最少。以中枢值计算：Q2: 深圳（-3.2亿）<白云（-4.4亿） <上机（-7.5亿) ，H1: 白云（-5.2亿）<深圳（-6.2亿）<上机（-12.6亿) 。2）经营数据：起降、旅客吞吐量均明显下滑。22H1: 白云：起降、旅客吞吐量同比分别下降28%、43%；较19年分别下降45%、65%; 深圳：起降、旅客吞吐量同比分别下降29%、50%；较19年分别下降39%、64%; 上机：起降、旅客吞吐量同比分别下降51%、69%；较19年分别下降64%、85%。  京沪高铁业绩预告: 受公司线路所处重要节点疫情持续影响，公司上市后单季度首次亏损。22H1，公司亏损10.32-15.47亿，对应中值亏损12.89亿，21H1为盈利27.43亿，同比下降147%。22Q2亏损12.52-17.68亿，对应中值亏损15.1亿，21Q2盈利24.21亿，同比下降162%。  后市展望：我们认为出行链（航空、机场、高铁）属于较为典型的“困境反转”类投资标的，其困境系由疫情所造成，而长期看疫情对正常生活的影响将消除，出行链公司也将走出困境。展望后市： 1）航空：价格弹性、周期魅力！政策方向明朗，静待需求恢复推动价格弹性。 a) 供给方面，近期三大航订单落地，运力引进降速落定，测算三大航24年相比较19年累计机队规模扩张18%，年均复合仅3.4%，属于极低增速。b) 需求端：政策方向明朗。c）核心推荐：以国航为例，航空大周期弹性的普适逻辑，假设供需反转一旦实现，我们通过中枢+弹性的测算方式预计本轮高峰国航有实现200亿+利润的可能性。春秋航空：“流量-成本-价格”的商业模型。春秋航空有着显著超越行业的稳定性，能够保持相对稳定且超越行业的单机盈利水平，我们需要关注公司在价格端的潜力以及成本端优势的巩固。近期建议同时重点关注上海主基地航司吉祥航空及支线市场龙头华夏航空。 2）机场：价值属性板块。a）核心枢纽机场的普适逻辑：未来市值空间核心则在于枢纽机场流量价值变现能力是否发生本质性变化。一问：区位优势是否变化？我们认为：上海机场：超级枢纽地位仍在强化，公司公告拟注入虹桥机场后，上市公司将拥有虹浦两场的全部流量资源。白云机场：粤港澳机场群格局重塑逻辑仍在。二问：机场商业价值是否变化？我们认为：机场免税：未来仍大有可为之处，而机场含税商业是待发掘的宝藏。b）我们继续推荐美兰空港，作为离岛免税直接受益标的，其并不需要观察国际航线恢复节奏（预期），而以2025年维度看，公司免税业务对应市值预计被明显低估 3）京沪高铁：有别于航空与机场的是，盈利能力的恢复并不受到海外、油价、汇率等因素的干扰，而其在20-21年的提价也为未来行业复苏提供了一定的价格弹性。  风险提示：疫情影响不确定性的风险；价格弹性测算的前提及实现时间存在不确定性；油价大幅上升及人民币大幅贬值或对利润最终表现产生影响。 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 121 0.02 总市值(亿元) 29,075.67 3.23 流通市值(亿元) 23,119.58 3.40 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.6% -2.8% 0.6% 相对表现 -0.9% 7.3% 18.1% 相关研究报告 《交通运输行业周报（20220704-20220710）：聚焦出行：政策方向明朗，持续看好出行链投资机会》 2022-07-10 《航空行业重大事项点评：飞机订单落地，运力降速落定 》 2022-07-02 《交通运输行业周报（20220620-20220626）：聚焦上海：客、货有序恢复，强调重视上海主基地航司的投资机会》 2022-06-26 -26%-15%-4%7%21/0721/0921/1222/0222/0522/072021-07-19~2022-07-15交通运输沪深300华创证券研究所 出行链2022年中报业绩预告综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、航空公司业绩预告综述：疫情冲击较大，各航司上半年同比大幅增亏 ..................... 4 （一）三大航Q2同比大幅增亏，民营航司亏损相对较少........................................... 4 1、归属净利：同比亏损均有所扩大 ........................................................................... 4 2、经营数据：疫情持续影响，上半年各航司运力投放、旅客周转量、客座率下滑明显 ......................................................................................................................... 6 （二）展望后市：供给确定降速，政策方向逐步明朗，看后市价格弹性.................. 7 1、三大航订单落地，运力引进降速落定 ................................................................... 7 2、政策方向明朗 ........................................................................................................... 9 3、强调观点：困境反转框架下，航空价格弹性，周期魅力 ................................... 9 二、机场行业业绩预告综述：各机场同比亏损扩大 ............................................................. 9 （一）各机场同比增亏，上半年白云亏损最少 ............................................................. 9 1、归属净利：同比增亏，H1白云亏损最少，Q2深圳亏损最少 ............................ 9 2、经营数据：起降、旅客吞吐量均明显下滑 ......................................................... 11 （二）机场：后市看价值修复 ....................................................................................... 12 三、京沪高铁业绩预告：上市后单季度首次出现亏损 ....................................................... 12 1、受公司线路所处重要节点疫情持续影响，公司上市后单季度首次亏损 .............. 12 2、投资建议：关注国内恢复节奏 ................................................................................. 13 四、风险提示 ........................................................................................................................... 13 出行链2022年中报业绩预告综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 各航司22Q1- 22Q2业绩及经营数据汇总（取预告区间中值） ........................... 4 图表 2 各航司22H1业绩及经营数据汇总（取预告区间中值） ....................................... 4 图表 3 各航司22H1归属净利（亿） .................................................................................. 5 图表 4 各航司22Q2归属净利（亿） .................................................................................. 5 图表 5 三大航分季度归属净利（亿）（预告取中值） ....................................................... 5 图表 6 民营航司分季度归属净利（亿）（预告取中值） ................................................... 5 图表 7 各航司22H1 ASK（亿公里，%） ........................................................................... 6 图表 8 各航司22H1 RPK（亿公里，%） ........................................................................... 6 图表 9 各航司22Q2 ASK（亿公里，%） ...............................................