1 中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜ 证 券 研 究 报 告 ｜ 2022.7.11 政策驱动景气回升，电动智能成长加速 汽车行业2022年中期策略 分析师：冯胜 S0740519050004 联系人：吴迪、毛䶮玄 2 投资建议 整车：电动化浪潮下自主品牌迎来弯道超车机会，随着国内疫情改善及消费政策刺激，下半年建议关注：1）2022年有强势新能源车型推出的长城汽车、理想汽车；2）经营处于拐点，合资业务走出困境，自主业务开始发力的长安汽车；3）过往技术积累逐渐显现，产品销量处于爆发期的比亚迪。 电动化：预计下半年新能源车销量会持续提升，国内全年渗透率达到25%以上，下半年建议关注：1）行业“一切为了效率”的趋势愈发显著，在相关领域有技术、产品及客户积累的英搏尔、巨一科技、精进电动、欣锐科技；2）受益于汽车电子电气系统发展，行业市场空间向上打开，公司业务弹性也随之增加的中鼎股份、保隆科技、天润工业、银轮股份、拓普集团、菱电电控；3）新能源车“轻量化”大趋势下，受益于一体压铸工艺革新带来新业务增量的零部件企业文灿股份、旭升股份、广东鸿图、嵘泰股份、立中集团。 智能化：汽车行业智能化、网联化发展趋势明确，核心配置渗透率不断提升，其中智能座舱域的发展最为迅速，下半年建议关注智能化产品渗透率快速提升的座舱电子供应商华阳集团、继峰股份、上声电子、华依科技、华安鑫创。 消费升级：复盘汽车行业，是销量快速上升的20年，也是价格快速上升的20年，持续看好消费升级大趋势下单车价值量及高端产品渗透率持续提升的细分领域，下半年建议关注：1）受益于天幕玻璃、智能化玻璃发展的福耀玻璃；2）高价LED车灯渗透率不断增加的星宇股份；3）对汽车供应链全覆盖的华域汽车。 风险提示：疫情反复、芯片短缺、原材料成本上涨、政策刺激不及预期、宏观经济下行、技术迭代的风险。 3 目 录 C O N T E N T S 复盘：疫情缓解叠加政策刺激，产销逐步恢复 1 2 3 4 整车：强产品周期下供需双强，自主品牌崛起 电动化：三电系统效率提升为王，打开向上空间 智能化：持续升级，引领需求、估值持续上行 5 催化：轻量化&高端化&产业链，带来新机会 4 CONTENTS 目录 CCONTENTS 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所 1 复盘：疫情缓解叠加政策刺激，产销逐步恢复 5 销量：6月车市环比改善明显，看好下半年需求向上、成本向下 行业复盘 乘用车 电动化 智能化 其他催化 疫情影响减弱：深圳、吉林市和长春市已于自3月起陆续推进复工复产，上海市自6月初取消白名单制全面加快复工复产。国内汽车销量6月份达245万辆，环比改善显著。 成本压力缓解：对燃油车及新能源车原材料成本加权计算后显示，5月开始燃油车加权原材料成本同比增速已转负，去年下半年开始的到大宗材料涨价带来的成本压力已缓解；新能源车加权原材料成本同比增速依然为正但幅度大幅降低，成本压力逐渐缓解中。 250.32 145.48 252.57 225.18 212.77 201.53 253.06 173.73 223.39 118.09 186.20 244.70 0501001502002503001月 2月 3月 4月 5月 6月 20212022-20-1001020304050燃油车 新能源车 图表：整车加权原材料成本同比增速下降 资料来源：wind，中汽协，中泰证券研究所 图表：汽车行业6月销量环比显著改善（单位：万辆） 6 芯片：行业缺芯现状有所改善 芯片：1.本轮缺芯的主要芯片类型：1）主控芯片中的MCU；2）功率芯片中的电源芯片（DCDC、LDO、PMU）及驱动芯片（HBD） 2.缺芯原因：1）根本原因：电动化、智能化推动芯片需求上升；2）直接原因：A.汽车复苏 B.消费电子C.黑天鹅事件 3.