财报点评：核心客户三星逆势增长，折叠创新弹性可期

1H22归母净利润2.3-2.5亿元，同比增长79.6%-95.2%。公司发布1H22业绩预告，预计1H22归母净利润为2.3-2.5亿元(YoY79.6%-95.2%)，对应2Q22归母净利润1.34-1.54亿元(YoY142%-178%)；预计1H22扣非后归母净利润1.75-1.95亿元(YoY41.2%-57.3%)，对应2Q22扣非后归母净利润0.81-1.01亿元(YoY51.7%-89.2%)。在1H22全球消费电子需求较疲软的背景下，公司实现业绩同比高增长，得益于：1)核心客户三星手机出货量逆势增长，S系列、折叠系列等高端机型畅销，公司铝制结构件产销量大幅增长；2)1H22原材料价格有所下滑，叠加人民币对美元贬值等因素，公司盈利水平提升。 公司核心客户三星智能手机出货量逆势增长，高端机型畅销。根据SA数据，1-5月全球智能手机出货量5.0亿部(YoY-9.3%)，其中公司铝制结构件核心客户三星出货量1.2亿部(YoY:2.7%)，实现逆势增长并以23.9%的市场份额位居全球第一；根据IDC数据，1Q22三星800美金以上高端机型(包括S系列、Note系列、Fold/Flip折叠系列等)出货量1129万部(YoY10.4%)。 折叠屏开启3C终端形态创新的新纪元，公司7系铝制结构件应用前景广阔。 折叠屏一方面拓展了大尺寸显示的应用场景，另一方面逐步成为安卓阵营推动品牌高端化的差异化竞争抓手。根据DSCC，21年全球折叠屏手机出货量同比增长254%至798万部；DSCC预计22年出货量将同比增长123%至1777万部，预计26年出货量将达到5468万部(21-26年CAGR为47%)。在折叠机龙头三星的引领下，多家品牌折叠机新品项目采用7系铝合金材料，公司7系铝合金材料可应用于折叠屏手机的铰链及铝制中框，增长空间广阔。 公司积极扩充产能，进一步提升订单承接能力。公司积极扩增产能以解决旺季产能不足的问题，2022年1月公司发布公告拟投资50亿元在福建省福州市建设“高精消费电子及新材料高端制造基地项目”，将新增吨再生铝及圆铸锭年产能25万吨、消费电子铝型材及精深加工年产能6万吨、铝合金新材料及精深加工年产能10万吨，对应年产值合计165亿元。其中一期项目拟投资12.18亿元，2022年开始动工建设并预计在三年内完成建设并投产。 投资建议：我们看好折叠屏手机快速渗透以及三星、苹果等核心客户中高端机型销量增长为公司铝制结构件业务带来的增长弹性，同时看好公司持续扩增产能提升订单承接能力。我们预计公司22-24年归母净利润同比增长43.1%/30.0%/26.0%至4.20/5.46/6.88亿元 ， 对应22-24年PE分别为16.8/12.9/10.3倍，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，折叠屏手机渗透不及预期，行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标 折叠屏开启终端形态创新的新纪元，成为3C趋势性创新方向 2018年以来国内外主要手机厂商陆续切入折叠屏手机市场，三星、华为、小米、OPPO、荣耀、vivo等品牌已推出各自新款的折叠屏手机。柔宇科技于2018年10月推出全球首款折叠屏手机FlexPai，并于2020年10月推出FlexPai2迭代机型。 三星自2019年推出旗下首款折叠屏手机以来，已形成每年迭代Fold系列（外折）、Flip系列（翻盖）的双折叠旗舰的战略。华为同样于2019年起推出折叠屏手机，截至2022年5月已推出三款外折机型（MateX、MateXs、MateXs2），一款内折机型（MateX2）以及一款翻盖机型（P50Pocket）。此外，2019-2022年摩托罗拉、小米、OPPO、荣耀、vivo等手机品牌也先后推出了旗下首款折叠屏手机。 