※信达能源-重磅专家解读能源形势与政策导向（20）之 原油供需形势、俄乌冲突及能源转型趋势专场会议纪要※ 会议时间：2022.07.07（周四）下午19：30-21：30 参会嘉宾： 中化能源首席经济学家 王能全 组织方： 信达研发中心副总经理、能源首席分析师 左前明 信达研发中心石化首席分析师 陈淑娴 纪要整理： 信达证券石化首席分析师 陈淑娴 S1500519080001 国际油价关系到通胀水平，进而影响到宏观政策和大类资产配置。去年，基于我们对煤炭、原油产能周期的研究，我们率先提出了全球煤、油、气将进入短缺周期的重要研判，并在今年第一期能源半月谈上，我们明确提出了能源大通胀的观点，相信大家也印象很深刻。今年以来，我们能源团队超前系统研究了《资本开支与油价周期关系》、《俄乌冲突对煤炭、石油、天然气的影响》、《美联储加息周期与能源通胀的关系》、《海外成品油趋势分析》、《煤、油、气比价替代关系》、《能源需求弹性》一系列专题，我们的研究也不断地得到验证，大家也越来越关注能源通胀的问题。公 众号：基本面投资在今年上半年，全球的煤、油、气价格也如我们预期的强势上涨行情，能源板块也在上半年表现取得了显著的超额收益和绝对收益。当然，能源通胀的历史性投资机会也不是一帆风顺，6 月以来经历了一次回调，由于经济衰退的预期、疫情反复、美联储加息、能源消费淡季等多重因素的扰动，各种对能源需求端的压制已经演绎到了极致，宏观悲观的预期也在充分蔓延，对我们能源产能周期驱动的能源大通胀观点亦是较大考验。在近期油价暴跌之时，如何去判断后期显得更加重要，今天我们隆重邀请了中化能源首席经济学家王能全教授进行交流。王能全教授简介：王教授 1994 年 8 月加入中化集团至今，三十多年来，一直从事世界能源和石油问题研究和实践，是国家能源委员会、专家咨询委员会委员，享受国务院政府特殊津贴，参加了国家发改委、国家能源局等若干石油天然气行业规划起草工作，参与国家重大能源政策和工程项目分析。【专家发言】 个人声明：本次活动中的个人口头演讲、文字材料和互动交流等全部内容，均仅是个人研究心得，不代表任何组织和单位，也不构成任何投资建议。本人不从事石油和能源等商品的交易工作，不卖买股票，没有投资与研究工作相关的实业，不对能源市场的涨跌持任何主观意见。本次交流中所引用的全部资料，均来源于公开渠道，包括诸如国际能源署（IEA）、美国能源信息署（EIA）、英国石油公司（BP）、欧佩克和中国国家统计局、海关总署等官方机构的公开资料，个人不对所引用资料的准确性、可靠性承担任何责任。个人自媒体：全说能源。所有交流内容来源于个人研究分析，相关的观点在个人自媒体中已公开发表。个人自媒体内容涉及知识产权，所有文字、图表内容均由王能全教授个人完成。7 月5日油价经历了大跌，今天的主题定为《大跌之下看油市》。近年来我们经历了新冠疫情对市场的影响，从去年开始的全球性能源危机，一直到我们见证俄乌冲突。过去我们做研究常常是对情景进行假定、模拟，很少看到实际情况，但是今年我们看到石油大国发生战争，这场战争对世界能源市场产生了重大影响。– 1 – 一、原油和成品油的价格走势分析 今年油价整体处于高位但波动较大。首先我们见证了进入 2022 年以来的国际石油市场，第一是站上了每桶 100美元的大关，市场在持续高位震荡，历史上真正站上100美元大关的只有两次，一是2008年2月，二是2011年1月。今年在2月18日我写的文章中提到，今年国际石油价格一定第三次站上100美元/桶。无论布伦特还是WTI，今年1月3日开盘到7月6日，均价都保持在每桶100美元/桶上，布伦特是 104.71美元/桶，WTI是101.69美元/桶。今年WTI的价格变化和布伦特比较接近，有的时候WTI走在布伦特前面，但是相应今年 WTI的波动性比布伦特要大。今年 3 月 8 日布伦特创下了最高收盘价 127.98 美元/桶，WTI 是 123.70 美元/桶，在这之后布伦特只有三个交易日跌破100美元/桶，分别是3月15号、3月16号和4月11号。