业绩仍将超预期虽有疫情影响，估值近15年底部性价比高

维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.30/1.45/1.62元增速16/11/12%。 维持目标价10.27元，对应2022年7.9倍PE。 复盘历次稳增长行情，中国中铁业绩加速估值提振，获取超额受益。(1)08-09年四万亿行情，中国中铁净利润增速由08Q4的-107%提至09Q1的87%，PE由26倍提至100倍。(2)14-15年一带一路，净利润增速由14年10.5%提至15年18.3%，PE由5倍提至40倍。(3)16-17年PPP行情，净利增速从16年2%提高到17年28%，PE由12倍提升到18倍。 业绩仍将超预期虽有疫情影响。(1)Q1新签增84%，在手订单4.4倍于收入增29%，高于Q1营收增13%/净利增17%。(2)22Q1净利增17%环比加速(21全年10%)，21Q2-Q4单季净利增-19/15/1%)低基数。(3)前5月基建投资增速7.2%，预期旺季单月跳升至两位数增速,提振业绩。(4)股权激励要求22-24年扣非净利CAGR≥12%，过去十年净利润CAGR+15%。形成设计/建造/地产等多元体系，发力清洁能源/水利水电等第二曲线。 稳增长财政货币宽松改善现金流，资产质量提升盈利改善，目前估值十五年历史底部区域。(1)PPI原材料价格下行将提振毛利率，货币宽松利率下行将降低费用率，公司净利润率和ROE将提升。(2)经营性净现金流连续9年为正，财政货币宽松将继续改善现金流好于去年。(3)2021年一年期应收账款占比73%，专项债提速有利加速回款。(4)目前PE5倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍) PB0.68倍处于十五年底部区域。 风险提示：宏观政策超预期紧缩、基建投资低于预期、疫情反复等 1.稳增长政策力度仍在加码，资产盈利水平和质量提 高将重塑估值体系 1.1.稳增长政策力度仍在加码，发展是解决我国一切问题的基础和关键 稳增长政策力度仍在加码。(1)7月6日国常会要求管好用好财政性资金，推动宏观政策落实，稳住经济大盘。7月7日召开东南沿海省份政府主要负责人座谈会，目前经济恢复的基础不稳固，稳经济还要付出艰苦努力。(2)6月29日国常会决定通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金，扩大有效投资。(3)央行二季度例会加大稳健货币政策实施力度。推动稳住经济一揽子政策尽快落地，保持经济运行在合理区间，迎接党的二十大胜利召开。 6月29日国常会确定政策性开发性金融工具支持重大项目建设扩大有效投资。(1)会议决定通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金、但不超过全部资本金的50%，或为专项债项目资本金搭桥。中央财政按实际股权投资额予以适当贴息，贴息期限2年。引导金融机构加大配套融资支持，吸引民间资本参与，抓紧形成更多实物工作量。(2)会议强调，我国交通网络人均密度仍然较低，要加大补短板投资。年内再开工一批国家高速公路联通、省际公路瓶颈路段畅通、内河水运通道建设、港口功能提升等工程。引导金融机构提供长期低利率贷款。 6月24日央行二季度例会强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度。(1)发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对提振信心，为实体经济提供更有力支持，稳定宏观经济大盘。进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。(2)维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环。(3)坚持以经济建设为中心，推动稳住经济一揽子政策尽快落地，保持经济运行在合理区间，推动经济高质量发展，迎接党的二十大胜利召开。 6月22日国家再次强调采取更加有效的举措，努力实现全年经济社会发展目标。(1)6月22日国家主席在金砖国家工商论坛开幕式上的主旨演讲:中国坚持人民至上、生命至上，筑牢疫情防控屏障，巩固疫情防控成果，最大程度保护人民生命健康，也最大程度稳住了经济社会发展基本盘。中国将加大宏观政策调节力度，采取更加有效的举措，努力实现全年经济社会发展目标，最大程度减少疫情影响。(2)6月22日国常会部署继续做好防汛救灾工作、切实保障人民群众生命财产安全，进一步部署确保全年粮食丰收的举措，确定加大汽车消费支持的政策，决定完善自然科学基金资助体系的措施。 4月29日政治局会议指出，新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境面临新的挑战。(1)要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间。要加快落实已经确定的政策，实施好退税减税降费等政策，用好各类货币政策工具。要抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度。(2)要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设。(3)要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。 4月26日中央财经委第十一次会议强调，全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系，为全面建设社会主义现代化国家打下坚实基础。(1)我国基础设施同国家发展和安全保障需要相比还不适应，全面加强基础设施建设，对保障国家安全，畅通国内大循环、促进国内国际双循环，扩大内需，推动高质量发展，都具有重大意义。(2)要加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设。(3)强化用地、用海、用能等资源要素保障。 要适应基础设施建设融资需求，拓宽长期资金筹措渠道，加大财政投入，更好集中保障国家重大基础设施建设的资金需求。引导社会资本参与市政设施投资运营。 