出海业务驱动增长，精品化转型逻辑兑现

评级： 增持 ►事件概述 三七互娱7月11日发布2022年半年度业绩预告。2022年1-6月，公司预计归母净利润为16亿元-17亿元，同比上升87.42%-99.13%；扣非净利润为15.5亿元-16.5亿元，同比上升143.13%-158.81%。2022年二季度公司实现归母净利润8.4-9.4亿元，同比增长13.99%-27.56%；扣非净利润7.88-8.88亿元，同比增长24.29%-40.06%。 ►海外市场持续发力，新游储备丰富 2022年上半年 ，公司海外市场营业收入预计同比增长超40%，《斗罗大陆：魂师对决 》《Puzzles &Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀，据Sensor Tower数据，2022年6月，公司位列中国游戏厂商出海营收榜第五名。 出海策略因地制宜， 海外市场战略地位提升。 公司在立项初期便同步考虑全球化发行规划 ，集中37GAMES、37手游团队力量，于亚洲市场发力卡牌及MMO品类，欧美市场主攻SLG及融合品类，针对不同地区推出不同游戏版本，发行及运营策略亦追求本地化。 海外新游陆续上线，产品储备丰富。昆虫题材SLG手游《Ant Legion》、主打国战玩法的三国题材SLG手游《三国：英雄的荣光》、多文明题材卡牌手游《代号C6》等多款新游已在海外地区上线或测试中。 ►核心产品进入利润回收期，储备游戏陆续取得版号 2021年上线的《斗罗大陆：魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等多款游戏已进入成长期，《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等核心游戏前期营销投放开始稳定回收，流水保持持续增长态势。 公司目前产品储备品类题材丰富，囊括MMORPG、卡牌、SLG、模拟经营等不同品类，涵盖西方魔幻、古风、历史、女性向等多类题材，其中《梦想大航海》《空之要塞：启航》《最后的原始人》《曙光计划》等多款产品已获得版号。 ►精准投放提升买量ROI，小程序渠道有望贡献业绩增量 公司结合市场现状灵活买量，利润端出色表现印证营销成本可控。买量策略方面，重点关注投产ROI、长期回收及合理用户圈层的触达长度，付费用户平均留存周期已由3-6个月延长至9-12个月。投放方式方面，公司团队持续关注流量红利点，发力效果型直播，根据DataEye数据，截至2022年6月，《云上城之歌》直播场数位列抖音游戏直播榜第5名。 小程序渠道贡献流水，《叫我大掌柜》成功路径有望复刻。2021年《叫我大掌柜》上线小程序渠道，2022年3月即成为小程序Top3产品，截止2022年4月贡献流水超过30%。依托微信社交流量，小程序渠道CPA低、转化率高特点突出，未来公司创新品类及传统重度游戏有望复制《我叫大掌柜》成功路径，带来业绩第二增长曲线。 ►投资建议 根据公司最新披露的业绩数据 ，我们维持之前的盈利预测 ， 预计公司2022-2024年营收分别为188.23/208.99/228.73亿元，预计2022-2024年归母净利润分别为33.64/37.68/41.43亿元, EPS分别为1.52/1.70/1.87元，对应2022年7月12日20.39元/股收盘价，PE分别为13、12、11倍。随着游戏版号的重新下发，行业监管逐渐明朗，同时公司海外业务拓展空间广阔，并持续投入深耕精品研发，我们认为公司未►风险提示 游戏版号政策收缩风险；新游测试不及预期风险；税收优惠政策被取消风险；人才流失风险。 联系人：李钊 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040003 邮箱：lizhao1@hx168.com.cn SAC NO：S1120522010001