昨天（7月6日）盘中布伦特跌破100美元/桶，但是收盘又涨回来了。WTI有11个交易日跌破了100美元。因此第一个特征是今年油价整体处于高位，均价都在100美元/桶以上；第二个是整个波动非常大。7月5日的油价下跌与前期有所不同。在7月5日前，因为3月8号WTI和布伦特都创下今年最高价，3月9日是跌幅最大的一个交易日，其中布伦特每桶跌16.84美元，跌幅是13.16%；WTI跌了15美元，跌幅是12.13%。 7月5日是第二个单日下跌幅度最高的，从跌幅来说，两者都未超过10%，WTI跌了8.93美元，跌幅是8.24%；布伦特是跌了 10.72 美元，跌幅9.45%，二者盘中都跌了超过 10%。从大家的看法来说，主要是：一是对经济衰退的恐惧；二是美国、欧元区、澳大利亚的加息，但我认为美联储的加息是预期之内的；三是美国汽油高位下跌，还有美元走强；四是疫情的影响，例如3月15日、16日是最直接的，布伦特和WTI差不多跌了8.5美元/桶，我认为7月5日的下跌和这个相关性更大一些。但这次下跌和3月9日不一样，3月9日是到了高位后回落，当时战争已经打起来了，特别是3月8日美国宣布对俄罗斯制裁之后，可以预期的是冲高回落，7月5号这次下跌应该不是政治因素相关。个人认为影响油价有以下几大方面原因：一是新冠疫情，二是俄乌战争，三是石油储备释放，四是伊朗和委内瑞拉相关问题，五是经济前景。在新冠疫情方面，除了2020年4月2号的负油价、2021年10月26号出现当年年度最大单日跌幅，还有今年3月15日和 16日布伦特和WTI下跌了将近 8.5美元/桶左右，以及7月5日的油价下跌。在俄乌战争方面，今年油价突破了 100、110、120美元/桶，3 月 7 日达到了最高价 139.13 美元/桶，那段时间美国、英国、欧盟对俄罗斯的政策促使油价飞速上涨。甚至整个能源市场都在上涨，天然气TTF价格涨到了345欧元/兆瓦时，煤炭从3月2日应该到目前为止还是最高价，澳大利亚纽卡斯尔煤炭是440美元/吨，在 3月7日、8日是在最高位，最佳表现是战争导致的冲高。在伊核问题方面，我不看好在一段时间之内，伊朗跟美国能够解决这个问题。伊朗要求美国重返伊核协议之后不再反悔、不出现其它变动，这是不可能的。伊核问题对市场的影响大致有几个方面：一个是伊朗现在储存的8000-9000万桶的原油能够合法销售，二是伊朗在国际原油市场的影响最大增量差不多是150万桶，这几年伊朗石油产量和出口量在恢复中。个人看法是，在最理想的状态下，伊朗对市场的影响不是特别大。对于经济前景，各家机构有不同的说法，花旗的65美元的说法是在经济严重衰退的情况下才会出现，摩根大通的380美元/桶也是极端情况，这些说法作为参考即可。抛开中国市场，从全球市场看，今年是炼油行业的一个好年度。美国的开工负荷将近 100%，最高的炼油毛利到了每桶70美元以上。但国内不同，主营炼厂、地炼加工负荷都很低，因为成品油需求不旺，存在成品油价格倒挂的情况，出现很多炼厂经营困难的情况。二、关于美国压通胀、经济是否存在衰退的问题 美国再次释放石油储备的可能性不大。目前美联储经历了三次加息，第四次加息很快就会出现，前提是美国的通货膨胀，5月份到了8.6%。个人认为6月份的情况会好一些，因为成品油价格已经在高位回落，汽油在美国CPI中最高能超过40%。另外欧洲央行这个月可能要加息，工业化国家都是在应对通胀的加息和配合量化宽松的情况。美国拜登上台后很重要一点是释放石油储备，去年11月份的5000万桶，今年3月动用了接近2.4亿桶的石油储备，从1974年来，美国历届政府建立的石油储备，到拜登手上发挥了作用。拜登释放石油储备对油价产生了影响，从 3 月 31 日到4月 6日左右，不论是WTI还是布伦特差不多跌了 12美元/桶。美国石油储备建立的成本是 29.7美元/桶，按100美元/桶算，从1974年来美国石油战略储备建立差不多花了250多亿美元，这次能收回一半成本。