交货周期：当前依然处于紧缺状态，随着疫情缓解、国产替代推进及黑天鹅事件减少，预期后续“缺芯”问题会逐渐缓解。 图表：缺芯的根本原因 芯片 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 8位MCU芯片 NXP 14-16 16-18 12-14 14-16 26 26-52 26-52 紧缺 紧缺 紧缺 Microchip 10-12 12-16 12-16 12-18 16-38 30-55 30-55 52+ 52+ 52+ Renesas 20 20 20 20 12-16 20-24 26 35-40 40-45 52 ST 8-10 12-14 14-16 20 紧缺 紧缺 紧缺 紧缺 紧缺 紧缺 32位MCU芯片 NXP 13-16 16-18 12-14 16-26 16-26 16-26 26-52 紧缺 紧缺 紧缺 Microchip 10-12 16-22 16-26 16-26 16-38 40-55 40-55 52+ 52+ 52+ Renesas 20 20 20 20 12-16 30 26 35-40 40-45 52 ST 8-12 12 20-24 24-35 紧缺 紧缺 紧缺 紧缺 紧缺 紧缺 新能源车芯片需求增加：传统燃油车控制器数量在40-70个，对应芯片需求400-700个，新能源车控制器数量在45-80个，对应芯片需求500-800个； 智能化：智能化程度越高，需要的控制器和芯片数量越多； 图表：缺芯直接原因 全球汽车销量超预期恢复（万辆） 消费电子需求保持高位（亿部） 黑天鹅事件频发 050010001500200025000246810121416时间 地点 事件 厂商 2020.11 法国 罢工 ST 2021.2 日本 地震 瑞萨 2021.3 美国 寒潮 恩智浦、英飞凌、三星 2021.3 日本 火灾 瑞萨 2021.3 台湾 缺水电 台积电 图表：“缺芯”未来展望 疫情好转，各厂商生产陆续恢复，当前恢复进度较好，芯片供给量增加，但仍然紧缺； 芯片国产替代持续推进； 汽车行业过去一般是零部件厂给芯片厂下单，面临规模不够大、话语权不够强的问题，2020年开始陆续有主机厂直接给芯片厂下订单，预计能够比零部件厂更易拿到芯片供货。 汽车芯片产品根据其功能可以分为五个大类，分别为：主控芯片、存储芯片、功率芯片、传感器芯片以及信号与接口芯片； 本轮缺芯的主要芯片类型：1、主控芯片中的MCU；2、功率芯片中的电源芯片（DCDC、LDO、PMU）及驱动芯片（HBD） 资料来源：wind，中汽协，富昌电子，中泰证券研究所 行业复盘 乘用车 电动化 智能化 其他催化 图表：芯片的交货周期（单位：周） 7 需求回暖：疫情缓解及政策刺激下，看好下半年车市回暖 主要车企全年销量目标仍有望达成：上半年受疫情影响，主要车企实际销量占全年目标不足50%，但看好下半年汽车行业需求，主要车企均未调整2022年销量目标。 政策刺激车市需求回暖：5月国务院出台600亿元购置税减半政策，根据历史经验，2009-2010年购置税减征刺激下2年销量复合增速达43%，2016-2017年购置税减征刺激下2年销量符合增速达8.3%，预计本次依然会刺激销量小幅上涨。 机构/地区 发布时间 主要内容 工信部 5月27日 工信部召开，要求组织新一轮新能源汽车下乡活动，推出一批信息消费示范城市和项目，促进汽车、家电等大宗消费 国务院 5月23日 明确将阶段性减征部分乘用车购置税600亿元 国务院 4月25日 鼓励有条件的地区开展新能源汽车和绿色智能家电下乡，推进充电桩（站）等配套设施建设；并强调“稳定增加汽车等大宗消费，各地区不得新增汽车限购措施，已实施限购等地区逐步增加汽车增量指标数量、放宽购车人员资格限制” 北京 6月2日 （1)单车价格（不含增值税）不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税：（2)2022年底前对报废或转出乘用车，并在本市购买新能源乘用新车并上牌的个人消费者给予不超过1万元／台补贴 上海 5月29日 （1)年内将新增非营业性客车牌照额度4万个，按照国家政策要求阶段性减征部分乘用车购置税；（2)个人报废／转出符合相关规则的小客车，并购买纯电乘用车将补贴1万元／台 4月29日 购买（含订购）推广车型的新能源汽车，并在省内完成上牌，即可申请新能源汽车综合使用补贴8000元／辆广州新增3万个购车指标／深圳新增1万个购车指标。 