公司深度研究 | 安 科 瑞 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 竞争力强的微网龙头，广阔市场任驰骋 安科瑞(300286.SZ)深度报告 证券研究报告 2022年07月14日 公司深度研究 | 安 科 瑞 公司评级 增持 股票代码 300286 前次评级 评级变动 首次 当前价格 28.64 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 -38%-15%8%31%54%77%100%2021-072021-112022-03安科瑞创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 主攻微网及能效平台。公司主攻微电网系统，产品包括能效管理系统，从电量传感器、电力测控与保护装置到边缘计算网关、云平台，形成了“云-边-端”完整的产品生态体系，实现客户一站式购买。 多年稳定增长，现金流稳定。2021年公司实现营业收入10.17亿元，同比增长41.49%；实现归母净利润1.70亿元，同比增长40.04%，增长势头较好。公司上市以来，收入和净利润复合增长率达22.64%/15.91%，收现比基本处于0.8-1区间，2022Q1达1.07，总体保持稳定的现金获取能力。 电价与双控政策刺激，能效管理市场空间广阔。国家电价政策与能耗双控持续推进，企业需要满足能耗要求，同时适应市场化电价，面对可能上涨的电价，企业搭建微电网平台，对微电网能效管理系统的需求逐渐扩张。根据测算结果可知，目前全市场能效管理系统总规模为8000亿元，微网系统总规模约2万亿元，预计公司微电网产品收入规模将进一步扩张。 注重研发+多渠道销售，核心竞争力明显。安科瑞注重研发投入，持有已获得证书的专利305项，不断提高产品技术水平，丰富产品功能；公司现已形成直销+经销、线上+线下的销售模式，入驻多电商平台，积极开发东南亚、德国等海外市场，形成“云-边-端”一站式服务模式，销售网络高效、完善。与小品牌相比，公司具备经验、技术、服务等诸多方面优势；与较大的竞争对手比较具有价格和服务优势。 盈利预测：我们预计公司22-24年归母净利润2.34/2.88/3.65亿元，同比+37.50%/23.15%/26.75%，对应EPS分别为1.09/1.34/1.70元，给予公司22年30倍PE，对应目标价32.7元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：微电网系统推广不及预期，原材料价格波动超预期，市场竞争加剧超预期 风险提示： Tabl e_Title ● 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 719 1,017 1,433 1,913 2,467 增长率 19.8% 41.5% 40.9% 33.5% 29.0% 归母净利润 (百万元) 121 170 234 288 365 增长率 7.2% 40.0% 37.5% 23.2% 26.8% 每股收益（EPS） 0.57 0.79 1.09 1.34 1.70 市盈率（P/E） 51.8 37.0 26.9 21.8 17.2 市净率（P/B） 7.7 6.4 5.0 4.2 3.4 Tabl e_Exc el1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 安 科 瑞 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年07月14日 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 安科瑞核心指标概览 ................................................................................................................ 6 一、微电网和能效管理系统系统稀缺标的................................................................................ 7 1.1 专精微电网系统，业务布局广泛 .................................................................................. 7 1.2产品线在不断丰富 ........................................................................................................ 7 1.3股权结构清晰 ................................................................................................................ 9 二、上市以来业绩稳定增长，盈利能力保持稳定 ..................................................................... 9 2.1公司业绩增长势头强劲 ................................................................................................. 9 2.2公司盈利能力相对稳定，强于行业均值水平............................................................... 10 2.3现金流优异，账面数据下滑主要是因为理财科目调整 ................................................ 11 2.4负债率低，风险小 ...................................................................................................... 12 三、能耗双控背景下，企业节能意愿增强.............................................................................. 13 3.1近年来国家对能耗双控的要求在提升 ......................................................................... 13 3.2分布式能源的发展使得能效管理必要性增强............................................................... 15 3.3 21年3季度用电紧张局面及电价上涨的预期提升企业强化能效管理的观念 .............. 17 四、能效管理系统稀缺标的，市场空间广阔 .......................................................................... 18 4.1 微网和能效管理系统市场空间广阔 ............................................................................ 18 4.2 业务版图不断扩张 ..................................................................................................... 19 4.3 公司多方面优势明显 .................................................................................................. 21 4.4 高研发投入造就强大产品力 ....................................................................................... 22 4.5 销售渠道逐步完善 ..................................................................................................... 22 五、盈利预测与估值 .............................................................................................................. 23 5.1关键假设与盈利预测 ................................................................................................... 23 5.2估值与投资建议 .......................................................................................................... 24 5.2.1相对估值 ............................................................................................................ 24 5.2.2绝对估值 .................................................................................................................. 25 六、风险提示 ...........................................................................................................