请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年07月17日超配1光伏产业链价格周评（7月11日-7月17日）硅料价格小幅上涨，组件细分市场顺价能力呈分化趋势行业研究·行业快评电力设备·光伏设备投资评级：超配（维持评级）证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080003证券分析师：李恒源021-60875174lihengyuan@guosen.com.cn执证编码：S0980520080009联系人：王昕宇021-60375422wangxinyu6@guosen.com.cn事项：本周光伏主产业链成交均价（M10）：硅料292元/KG，约合0.807元/W，环比增加0.009元/W；硅片7.25元/片，约合0.977元/W，环比持平；电池片1.26元/W，环比持平；组件1.99元/W，环比持平。按静态成交价格计算，各环节单瓦毛利为0.593/0.044/0.119/-0.003元/W，环比上周变动分别+0.007/-0.007/0.000/0.000元/W。硅片、电池端辅材：正银4560元/KG（环比下降20元/KG，降幅0.44%），背银价格2545元/KG（环比下降20元/KG，降幅0.78%）。单面铝和双面铝价格50/115元/KG，环比持平。坩埚12000元/个，环比持平。组件端辅材：3.2mm玻璃27.5元/平方米，环比持平；2.0mm玻璃21元/平米，环比持平；背板11.5元/平米，环比持平；焊带80元/KG（环比下降6元/KG，降幅6.98%），EVA胶膜和POE胶膜价格为16.5/18.5元/平米，环比持平。国信电新观点：继上周硅片、电池、组件成交价格大幅上涨后，本周产业链成交均价整体较为稳定，除硅料微涨1%以外，其他环节均价环比上周均无变化。值得注意的是，本周海外组件均价（按众数取得）虽环比稳定，但部分国家、地区的组件价格区间的上下限有所提升，变动幅度大于国内；国内分布式组件价格也有相同趋势，成交均价环比持平，但价格区间上下限均有2分钱的提升，变动幅度大于国内集中式。可以看到组件环节涨价压力正在向接受度更高的下游细分市场传导，而国内集中式项目对于接近1.95元/W的价格较难接受，部分项目有可能延缓。由于组件客户较为分散，价格传导周期相对较长，与上游价格变化存在一定时间差，未来几周组件价格仍有望继续小幅上涨。我们认为目前海外需求旺盛，对组件价格接受度较高，三季度可以承接一定的涨价压力，四季度国内需求占比相对较高，组件价格相对承压，但随着硅料产能释放，四季度硅料价格有望下降，缓解产业链价格压力。看好一体化组件商未来市占率的提升和盈利能力的改善，推荐晶科能源、天合光能、晶澳科技。推荐金盘科技，公司发布户用储能产品，并且获得德国、英国和澳洲市场的准入资格。建议关注在电池片领域具备N型先发优势，有望依托技术红利取得高成长的专业化电池片厂商。评论：硅料价格小幅上涨，硅片、电池片成交价迅速向龙头报价靠拢，组件环节开始顺价本周光伏主产业链成交均价（M10）：硅料292元/KG，约合0.807元/W，环比增加0.009元/W；硅片7.25元/片，约合0.977元/W，环比持平；电池片1.26元/W，环比持平；组件1.99元/W，环比持平。按静态成交价格计算，各环节单瓦毛利为0.593/0.044/0.119/-0.003元/W，环比上周变动分别+0.007/-0.007/0.000/0.000元/W。分类型来看，国内集中式项目的单玻182/210组件本周成交价1.90-1.95元/W，成交价上限环比提升0.01元/W；国内分布式项目的单玻182/210组件本周成交价1.95-2.02元/W，成交价上限与下限环比上周均+0.02元/W。尽管成交价上下限有所提升，但从成交均价来看，集中式1.92元/W，分布式1.96元/W，环比均持平。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：硅料价格走势（元/KG）图2：硅片价格走势（元/片）资料来源：Solarzoom，国信证券经济研究所整理资料来源：Solarzoom，国信证券经济研究所整理图3：电池片价格走势（元/W）图4：组件价格走势（元/W）资料来源：Solarzoom，国信证券经济研究所整理资料来源：Solarzoom，国信证券经济研究所整理硅片、电池端辅材：正银4560元/KG（环比下降20元/KG，降幅0.44%），背银价格2545元/KG（环比下降20元/KG，降幅0.78%）。单面铝和双面铝价格50/115元/KG，环比持平。坩埚12000元/个，环比持平。图5：银浆价格走势（元/KG）图6：坩埚价格走势（元/个）资料来源：Solarzoom，国信证券经济研究所整理资料来源：Solarzoom，国信证券经济研究所整理组件端辅材：3.2mm玻璃27.5元/平方米，环比持平；2.0mm玻璃21元/平米，环比持平；背板11.5元/ eWgVjZ9ZdYnVnW9UmV6MbP7NtRmMnPpNlOqQpQlOoPoR8OqRtMwMrMpMNZnPnO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3平米，环比持平；焊带80元/KG（环比下降6元/KG，降幅6.98%），EVA胶膜和POE胶膜价格为16.5/18.5元/平米，环比持平。图7：光伏玻璃价格走势（元/平方米）图8：胶膜价格走势（元/平方米）资料来源：Solarzoom，国信证券经济研究所整理资料来源：Solarzoom，国信证券经济研究所整理硅料价格继续小幅上涨，其他环节稳定，组件细分市场价格区间有分化趋势本周产业链成交价格变化情况，硅料价格小幅上涨1%，硅片、电池片、组件环节成交价环比基本持平。值得注意的是，组件均价（按众数取得）虽然整体保持平稳，但是不同细分市场的趋势有所分化。