1.2.资金/项目等投资先行指标增势良好，旺季基建投资将超预期加速 资金/项目等投资先行指标增势良好，旺季基建投资将超预期加速。(1)前5月基建投资增6.7%、比2021年加快6.3个百分点，5月基建投资增7.2%、比4月加快4.2个百分点。(2)前5月水利投资增11.8%（21全年1.3%），公共投资增7.9%（21全年-1.3%），道路投资增-0.3%（21全年-1.2%）。(3)前4月新开工项目计划投资同增28%，国家预算资金增30%，自筹资金增14%。(4)2021年5-12月单月基建投资增速-3%/-2/-11%/-7%/-7%/-3%/-4%/-1%均为负增长。 建筑业景气加速跳升，前景预期更加乐观。(1)6月份综合PMI54.1%环比升5.7个百分点，表明企业生产经营总体呈现恢复性扩张。(2)建筑商务活动指数56.6%环比升4.4个百分点，表明建筑业景气度有所回升。 供应商配送时间指数50.5%高于上月8.8个百分点升至扩张区间，表明畅通交通物流政策取得实效，建筑业原材料运输不畅得到缓解，有力保障了施工进度。(3)从市场预期看建筑业务活动预期指数回升5.2个百分点至63.1%，企业对近期行业发展前景较为乐观。(4)建筑业新订单指数50.8%环比升4.4个百分点。(5)建筑业从业人员指数48.3%环比升2.8个百分点。 1.3.复盘历史历次稳增长中国中铁业绩加速估值提振，资产盈利水平和质量提高将重塑估值体系 维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.30/1.45/1.62元增速16/11/12%，维持目标价10.27元，对应2022年7.9倍PE。 复盘历史历次稳增长中国中铁业绩加速估值提振，目前PE5倍/PB0.68倍处于过去15年底部区域。(1)2008-2009年四万亿叠加宽松政策，中国中铁净利润增速由2008Q4的-107%提升至2009Q1的87%，PE由26倍提升至100倍。(2)2014-2015年一带一路，中国中铁净利润增速由2014年10.5%提升至2015年18.3%，PE由5倍提升至40倍。(3)2016-2017年PPP行情，中国中铁净利增速从2016年2%提高到2017年28%，PE由12倍提升到18倍。(4)目前中国中铁2022PE5倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)PB0.68倍处于过去15年底部区域。 稳增长财政货币宽松改善现金流，资产盈利水平和质量提高将重塑估值体系。(1)PPI原材料价格下行将提振毛利率，货币宽松、利率下行将降低费用率 ， 公司净利润率和ROE(股权激励承诺未来三年ROE10.5/11/11.5%)将提升。(2)经营性净现金流自2013年来连续9年为正，财政货币宽松将继续改善现金流好于去年。(3)多行业拓展提高业绩持续性，中国中铁基建领域全球领先，承建了我国2/3以上铁路，3/5以上轨道交通。形成业态多元综合服务体系：工程设计/工程建造/房地产/装备制造，资源开发/资产运营/金融服务/新兴业务，针对清洁能源/生态环保/绿色建筑/水利水电等行业着力打造第二增长曲线。 表1： 中国中铁历史估值表 2.业绩的确定性和弹性：Q1新签增84%在手订单增 29%，虽有疫情影响但业绩仍将超预期 2.1.Q1新签6057亿增84%，疫情缓解复工复产将助推新签合同加速转化为业绩 2022年第一季度公司完成新承接业务额6057亿元，较去年同期增长84%，完成年度目标的21%（按照2022年计划新签合同额29,300亿元测算）。 新签订单中，基础设施建设业务5435亿元（+94%），其中，铁路569亿元（+8%）、公路849亿元（+148%）、市政及其他4017亿元（+108%）； 勘察设计与咨询服务119亿元（+158%）；工程设备与零部件制造149亿元（+5%）；房地产开发72亿元（-28%）；其他业务283亿元（+38%）。 表2：中国中 2022年第一季度新签6057亿元（+84%），两年CAGR+34%，三年CAGR+25%。 表3中国中铁2020-2022Q1新签订单一览 2.2.Q1末在手订单4.9万亿增29%，高于Q1营收13%和净利17%的增速 2022年第一季度公司未完合同额4.9万亿元，较去年同期增长29%。其中，基础设施建设业务4.5万亿元（+28%），勘察设计与咨询服务567亿元（+0.2%），工程设备与零部件制造1085亿元（+37%）。 2022年第一季度，公司实现营业总收入2671亿元(+13%)，营业收入2665亿元（+13%）， 归属于上市公司股东的净利润76亿元(+17%)。 ROE3.12%(+0.34pct)。经营性现金流-494亿元（去年同期为-298亿元），原因一是春节前集中支付工程款、劳务款和材料款，二是受部分工程项目业主资金紧张影响，回款滞后。 2022年第一季度毛利率9.20%(-0.50pct)，其中基础设施建设毛利率7.81%(-0.27pct)，勘察设计与咨询业务毛利率25.22%(+1.47pct)，工程设备与零部件制造毛利率18.92%(-0.86pct)，房地产开发毛利率17.15%(-10.37pct)，其他业务毛利率15.97%(-2.40pct)。净利率3.12%(+0.14pct)。 图1：基础设施建设业务营收占比86% 图2： 勘察设计与咨询服务业务毛利率25% 2.3.Q1净利增17%环比加速，Q2虽受疫情影响但21年Q2净利负增长是低基数 22Q1净利增17%环比加速(21全年10%，21Q1-Q4单季净利增81%/-19%/15%/1%)，21年Q2净利负增长是低基数。 图3：2022年Q1中国中铁营收增速13% 图4：2022年Q1中国中铁利润增速17% 2.4.21年铜等矿产资源利润30亿占比11%，铜有效产能或增70%将形成额外利润增长点 公司资源利用业务以矿山实体经营开发为主，铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位。公司矿山保有资源/储量主要包括铜约819.5万吨、钴约60.9万吨、钼约65.5万吨，其中，铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，矿山自