图1：已发布折叠屏手机/笔记本电脑汇总（截至2022年6月） 2026年全球折叠屏手机出货量有望达到5468万部。根据DSCC数据，2020年全球折叠屏手机出货量225万部，同比增长980%；2021年全球折叠屏手机出货量798万部，同比增长254%。DSCC预计2022年全球折叠屏手机出货量将同比增长123%至1777万部，预计2026年全球折叠屏手机出货量将达到5468万部（21-26年CAGR为47%）。单季度来看，根据DSCC数据，4Q21全球折叠屏手机出货量424.51万部，环比增长64.51%，同比增长519.57%，再创单季度的历史新高。 图2：全球折叠屏手机出货量及预测（按年度） 图3：全球折叠屏手机出货量及预测（按季度） 2021年全球折叠屏手机出货以翻盖和内折形态为主。根据DSCC数据，在2021年全球出货的798万部折叠屏手机中，翻盖占比56.2%，内折占比42.9%，外折占比0.9%；在4Q21全球出货的425万部折叠屏手机中，翻盖占比59.6%，内折占比39.9%，外折占比0.4%。在三星Galaxy Z Flip 3畅销的带动下，翻盖折叠手机的出货量及出货量占比实现快速提升。 三星在全球折叠屏手机市场占据主导地位。根据DSCC数据，在2021年全球出货的798万部折叠屏手机中，三星以87.3%的市场份额位居首位，华为、小米、柔宇、OPPO分别以9.3%、2.4%、0.9%、0.2%的市场份额位居二至五位。在4Q21全球出货的425万部折叠屏手机中，三星以95.6%的市场份额位居首位，华为、柔宇、OPPO分别以3.6%、0.4%、0.3%的市场份额位居二至四位。 图4：2021年全球折叠屏手机出货量占比 图5：2021年全球折叠屏手机市场份额（按出货量） 铰链是折叠手机核心所在，其机械结构进步推动用户体验升级 折叠屏手机需要携带屏幕一起折叠，铰链是折叠屏手机的核心部件之一。铰链是折叠手机与非折叠手机的核心区别，折叠屏手机铰链支撑着手机折叠部位两个平面，在自然状态下将两个平面折叠，由于弯曲半径不同，外平面会长于内平面，但同时要求展开后两个平面长度保持平整，这就需要铰链转轴能够根据折叠的角度做伸缩配合。铰链结构的设计与屏幕折痕深浅、折叠开合手感、产品结构强度、产品使用寿命息息相关，是解决折叠屏手机“痛点”的核心技术所在。 图6：华为MateX2折叠屏手机双旋水滴铰链结构 图7：OPPOFind N自研精工拟椎式铰链 在智能手机中实现屏幕折叠面临着两大考验，一是需要给屏幕留出尽可能大的弯折空间，二是避免弯折时屏幕和铰链盖板错位。首先，OLED屏幕直接对折会形成永久性的损坏，因此“折叠屏”并非直接180°对折屏幕，而是在铰链及机身中间留有足够多的空间让屏幕弯折起来。此外，在弯折形态下，屏幕及铰链盖板的弯曲半径不同会造成屏幕及铰链盖板之间“错位”，屏幕的两端不能和铰链盖板的两端对齐，类似于普通书籍折叠时各页纸之间的错位。 图8：屏幕折叠并非180°对折，而是弯折 图9：屏幕折叠需要解决屏幕和铰链盖板错位的问题 三星2019年2月发布的初代折叠屏手机GalaxyFold采用U型+滑轨铰链的方式实现屏幕折叠。GalaxyFold通过U型铰链的形态给屏幕留有了一定的弯折空间，避免了屏幕的直接折叠进而损坏屏幕；同时通过滑轨的方式，给转轴增加一条滑动的轨道，在屏幕开合的同时改变转轴的位置，实现了屏幕和铰链盖板之间对齐。 但是三星Galaxy Fold仍然存在若干问题：1)屏幕折痕依然较明显地存在，一是U型铰链的结构给屏幕留出的弯折空间仍不够大，二是OLED面板十几层的结构使得屏幕弯折时内部的这十几层结构会形成折叠并留有折痕。 2)折叠时两部分屏幕间会留有缝隙、不能完全并拢，如果减小U型铰链弯折半径的话，缝隙变小但折痕变深，如果扩大弯折半径的话，折痕变浅但缝隙变大。 3)折叠的开合手感较差，主要是因为三星GalaxyFold的U型铰链采用卡扣固定，卡扣开启后在开合过程中没有其他阻力。 