请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 首旅酒店(600258.SH) 2022年07月15日 买入（维持） 所属行业：休闲服务 当前价格(元)：22.22 证券分析师 郑澄怀 资格编号：S0120521050001 邮箱：dengch＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 3.91 1.91 -8.82 相对涨幅(%) 1.55 -6.45 -11.94 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《首旅酒店：22Q1业绩基本符合预期，中高端新开店占比环比+14pct》，2022.4.28 2.《首旅酒店21年报点评：22年开店目标1800-2000家再创新高，成长+效率并行》，2022.3.31 3.《首旅酒店(600258.SH)：复苏主线行渐进，万店计划展宏图》，2022.3.29 首旅酒店：疫情扰动业绩短期承压，看好疫后弹性释放 副 标题：楷体四号，非必填 投资要点  首旅酒店发布22H1业绩预告：1）22H1：公司归母净利润为亏损3.6~4.2亿元，去年同期为盈利6521万元；扣非归母净利润为亏损4.1~4.7亿元，去年同期为盈利4924万元。2）22Q2：公司单二季度归母净利润为亏损1.28~1.88亿元，去年同期为盈利2.47亿元；扣非业绩为亏损1.51~2.11亿元。  22Q2国内疫情反复，经营短期承压；随国内疫情逐步好转，预计出行有望迎来明显修复。22年上半年由于国内疫情多点散发，对于商旅出行均造成较大影响，首旅酒店1-3月RevPAR分别恢复至19年同期的65%、70%、61%，4月截至27日RevPAR分别恢复至19年同期的55%。根据我们STR数据的跟踪，酒店行业4-6月RevPAR较19年同期的恢复程度分别为47.7%、55.7%、69.7%，逐步修复。7-8月步入暑期游旺季，同时疫情防控方案第九版的出台+通信行程卡取消星号+覆盖时间范围缩短至7日，对于出行的管控更加精准优化，公司基本面有望快速修复。根据环球旅讯，7月以来首旅酒店单日入住率超90%的门店达1576家、满房酒店近千家，经营向好；同时公司推出“暑期旅行研究所”互动营销活动，助力公司疫后复苏。  截至22Q1公司Pipeline为1827家，行业供给连续出清，静待疫后业绩+开店逐步恢复。根据公司21年报，2022年公司计划新开酒店1,800-2,000家（目标暂未发生变化，后续仍需跟踪），截至22Q1，公司已签约未开业和正在签约店为1,827家，环比21Q4净增36家，其中经济型占比17%(环比21Q4持平)、中高端占比29.6%（环比21Q4下滑0.8pct）、轻管理占比52.9%(环比+0.9pct)，奠定后续开店基础。行业供给侧疫情以来连续出清，看好疫情过后公司开店恢复与业绩弹性释放。  盈利预测：疫情扰动公司复苏进度，公司业绩短期承压。考虑到目前国内疫情逐步好转，暂时维持此前业绩预期，预计公司22-24年业绩分别为0.59/8.27/10.18亿元，对应增速分别为6.8%/1290%/23%，当前股价对应23年PE30X。  风险提示：国内新冠疫情反复、药物研发不及预期，宏观经济波动、扩张速度不及预期、行业竞争加剧、境外业务恢复不及预期 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,121.38 流通A股(百万股)： 1,070.43 52周内股价区间(元)： 18.55-28.33 总市值(百万元)： 24,917.13 总资产(百万元)： 26,321.77 每股净资产(元)： 9.69 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,282 6,153 6,349 7,695 9,178 (+/-)YOY(%) -36.4% 16.5% 3.2% 21.2% 19.3% 净利润(百万元) -496 56 59 827 1,018 (+/-)YOY(%) -156.0% 111.2% 6.8% 1289.7% 23.1% 全面摊薄EPS(元) -0.51 0.06 0.05 0.74 0.91 毛利率(%) 12.6% 26.1% 26.0% 36.2% 36.0% 净资产收益率(%) -5.9% 0.5% 0.5% 6.9% 7.8% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -34%-23%-11%0%11%23%34%2021-072021-112022-03首旅酒店沪深300 公司点评 首旅酒店（600258.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 6,153 6,349 7,695 9,178 每股收益 0.06 0.05 0.74 0.91 营业成本 4,544 4,701 4,909 5,874 每股净资产 9.90 9.95 10.69 11.60 毛利率% 26.1% 26.0% 36.2% 36.0% 每股经营现金流 2.06 1.18 1.09 1.71 营业税金及附加 41 44 50 64 每股股利 0.03 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估(倍) 营业费用 323 338 400 477 P/E 466.61 423.79 30.49 24.77 营业费用率% 