美国再次释放石油储备的可能性不大，从 IEA 成员国角度看只占 9%，但对于美国的战略储备已经到了近几年的最低位，美国能源部宣布从第三季度开始要增补6000万桶石油储备，因此可以把释放石油储备形成对油价打压的作用刨除出去。拜登呼吁停止征收燃油税失败。6月22日拜登呼吁国会停止征收燃油税，我们计算，美国汽柴油价格中，税费的比重约占10%左右，其中联邦政府汽油税18.4美分/加仑，各州31美分/加仑，比重并不高。美国成品油价格中，原油占60%比重，加工成本占25%，其它才是税费、销售成本。目前来看，拜登没有达到他的效果，他希望7月1日前美国国会能够通过，但是没有达到。关于美联储加息问题，更多是对经济周期的影响。对于7月5日的下跌，是对经济悲观的看法导致了油价的大幅度下跌，从这个因果关系来说，美联储加息对能源市场的影响也是立竿见影的。从拜登上台以来，他做的事情里对原油产生最大效果的是释放战略原油储备。7 月 13-16 日拜登要赴中东访问，去沙特、以色列，目前来看，拜登能否说服沙特增加产量，对美国是否有迫切性和沙特是否能响应拜登呼吁，以及沙特有没有剩余的原油生产能力还在观察。 三．俄乌冲突对全球的能源市场的影响 能源市场迎来最高价格，连带船运市场也受到影响。3月8日美国和英国对俄罗斯实施石油液化气和煤炭的禁运，欧盟则从4月8号开始禁运煤炭，6月3号开始宣布禁运石油。俄罗斯作为世界上最大的能源出口国，它是最大的天然气出口国，仅次于沙特的原油和凝析油出口国，世界第三大煤炭出口国。其中原油和凝析油有250万桶、天然气大约有1500立方，是用于出口到欧洲国家。因此，这场战争的爆发让美国迅速牵引着欧盟国家对俄罗斯采取制裁措施，使得整个能源市场受到了影响，能源出现阶段性的高位。由于美国、欧盟对俄罗斯的制裁，全球的船运市场影响非常大，尤其是对于中型油轮的船运市场。在4、5月份船运市场的价格处于一个非常的高位，这也是这场战争给全球能源市场带来的次生影响。在战争结束前，俄罗斯能源可能将会被挤出美国和欧洲市场，其中最快的是煤炭，第二个是石油，第三个是天然气。欧洲国家进口俄罗斯的天然气需要1500多立方，其中管输天然气占1400多立方。由于管输天然气的取代会涉及到许多问题，其中包括终端建设花费的时长，所以欧盟提出对俄罗斯的化石能源独立计划需要到2024 年左右。我个人坚信会产生这个结果，除非这场战争会在近期结束，或者出现让美国和欧洲国家都接受的结果，否则结果将会越来越严重。四．全球能源市场的变化 全球能源供给需求发生变化。欧洲能源危机背后的主要原因，实际上是能源转型所带来的。化石能源无论是投资方面还是供给方面都产生了一些问题，尤其是从欧美国家的新冠疫情好转之后，促使整个经济之间的恢复良性发展后，石油、天然气和煤炭的需求逐渐恢复到 2019年的正常情况。2021 年夏天，欧洲的天气导致了替代化石能源发电的过程出现了许多的问题，引发了一次能源危机，但它背后的主要根源是全球能源市场的一次供给矛盾。能源危机会愈演愈烈，化石能源将会进入一个紧缺的时代，天然气和煤炭将会是长期稀缺的资源。2022年以来，整个全球石油市场供需紧张。但是从需求角度来看，全球的经济不会出现衰退，今年石油需求量每天过1亿桶应该不会有太大问题，2022年全球需求超过 2019年的水平应该不会有特别大的问题。从供给方面来看，欧佩克在逐渐恢复生产力，但它承诺的生产计划有很大一部分原因不能落实，另外很大原因是整个俄罗斯正在被逐渐被排除出市场。因为从原油的角度来看，俄罗斯原油500万桶，成品油280万桶，合计780万桶的量，大头是向欧洲和美国供应。美国能源信息署算出每天只有 328 万桶的剩余石油产能，主要因为把俄罗斯制裁的部分剔除了。所以从去年的 10 月 1 日开始，美国持续呼吁沙特阿拉伯增加石油产量，但增产有限，主要原因是自2014年以来全球油气开发资本开支不足，2020、2021年是正常年份的50%不到，