动态跟踪：拟发行可转债，加强轻量化底盘布局，提升盈利能力

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 拓普集团 601689.SH 公司研究 | 动态跟踪 事件：公司拟公开发行25亿元可转债，用于轻量化底盘系统项目建设。 ⚫ 公司拟发行25亿元可转债，初始转股价格71.38元/股。本次可转债将于7月13日收市后优先向原股东配售，每股配售0.002268手可转债，公众投资者可参与配售后余额的网上申购。本次可转债期限为6年，转股期自发行结束日满6个月后的第一个交易日（2023年1月20日）开始，初始转股价格为71.38元/股。预计可转债公开发行完成后，公司资金实力将得到有效补充，有助于公司优化资本结构、降低财务风险，为公司业务持续发展提供坚实保障。 ⚫ 公司将继续扩大轻量化底盘产能，预计轻量化底盘将成为公司发展重要支点。本次可转债资金将用于轻量化底盘系统项目建设以扩充产能。公司轻量化底盘产品已切入A客户、Rivian、蔚来、小鹏、比亚迪、金康、高合、吉利等， 2021年公司轻量化底盘产能约为280万套/年，产能利用率约102.24%，当前产能已饱和。根据对在手订单及未来新增订单的预计，公司预估现有产能及前次募投项目在建产能仍无法满足高速增长的市场需求，提前进行产能准备以匹配整车客户快速增长的订单需求。募投项目建成后预计产能为年产480万套轻量化底盘系统模块（副车架、悬挂系统、转向节各160万套/年），项目达产后预计将增加年营收33.1亿元，年净利润4.2亿元。项目达产后预计将大幅提升公司轻量化底盘供货能力，有助于公司未来获取更多新客户、新订单，预计轻量化底盘业务收入及盈利将持续提升，成为公司未来发展的重要支点。 ⚫ 产品矩阵持续扩充，积极推行Tier 0.5级合作模式。公司持续扩充产品矩阵，形成平台型公司，目前拥有NVH减震、内外饰、轻量化底盘、车身轻量化、热管理、空气悬架等8大业务板块，单车总配套金额达3万元左右。基于产品线丰富优势，公司向战略客户积极推行Tier 0.5级合作模式，能够向客户提供一站式、系统级、模块化的产品及服务，为整车客户实现开发周期缩短、成本降低，获得了战略客户认可；Tier 0.5级合作模式同时能够提升公司配套产品价值，有助于公司业务规模及盈利能力实现快速增长。目前公司已与A客户、Rivian、Lucid、蔚来、小鹏等国内外新势力客户展开全面合作，与华为金康、高合、理想、小米等新客户进行了合作。 ⚫ 预测2022-2024年EPS分别为1.57、2.09、2.71元，按22年PE估值，可比零部件相关公司22年PE平均估值57倍，给予22年57倍估值，目标价89.49元，维持买入评级。 风险提示 NVH订单低于预期、汽车销量低于预期、轻量化底盘产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,511 11,463 17,556 21,976 27,608 同比增长(%) 21.5% 76.0% 53.2% 25.2% 25.6% 营业利润(百万元) 706 1,145 1,955 2,615 3,391 同比增长(%) 32.8% 62.1% 70.8% 33.7% 29.7% 归属母公司净利润(百万元) 628 1,017 1,725 2,307 2,992 同比增长(%) 37.7% 61.9% 69.6% 33.7% 29.7% 每股收益（元） 0.57 0.92 1.57 2.09 2.71 毛利率(%) 22.7% 19.9% 21.2% 21.8% 22.5% 净利率(%) 9.6% 8.9% 9.8% 10.5% 10.8% 净资产收益率(%) 8.3% 11.1% 15.3% 17.9% 20.0% 市盈率 126.9 78.4 46.2 34.6 26.7 市净率 10.2 7.5 6.6 5.8 5.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年07月11日） 72.36元 目标价格 89.49元 52周最高价/最低价 75.18/28.87元 总股本/流通A股（万股） 110,205/110,205 A股市值（百万元） 79,744 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2022年07月12日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -0.4 21.61 52.15 100.86 相对表现 2.83 24.74 52.55 123.61 沪深300 -3.23 -3.13 -0.4 -22.75 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 预计大客户收入比重提升及拓展产品线促进盈利实现较高增长 2022-04-21 拓宽产品矩阵，大客户收入比重快速提升 2022-04-15 受益于大客户配套规模及收入比重提升，在成本上涨下实现盈利较高增长 2022-03-28 拟发行可转债，加强轻量化底盘布局，提升盈利能力 买入（维持） 拓普集团动态跟踪 —— 拟发行可转债，加强轻量化底盘布局，提升盈利能力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表1：可比公司估值比较 