5.2% 5.3% 5.2% 5.2% P/B 2.64 2.26 2.10 1.94 管理费用 705 736 860 1,028 P/S 4.37 4.23 3.49 2.93 管理费用率% 11.5% 11.6% 11.2% 11.2% EV/EBITDA 14.62 44.57 19.20 15.98 研发费用 57 57 59 64 股息率% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 0.9% 0.9% 0.8% 0.7% 盈利能力指标(%) EBIT 484 471 1,416 1,670 毛利率 26.1% 26.0% 36.2% 36.0% 财务费用 522 450 438 439 净利润率 0.9% 0.9% 10.7% 11.1% 财务费用率% 8.5% 7.1% 5.7% 4.8% 净资产收益率 0.5% 0.5% 6.9% 7.8% 资产减值损失 -34 -4 -4 -4 资产回报率 0.2% 0.2% 2.9% 3.5% 投资收益 1 1 38 46 投资回报率 3.6% 1.5% 4.6% 5.2% 营业利润 4 84 1,111 1,389 盈利增长(%) 营业外收支 2 2 15 8 营业收入增长率 16.5% 3.2% 21.2% 19.3% 利润总额 6 86 1,126 1,397 EBIT增长率 224.1% -2.6% 200.5% 18.0% EBITDA 2,543 733 1,684 1,947 净利润增长率 111.2% 6.8% 1289.7% 23.1% 所得税 -4 24 276 342 偿债能力指标 有效所得税率% -67.5% 28.0% 24.5% 24.5% 资产负债率 58.1% 58.8% 56.6% 54.9% 少数股东损益 -46 2 24 37 流动比率 0.8 0.8 0.9 1.1 归属母公司所有者净利润 56 59 827 1,018 速动比率 0.7 0.8 0.9 1.1 现金比率 0.6 0.6 0.7 0.9 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 3,181 3,601 3,913 5,133 应收帐款周转天数 15.9 11.0 10.0 9.6 应收账款及应收票据 267 191 211 241 存货周转天数 3.6 3.8 3.6 2.9 存货 45 49 48 47 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 其它流动资产 459 750 902 1,100 固定资产周转率 2.8 3.0 3.6 4.2 流动资产合计 3,952 4,591 5,074 6,521 长期股权投资 382 382 382 382 固定资产 2,186 2,144 2,166 2,199 在建工程 246 266 286 296 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 3,524 3,426 3,328 3,230 净利润 56 59 827 1,018 非流动资产合计 23,054 23,043 23,122 22,954 少数股东损益 -46 2 24 37 资产总计 27,006 27,634 28,196 29,474 非现金支出 2,110 266 272 281 短期借款 501 501 501 501 非经营收益 377 492 432 437 应付票据及应付账款 97 129 114 114 营运资金变动 -188 503 -338 140 预收账款 8 32 31 18 经营活动现金流 2,308 1,323 1,217 1,912 其它流动负债 4,574 5,091 4,818 5,054 资产 -699 -138 -194 -210 流动负债合计 5,180 5,752 5,463 5,687 投资 -12 -162 -110 -144 长期借款 398 398 398 398 其他 256 -99 -112 156 其它长期负债 10,107 10,107 10,107 10,107 投资活动现金流 -454 -400 -415 -198 非流动负债合计 10,505 10,505 10,505 10,505 债权募资 -378 0 0 0 负债总计 15,684 16,257 15,968 16,192 股权募资 3,021 -5 0 0 实收资本 1,121 1,121 1,121 1,121 其他 -2,684 -498 -489 -494 普通股股东权益 11,101 11,155 11,981 12,999 融资活动现金流 -41 -503 -489 -494 少数股东权益 221 223 247 284 现金净流量 1,802 420 313 1,220 负债和所有者权益合计 27,006 27,634 28,196 29,474 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为7月15日 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 公司点评 首旅酒店（600258.SH） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 郑澄怀，德邦证券研究所商贸零售&社会服务首席分析师，伦敦政治经济学院金融学，杜伦大学计算机学双硕士，曾任安信证券商社团队高级分析