广东省 4月28日 广州新增3万个购车指标／深圳新增1万个购车指标。（1)报废旧车，购买新能源汽车的补贴10000元／辆、购买燃油汽车的补贴5000元／辆；（2)转出旧车，购买新能源汽车的补贴8000元／辆、购买燃油汽车的补贴3000元／辆；（3)对个人消费者在省内购买以旧换新推广车型范围内的新能源汽车新车，给予8000元／辆补贴 深圳市 5月23日 （1）对新购置符合条件新能源汽车并在深圳市内上牌等个人消费者，给予最高不超过1万元/台补贴；（2）全面落实国家新能源汽车免征车辆购置税政策；（3）新增投放2万个普通小汽车增量指标 5月23日 （1）福田区最高补贴1.5万元/辆；（2）罗湖区最高补贴1.5万元/辆；（3）盐田区最高补贴1.5万元/辆；（4）宝安区最高补贴1.66万元/辆；（5）龙岗区最高补贴1万元/辆 车企 销量目标 1-6月销量/万辆 完成情况 长城 190 万辆 52 27.29% 比亚迪 150-170 万辆 65 43.09% 长安 245 万辆 113 45.95% 蔚来 10-15万辆 5.1 50.82% 理想 15-20万辆 6.0 40.27% 小鹏 15-20万辆 6.9 45.99% 630 675 1,032 1,375 1,450 1,549 1,793 1,977 2,111 2,429 2,474 2,367 2,143 2,014 2,147 7% 53% 33% 5% 7% 16% 10% 7% 15% 2% -4% -9% -6% 7% -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050010001500200025003000200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021终端销量 增速 1.6升及以下乘用车 购置税减半（按5%征收） 1.6升及以下乘用车 购置税5%提高到7.5% 1.6L及以下乘用车购置税减半 ，即按5%征收。 对1.6升及以下排量的乘用车 减按7.5%的税率征收车辆购置税。 资料来源：wind，中汽协，国务院常务委员会，各地政策，中泰证券研究所 行业复盘 乘用车 电动化 智能化 其他催化 图表：主要车企2022年上半年销售情况 图表：国家及各地市政策刺激汽车消费 图表：回顾历史政策刺激车市销量提升（单位：万辆） 8 CONTENTS 目录 CCONTENTS 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所 2 整车：强产品周期下供需双强，自主品牌崛起 9 行业复盘：疫情缓解叠加政策刺激，产销快速恢复 行业复盘：上一轮汽车行业超额收益起始于2015年（受益于购置税政策及自主重磅车型推出），2018年起汽车行业进入下行期，2020及2021年受疫情及缺芯影响汽车行业超额受益不显著，2021年下半年随着缺芯缓解及新能源车渗透率快速提升，汽车行业再次迎来超额收益，估值也得到提升。 最新销量：6月周度销量环比显著提升。 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000沪深300指数 申万行业指数:汽车 购置税减半、以旧换新、汽车下乡政策刺激，估值上行 合资车企在国内纷纷建厂 新能源车渗透率快速上升，疫情影响减弱，刺激板块估值上行 01020304050607080申万行业指数:市盈率:汽车 第