从区域维度来看，海外虽环比稳定，但欧洲、澳洲市场组件价格区间的上下限均提升0.005美元/W，印度下限提升0.005美元/W，与之相比，国内虽然成交区间也有提升，但涨幅低于海外市场。从项目类型维度来看，国内的分布式项目组件价格也有相同趋势，成交均价环比持平，但价格区间上下限均有0.02元/W的提升，而集中式仅价格上限环比提升0.01元/W。可以看到目前组件环节涨价压力正在向接受度更高的细分市场传导，而国内集中式项目对于目前1.95元/W的价格接受度较低，短期内可能会影响国内集中式电站的装机进度。表1：不同细分市场本周组件价格变化情况区域市场本周价格下限本周价格上限本周均价价格下限环比变化价格上限环比变化均价环比变化海外（USD/W)欧洲（182/210单晶）0.2650.3150.280+0.005+0.0050美国（182/210单晶）0.3300.5800.350000澳洲（182/210单晶）0.2700.3150.280+0.005+0.0050印度（275-280/330-335W）0.2650.3700.270+0.00500国内（元/W）集中式（182/210单面）1.9001.9501.9200+0.0100分布式（182/210单面）1.9502.0201.960+0.020+0.0200资料来源：pvinfolink，国信证券经济研究所整理预计2022Q3海外组件需求占比提升，市场需求结构较好，对组件价格有一定接受度组件价格接受度因需求结构而变化，目前国内尚未到年底抢装期，三季度海外需求，尤其是美国需求预计较为旺盛，今年前五个月海外组件需求占比70%左右，第三季度有可能阶段性提高到76%-78%，海外市场对组件价格接受度更高，短期可以支撑硅料价格。目前组件企业更多依靠海外市场，头部企业凭借更强的海外市场品牌渠道优势、供应链管理能力和一体化盈利能力，有望在三季度取得市占率的快速提升。四季度国内需求占比相对较高，组件价格承压，若硅料产能如期释放，有望装机计划正常推进。组件环节价格传导周期较长，未来有望进一步上行与上游硅料、硅片、电池片环节更偏重制造属性相比，组件环节销售属性更强，直接面向终端需求，市场 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4和客户较为分散，因此价格传导周期相对长。目前观察的价格体现的是一段时间（不同市场时滞不同，1个月左右）之前的产业链价格。而近两周成本大幅上涨，目前组件环节仍处在传导过程中，未来几周组件价格有望保持上行。下半年硅料产能释放，逐步缓解产业链价格压力上半年全球硅料供给约为38万吨，其中国内产量约34万吨，进口硅料约4万吨，硅料供给略小于需求。目前来看，受到停产和检修影响，7月份硅料供给环比6月有所降低，8月份开始逐步缓解。我们判断下半年硅料供给可以达到53万吨，全年有望达到90万吨以上。假设组件维持在1.95元/W及以上价格，并且进一步假设国内市场受到组件价格影响较大，下半年装机与去年相等42GW，海外市场下半年105GW左右，全球下半年组件需求156GW，对应硅料需求44.6万吨。供给大于需求，差值在6.8万吨。分季度来看，三季度供给剩余2.0万吨左右，四季度4.8万吨左右。所以我们认为若组件维持在高位，对需求产生抑制作用，供给会相对过剩，带来产业链价格下降，使得更多潜在需求转化为有效需求。因此，我们判断下半年硅料可以达到供需拐点和价格拐点，产业链价格有望下降。表2：下半年硅料供需测算（假设1.95元/W以上组件价格情景）指标1月2月3月4月5月6月E22H1E22Q3E22Q4E22H2E2022E中国装机（GW)10.92.43.76.89.032.715.027.042.074.7美国装机（GW)3.76.310.015.015.030.040.0中国组件出口（GW）9.61413.611.814.417.080.440.030.070.0150.4假设容配比1.251.251.251.251.251.251.25出口组件对应装机（GW）7.711.210.99.411.513.664.332.024.056.0120.3全球装机合计（GW）47.961.8109.763.367.0130.3240.0全球组件需求（GW）59.977.3137.179.283.8162.9300.1组件综合单瓦硅耗（g/W）2.852.852.852.852.852.852.85硅料需求（万吨）17.122.039.122.623.946.485.5国内硅料产量（万吨）5.25.25.55.86.26.234.121.024.745.779.8海外硅料产量（万吨）2.224.23.54.07.5011.7硅料供给（万吨）18.120.238.324.528.753.291.5硅料过剩产能（万吨）1.0-1.8-0.82.04.86.86.0资料来源：CPIA、硅业分会、PVinfolink、SEIA，国信证券经济研究所整理和测算投资建议：往下半年展望，头部一体化组件商三季度有望借助海外市场提升市占率，四季度开始迎来更强盈利改善，量利齐升基本面趋势不变。短期来看，目前组件商仍在顺价过程中，未来周度数据中有望见到组件环节（及一体化环节）的盈利进一步改善。看好在欧美市场具备更强品牌和渠道竞争力，生产经营稳定性更强的头部一体化组件商，晶科能源、晶澳科技、天合光能。推荐金盘科技，公司发布户用储能产品，并且获得德国、英国和澳洲市场的准入资格。建议关注在电池片领域具备N型先发优势，有望依托技术红利取得高成长的专业化电池片厂商。表3：相关公司估值表公司代码公司名称投资评级收盘价（元）总市值EPSPE2022.07.08（亿元）2022E2023E2024E2022E2023E2024E688223晶科能源增持14.161,4160.280.480.59513024688599天合光能买入74.001,6041.652.363.20453123002459晶澳科技买入72.561,7042.573.444.35282117688676