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)2022年7月11日2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E宁德时代300750518.506.5310.1116.0221.6879.4351.2732.3623.92三花智控00205027.310.470.630.811.0058.2443.1333.7427.42华阳集团00290645.170.630.901.241.7071.9550.1836.4126.59德赛西威002920164.541.502.122.933.86109.6977.5556.1942.63上声电子68853375.000.380.841.432.16197.7889.8152.4234.75伯特利60359676.951.241.612.202.8662.3147.7335.0426.89调整后平均80.8556.6839.4028.91每股收益（元）市盈率 9ZjWiYcUcZnVgZ9UiZ9P8Q8OmOoOoMmOeRqQpQkPmNoMaQqRqMvPqRpMMYpPsM 拓普集团动态跟踪 —— 拟发行可转债，加强轻量化底盘布局，提升盈利能力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 787 1,271 2,255 3,941 6,185 营业收入 6,511 11,463 17,556 21,976 27,608 应收票据、账款及款项融资 2,822 4,505 7,441 9,158 11,352 营业成本 5,034 9,184 13,827 17,176 21,399 预付账款 43 84 120 152 195 营业税金及附加 58 70 149 187 235 存货 1,503 2,297 3,975 4,787 5,823 营业费用 124 157 246 308 387 其他 205 632 630 530 635 管理费用及研发费用 588 798 1,334 1,692 2,209 流动资产合计 5,360 8,790 14,421 18,569 24,189 财务费用 44 36 76 69 63 长期股权投资 150 129 135 138 134 资产、信用减值损失 42 145 48 22 28 固定资产 4,248 5,832 6,291 6,216 5,864 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 944 1,991 1,097 650 427 投资净收益 43 35 40 45 50 无形资产 679 855 833 811 789 其他 42 36 39 48 53 其他 735 1,086 355 314 298 营业利润 706 1,145 1,955 2,615 3,391 非流动资产合计 6,756 9,893 8,711 8,129 7,512 营业外收入 6 8 5 5 5 资产总计 12,115 18,683 23,132 26,699 31,702 营业外支出 2 6 5 5 5 短期借款 400 1,215 1,088 773 898 利润总额 710 1,146 1,955 2,615 3,391 应付票据及应付账款 3,370 5,559 8,959 11,008 13,511 所得税 80 128 225 301 390 其他 261 593 398 419 476 净利润 630 1,018 1,730 2,314 3,001 流动负债合计 4,031 7,367 10,445 12,201 14,885 少数股东损益 2 1 5 7 9 长期借款 0 310 310 310 310 归属于母公司净利润 628 1,017 1,725 2,307 2,992 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.57 0.92 1.57 2.09 2.71 其他 266 386 318 337 347 非流动负债合计 266 696 628 647 657 主要财务比率 负债合计 4,297 8,062 11,073 12,847 15,542 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 31 32 37 44 53 成长能力 实收资本（或股本） 1,055 1,102 1,102 1,102 1,102 营业收入 21.5% 76.0% 53.2% 25.2% 25.6% 资本公积 3,409 5,341 5,341 5,341 5,341 营业利润 32.8% 62.1% 70.8% 33.7% 29.7% 留存收益 3,343 4,171 5,590 7,379 9,679 归属于母公司净利润 37.7% 61.9% 69.6% 33.7% 29.7% 其他 (21) (25) (10) (15) (15) 获利能力 股东权益合计 7,818 10,620 12,059 13,851 16,160 毛利率 22.7% 19.9% 21.2% 21.8% 22.5% 负债和股东权益总计 12,115 18,683 23,132 26,699 31,702 净利率 9.6% 8.9% 9.8% 10.5% 10.8% ROE 8.3% 11.1% 15.3% 17.9% 20.0% 现金流量表 ROIC 8.1% 10.3% 14.0% 16.7% 18.9% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 630 1,018 1,730 2,314 3,001 资产负债率 35.5% 43.2% 47.