短期扰动不改公司竞争优势，海外战略持续推进

事项： 近日，受行业压力及市场影响，公司股价持续下行，但考虑公司在潮玩领域的核心竞争优势不断加强及海外业务稳步拓展情况，仍看好公司Q3强势复苏及未来发展势能延续。 评论： 短期经营受疫情影响暂承压，底部反转或现，疫情边际好转下看好公司 H2 复苏。Q2受全国点状疫情影响，公司线下及线上经营均一定程度受影响。线下方面，北京+上海门店数量占比预计超20%，4/5月的经营受到短暂冲击。但我们线下走访了解，6月门店逐步恢复，趋势性向好，预计 H2 随着全国疫情的逐步好转，线下门店有望持续复苏。线上方面，受物流等影响，久谦中台显示，泡泡玛特6月天猫及京东出现一定程度下滑，除了消费需求同比去年还处于恢复中外。我们认为，更重要的原因主要为：1、受去年同期高基数影响和618活动力度差别，且5-6月天猫平台销售额均环比增长，显示了逐季恢复的趋势；2、此外，天猫和京东线上平台数据代表性有限，两者相加占线上比重或不足50%，难以反映真实线上需求，预计消费逐步复苏下终端销售持续回暖。从细分数据看，6月天猫销售均价同增44.9%至124.1元，亦为高端化稳健开展的证明，看好大娃等高客单产品销售表现。 海外首家旗舰店于首尔开业，看好全球化战略驱动力。7月2日，泡泡玛特韩国旗舰店在首尔弘大正式开业，该店为泡泡玛特韩国地区第4家门店，且为海外首家旗舰店，全球化战略进入提速阶段；值得一提的是，泡泡玛特出海首站亦为韩国，长期开展市场深耕下有望为其他海外区域拓展和粉丝培育提供优质蓝本，驱动出海业务高增。从海外业务表现看，2021年ToC和跨境电商业绩驱动下海外批发业务收入占比已降至60%左右，年内曾参展伦敦MCM动漫展、美国DesinerCon潮流艺术盛会等，截至2021年底，共拥有海外门店7家、经销渠道50+个、4个跨境电商平台，首次尝试的中国香港地区2家门店表现喜人，预计2022年将开设直营和代理店共计40+家，继续加速海外业务布局。 潮玩龙头，增长路径清晰，维持“推荐”评级。泡泡玛特作为龙头企业长期深耕潮玩领域，市场关注的核心在于业绩增长的稳健性和持续性，我们认为公司发展路径清晰，疫情扰动下线上收入亦维持高增，看好中长期品牌打造和龙头引领地位，且海外战略逐步提速下，预计有望为公司带来新增长极。基于此，我们预计22-24年归母净利润分别为12.34/16.99/21.79亿元，对应22-24年PE为29/21/16X，参考绝对估值法，维持目标价42港元，给予“推荐”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期，新客户培育不及预期，高端化不及预期等。 主要财务指标