图10：典型的OLED面板结构 图11：三星通过滑轨的方式实现屏幕和铰链盖板对齐 2018年10月发布的柔宇FlexPai以及2019年10月发布的华为MateX折叠屏手机外用了外折的折叠形态。外折的优势在于整个机身都填充在U型折叠的内部，填充了折叠式屏幕间的缝隙，解决了三星Galaxy Fold“合不拢”的问题，同时因为弯折半径较大，有助于改善折痕。但外折形态也存在若干问题：1)屏幕直接暴露在外侧，较容易发生磨损；2)折痕位置屏幕容易受到应力挤压损坏，使得屏幕出现折痕并且容易损坏；3)外折方案铰链及盖板必须全程支撑着屏幕，并在折叠过程中匹配屏幕的弧度变化，因此对于铰链精度要求较高、生产成本较高。 图12：华为MateX采用外折的结构设计 图13：华为Mate X折叠时屏幕完全并拢，且厚度减小 摩托罗拉创造性地发明了“水滴”的铰链结构。在2019年11月发布的MotoRazr折叠屏手机中，摩托罗拉创造性地使用了水滴铰链的结构，使得屏幕的弯折半径得到大幅扩大。水滴铰链的设计难点在于怎么把较大的弯折空间藏于手机内部，MotoRazr通过自研“星轨转轴”的设计解决了这一问题；但不足之处在于，摩托罗拉将滑轨换回转轴，然后通过把下半部分屏幕固定在可移动的盖板上、折叠时把屏幕错位多出来的部分塞进手机下巴的方法来解决弯折时屏幕和盖板之间错位的问题，但是由于下巴位置留有较大缝隙，手机容易进灰，耐用性较差。 图14：折叠屏手机U型铰链与水滴铰链对比 图15：MotoRazr下巴位置留有较大缝隙 2021年发布的华为MateX2、OPPOFindN提供了较成熟的水滴铰链方案。相较于MotoRazr，分别于2021年2月、12月发布的华为MateX2、OPPOFindN实现了更完善的水滴铰链结构设计，具体表现在： 1)采用双滑轨设计，在屏幕支撑盖板也设计了滑轨，使得屏幕支撑盖板和滑轨结构结合在一起，当屏幕折叠时支撑板向后摆动让出弯折空间，同时为了保证折叠精度将滑轨数量翻倍。 图16：华为MateX2、OPPOFindN采用双滑轨的设计 图17：华为MateX2、OPPO FindN的水滴铰链设计 2)在铰链中增加多个扭力模组，增强折叠开合的阻尼感。扭力模组结构包含上下两个凸轮轴、弹簧及齿轮，屏幕旋转会带动上方凸轮轴旋转，同时弹簧施加压力，凸轮轴之间相互摩擦形成阻尼感，使得开合手感更加紧致，此外齿轮负责多角度的精准咬合，实现折叠时的多角度悬停。 华为MateX2、OPPOFindN的水滴铰链设计也有所差别，表现在：1)华为MateX2的水滴偏圆润，受力点主要集中在头部，尾部受力较小，所以折痕主要集中在屏幕中间；OPPO FindN加宽了尾部区域受力，头部、尾部受力变化更加连贯，所以折痕更宽但是浅；2)OPPO Find N屏幕支撑盖板中间的蚀刻区域面积更大，且不和屏幕粘在一起，弯折时支撑盖板形变的影响不会牵扯屏幕，有效减小折痕；3)在转轴框架中，华为Mate X2只设置了上下两个扭力模组，OPPO Find N设置了上中下三个扭力模组，同时OPPOFindN单个扭力模组凸轮、弹簧和齿轮的尺寸更大，实现了更好的开合手感以及多角度悬停效果。 图18：华为MateX2、OPPOFindN提供了较成熟的水滴铰链方案 图19：华为MateX2、OPPOFindN分别增加2、3个扭力模组 图20：单个扭力模组由凸轮、弹簧及齿轮构成 由此可见，铰链是折叠屏手机的核心零部件之一，铰链机械结构设计的进步有效推动了折叠屏手机的体验升级。综合来看，双滑轨设计的水滴铰链能够有效地控制折痕，屏幕折叠时可完全合拢，同时具备较好的开合手感，为用户提供了更好的使用体验。2021年以来发布的折叠屏手机大多采用水滴铰链的结构设计，包括华为MateX2及P50Pocket、OPPO FindN、荣耀Magic V等。 图21：七款主流的折叠屏手机的铰链结构设计对比 消费电子铝制结构件领先企业，充分受益于折叠屏手机渗透 福蓉科技是从事消费电子产品铝制结构件材料研发、生产及销售业务的专业厂家，主要产品是消费电子产品铝制结