6月经济数据点评：供需恢复在途中

——供需恢复在途中 袁方束加沛（联系人） 内容提要 4月疫情的扩散对二季度经济数据形成主要冲击。5月以来伴随疫情形势的好 转，经济在供需两端双双恢复，进而推动经济增速持续抬升。 以2020年疫情冲击后经济恢复的经验来看，今年下半年经济增速有望逐级抬 升。但考虑到出口的减速和房地产行业面临的困境，预计下半年经济恢复的力度 和高度弱于2020年。 风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险 一、二季度是全年经济底部 二季度国内GDP单季实际同比0.4%，较一季度回落4.4个百分点；单季名义 同比3.9%，较一季度回落4个百分点，经济出现显著回落。 二季度经济的减速主要受到疫情的冲击，工业和服务业增速均出现明显下滑， 服务业下滑服务更大。伴随疫情形势的好转，5月以来国内经济在供需两端恢复， 经济增速快速反弹，今年下半年经济回暖的趋势有望延续。 图1：第一、二、三产业实际同比增速，% 1、供需恢复推动经济回升 二季度规模以上企业工业增加值同比为0.6%，较一季度大幅下滑5.9个百分 点。 月度层面，6月工业增加值同比为3.9%，较5月大幅回升3.2个百分点。从 已经公布的行业数据看，汽车，通用设备，铁路、船舶、航空航天和其他运输设 备制造业等此前受冲击严重的行业6月恢复较快。而石油和天然气开采、有色、非金属矿物制品等上游行业表现偏弱。 物量数据涨跌互现，原煤和水泥产量低位回升，粗钢和钢材走平，焦炭产量 回落。 价格层面，6月PPI环比增速回落，南华工业品价格指数也出现下滑。 结合量价数据以及支出端数据来看，6月经济在供需两端双双恢复，而供应 的恢复可能快于需求，进而带来贸易盈余的扩张以及PPI环比增速的回落。 往后看，考虑到6月经济活动尚未完全恢复正常，未来供需的恢复将持续推 动经济活动回暖。由于房地产流动性问题仍在蔓延，出口面临减速的压力，本次 疫后经济回升的动能将弱于2020年。 图2：工业增加值当月同比，% 2、地产投资持续走弱 二季度固定资产投资增速当月同比为4.2%，较一季度回落5.1个百分点。疫 情冲击之下，地产、基建和制造业投资均出现明显下滑。 受疫情形势好转的影响，6月固定资产投资当月同比增速为5.8%，较5月回 升1.3个百分点。基建和制造业投资小幅回升，对冲了房地产投资减速的影响。 6月基建投资（含电力）当月同比增速为12%，较5月上行4.1个百分点。基 建投资的上行显示出稳增长政策在发挥作用。伴随专项债的发行使用，以及其他 稳增长政策的落地，三季度基建投资有望上行。 6月制造业投资当月同比增速为9.9%，较5月上行2.9个百分点。 根据已经公布的数据，6月化学原料及化学制品制造业和仿制药偏强，有色 金属冶炼及压延加工业和汽车制造业投资出现回落。 制造业投资的小幅抬升与同期企业中长期贷款的回暖互相印证，显示了疫情 形势好转后，企业投资活动在稳步开展。当前制造业投资的增速已经显著高于疫 情前的中枢，未来伴随出口的减速、以及价格因素影响的弱化，制造业投资增速 可能会逐步回落。 图3：制造业投资和民间投资同比，% 6月房地产投资当月同比增速-9.6%，较5月下滑1.9个百分点。与此同时， 新开工面积增速当月同比-44.9%，处于极低水平，较上月回落3个百分点。销售 面积大幅回升14个百分点，70城住宅价格环比小幅回升，体现了疫情期间积压 需求释放的影响。 7月以来的30大中城市的数据显示商品房销售重新走弱，居民关于停贷的讨 论升温。尽管金融条件持续宽松，但居民部门对收入和房价预期的弱化，可能使 得商品房销售的趋势回暖仍需等待，而房地产投资在下半年将对宏观经济形成持 续拖累。 图4：商品房销售与新开工同比，% 3、消费边际回暖 受4月疫情的影响，二季度社会消费品零售名义同比-4.9%，较一季度回落8.2 个百分点。 随后伴随疫情形势的好转，6月社会消费品零售同比增速3.1%，较上月大幅 回升9.8个百分点。 分品种看，汽车、金银珠宝、化妆品、服装、通讯器材等可选消费品类回升 幅度更大，是对此前积压需求的回补。食品、药品和饮料等必选品回升幅度相对 更低。 央行城镇储户问卷调查和居民住户调查数据显示二季度居民部门的储蓄率出 现大幅抬升，这一抬升总体对消费活动形成抑制。未来伴随居民部门消费倾向的 温和回升，消费复苏的过程在今年下半年有望延续。 图5：社零不同种类同比，% 图6：居民部门储蓄率偏离值，% 总体而言，4月疫情的扩散对二季度经济数据形成主要冲击。5月以来伴随疫 情形势的好转，经济在供需两端双双恢复，进而推动经济增速持续抬升。 以2020年疫情冲击后经济恢复的经验来看，今年下半年经济增速有望逐级抬 升。但考虑到出口的减速和房地产行业面临的困境，预计下半年经济恢复的力度 和高度弱于2020年。 分析师简介 袁方，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018年7月加入安信证券研究中心。 联系人简介 束加沛，北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年。2020年12月加入安信证券研究中心。 章森，北京大学经济学院经济学学士和国际商务硕士，曾在北京市发展和改革委员会工作两年。2020年12月加入安信证券研究中心。