公司中报预告点评：精品化战略收获超预期，海外市场收入实现高增

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 李甜露 首席分析师 SAC执证编号：S0110516090001 litianlu@sczq.com.cn 电话：86-10-8115 2690 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 19.80 一年内最高/最低价（元） 29.87/15.35 市盈率（当前） 12.48 市净率（当前） 3.80 总股本（亿股） 22.18 总市值（亿元） 439.14 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  加码精品化自研布局，全球化战略获得突破   核心观点 [Table_Summary]  事件：三七互娱于7月11日公布2022年中报预告。2022年1月-6月，公司实现归母净利润16-17亿元，同比增长87.42%-99.13%；公司实现扣非净利润15.5-16.5亿元，同比增长143.13%-158.81%；EPS为0.73元/股-0.77元/股。  精品化项目流水开启成长期，《斗罗大陆：魂师对决》密集优化更新：报告期内，公司业绩同比高增来源于同期运营的主要游戏产品所处生命周期不同，同时精品化项目在长线运营的加持下流水成长活力突显。2021年上线的《斗罗大陆：魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等多款游戏在本报告期已进入成长期，在公司对产品的不断打磨调优与精细化运营下，已上线运营项目表现优异，产品生命周期不断延长，为公司业务的稳健发展打下坚实基础。去年暑期档上线的《斗罗大陆：魂师对决》在2022年上半年进行了15次版本更新和优化，IOS游戏畅销榜平均排名31，并有86天排在前30，13天排在前15。  全球化战略布局取得显著突破，海外市场业务收入同比增长超四成。报告期内，公司海外业务发展再度提速，面向全球市场发行的《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀。报告期内公司海外市场营业收入预计同比增长超40%，约28.63亿，海外收入占比继续提升。  海外新品陆续上线，国内储备有序推进。2022年公司海内外储备三十余款产品，包括20款国内在研及测试产品储备以及16款海外储备产品。出海方面，《三国：英雄的荣光》已于1月上线港澳、东南亚市场。《斗罗大陆：魂师对决》海外发行也正在推进。5月初，蚂蚁题材SLG手游《Ant Legion 蚂蚁军团》上线，凭借新颖的蚂蚁题材吸引欧美玩家，位列当月出海手游收入增长榜11位。国内方面，《梦想大航海》、《空之要塞：启航》、《曙光计划》已获版号。  盈利预测：我们预计公司2022年/2023年/2024年实现营收187.94亿元/211.09亿元/227.98亿元，对应归母净利润31.97亿元/35.62亿元/39.36亿元，对应EPS为1.44元/1.61元/1.77元。以4月26日收盘价计算PE为15倍/13倍/12倍。维持“买入”评级。  风险提示：宏观环境因素；监管政策因素；项目推进因素；内容侵权因素 盈利预测 [Table_Profit] 2021 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 162.16 187.94 211.09 227.98 营收增速（%） 12.6% 15.9% 12.3% 8.0% 净利润（亿元） 28.76 31.97 35.62 39.36 净利润增速（%） 4.2% 11.2% 11.5% 10.5% EPS(元/股) 1.30 1.44 1.61 1.77 PE 15 14 12 11 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.512-Jul22-Sep3-Dec13-Feb26-Apr7-Jul三七互娱沪深300 [Table_Title] 精品化战略收获超预期，海外市场收入实现高增 [Table_ReportDate] 三七互娱(002555)公司中报预告点评 | 2022.07.11 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 9,187 13,639 16,157 18,825 经营活动现金流 3,659 2,989 3,186 3,684 现金 4,619 8,649 10,772 13,063 净利润 2,876 3,197 3,563 3,936 应收账款 1,264 1,465 1,646 1,777 折旧摊销 171 175 173 170 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 34 -37 -43 -43 预付账款 1,055 1,337 1,494 1,726 投资损失 -123 -213 -227 -241 存货 0 0 0 0 营运资金变动 611 -44 -269 -135 其他 2,249 2,188 2,245 2,259 其它 115 -60 19 31 非流动资产 5,250 5,697 6,100 6,320 投资活动现金流 -1,083 -232 -574 -393 长期投资 509 585 673 673 资本支出 -194 -520 -456 -403 固定资产 892 1,146 1,326 1,497 长期投资 -148 -76 -88 0 无形资产 1,088 980 882 794 其他 -741 364 -30 10 其他 2,683 2,708 2,741 2,728 筹资活动现金流 287 1,273 -488 -1,000 资产总计 14,437 19,336 22,257 25,145 短期借款 -400 -424 -424 -424 流动负债 3,398 6,166 6,778 7,146 长期借款 44 20 20 20 短期借款 446 546 646 746 其他 -1,503 2,971 1,370 993 应付账款 1,565 2,031 2,038 2,277 现金净增加额 2863 4030 2124 2290 其他 199 759 479 100 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 181 113 142 172 成长能力 长期借款 20 40 60 80 营业收入 12.6% 15.9% 12.3% 8.0% 其他 161 73 82 92 营业利润 0.1% 11.6% 11.9% 11.0% 负债合计 3,579 6,279 6,920 7,318 归属母公司净利润 4.2% 11.2% 11.5% 10.5% 少数股东权益 84 56 25 -8 获利能力 归属母公司股东权益 10,774 13,001 15,312 17,835 毛利率 84.8% 84.2% 85.0% 84.7% 负债和股东权益 14,437 19,336 22,257 25,145 净利率 17.6% 16.9% 16.7% 17.1% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 26.5% 24.5% 23.2% 22.1% 营业收入 16,216 18,794 21,109 22,798 ROIC 44.3% 31.0% 28.3% 26.5% 营业成本 2,466 2,976 3,167 3,485 偿债能力 营业税金及附加 38 62 64 66 资产负债率 24.8% 22.4% 17.4% 14.1% 营业费用 9,125 10,470 11,877 12,571 净负债比率 6.0% 1.1% -1.8% -3.9% 研发费用 1,250 1,478 1,693 1,865 流动比率 2.7 2.2 2.4 2.6 管理费用 463 547 627 690 速动比率 2.7 2.2 2.4 2.6 财务费用 -55 -37 -43 -43 营运能力 资产减值损失 -36 -47 -61 -79 总资产周转率 1.1 1.0 0.9 0.9 公允价值变动收益 78 78 78 78 应收账款周转率 13.4 13.8 13.6 13.3 投资净收益 123 135 149 164 应付账款周转率 1.9 1.7 1.6 1.6 营业利润 3,261 3,640 4,074 4,521 每股指标(元) 营业外收入 4 4 5 5 每股收益 1.30 1.44 1.61 1.77 营业外支出 17 17 18 19 每股经营现金 1.64 1.35 1.44 1.66 利润总额 3,248 3,627 4,061 4,507 每股净资产 4.86 5.86 6.90 8.04 所得税 398 458 529 604 估值比率 净利润 2,850 3,169 3,532 3,903 P/E 15 14 12 11 少数股东损益 -26 -28 -30 -33 P/B 4 3 3 2 归属母公司净利润 2,876 3,197 3,562 3,936 EBITDA 3,365 3,765 4,192 4,633 EPS（元） 1.30 1.44 1.61 1.77 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 李甜露，中国人民大学新闻与传播硕士，对外经济贸易大学经济学学士，2014年加入首创证券，覆盖领域为互联网与文化传媒，具有6年证券研究经验。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券