投资策略周报：7月A 股运行的核心因素 财报、物价

投资要点: 一、海外市场：高通胀叠加强加息，美国经济处于衰退前期。 美国通胀未显著缓解，美联储7月加息75基点是大概率事件。高通胀和利率上行使得消费者信心大幅受挫，商品零售显著回落，楼市持续降温。近期2年期和10年期美债收益率再次倒挂，也预示着美国经济下行压力加剧。欧洲地区经济增长受俄乌战争直接影响，同时高通胀下欧央行开启加息将进一步抑制需求。6月全球制造业景气度回落，近期全球疫情也有所反复，需持续跟踪海外增长放缓对我国出口订单的影响。 二、通胀上行高于预期，市场担忧宽货币受到掣肘。6月国内CPI同比上涨2.5%，高于市场预期的2.4%。受养殖户压栏惜售以及二次育肥影响，近期猪肉价格出现较大幅度上涨，发改委接连出手保供稳价。政策层面，稳就业和稳物价是下半年央行工作重点，在欧美高通胀的前车之鉴面前，国内央行仍将以“不搞‘大水漫灌’、不超发货币、不透支未来”的宏观政策取向为主，并更注重内部均衡和外部均衡的平衡。本周央行公开市场操作缩量也表明央行坚持防止大水漫灌，避免资金空转的风险。近期随着复工复产推进，市场利率也开始上行，逐步向政策利率回归。根据华西宏观组的预测，下半年国内CPI整体将逐步上行，9月或将破3%。在国内通胀见顶前，市场对宽货币受到掣肘的担忧仍会存在。 三、7月中下旬企业中报密集披露，盈利因子将发挥阶段性作用。二季度国内经济受疫情扰动，A股整体企业盈利将大幅下行，不少行业中报业绩承压。尽管市场对A股盈利下行已有预期，但反弹至当前阶段，市场风险溢价已有较多下行，A股整体估值回到近十年中位数附近，部分行业估值处于历史高位，后续仍要考虑到部分企业盈利超预期调降的风险。“盈利因子”发挥阶段性作用，有利于A股行情走的更稳、更远。 四、投资策略：财报与物价—7月A股运行的核心因素。经过过去两个月的反弹，市场整体估值已经回到了近十年中位数附近，A股蜜月期可能暂时告一段落，有一定概率进入震荡行情。后续重点跟踪三个方面，上海疫情的发展、猪价走势及企业中报的披露情况。在疫情得到有效控制，不再发生如今年3-5月的大规模反复的前提下，我们认为A股运行下行有底。行业配置上，建议关注三条投资主线：1）受益于国家政策重点扶持的高景气板块，如“新能源（光伏、特高压、储能）、新能源整车及上下游新能源（车）及上下游产业链”；2）涨价受益相关，如“养殖”；3）估值回到相对合理范围的消费品，如“医药、食饮”等。 风险提示:疫情反复；宏观经济波动超预期；政策力度不及预期；海外黑天鹅事件等。 1.海外市场：高通胀叠加强加息，美国经济处于衰退前期 本周全球股市涨多跌少，A股走势分化。具体看，美股纳斯达克指数、标普500、道琼斯工业指数分别上涨4.56%、1.94%和0.77%；欧股方面，法国CAC40、德国DAX、英国富时100指数分别上涨1.72%、1.58%、0.38%；A股三大指数分化，创业板指上涨1.28%，深成指下跌0.03%，沪指下跌0.93%。商品方面，需求走弱担忧使得大宗商品价格承压。ICE布油、NYMEX轻质原油分别下跌4.01%、3.35%，LME铜下跌3.41%，6月至今，原油期货跌幅已超10%，LME铜跌幅达18%。外汇方面，美元指数继续上行，美元兑人民币走势平稳，欧元大幅贬值。7月8日，欧元兑美元盘中跌破1.01关口，为2002年以来首次。 2年期和10年期美债收益率再次倒挂，预示着美国经济下行压力加剧。1）目前美国通胀未显著缓解，美联储7月加息75基点是大概率事件。高通胀使得消费者信心大幅受挫，6月密歇根大学消费者信心指数已创历史新低，商品零售显著回落；2）房贷利率上行促使楼市降温，5月美国成屋销售和新屋开工延续下行；3）花旗美国、欧洲、日本经济意外指数持续走低，全球制造业景气度回落。美国6月ISM制造业PMI初值录得52.4，欧元区6月制造业PMI录得52，日本6月制造业PMI初值52.7，均大幅低于前值。欧元区经济承压，年内欧元兑美元汇率贬值幅度已超10%。欧洲地区经济增长受俄乌战争直接影响，同时高通胀下欧央行开启加息将进一步抑制需求。 三季度海外经济衰退预期增强，近期全球疫情也有所反复，需持续跟踪海外经济体增长放缓对我国出口订单的影响。 2.通胀上行高于预期，市场担忧宽货币受到掣肘 6月国内CPI同比上涨2.5%，高于市场预期的2.4%。受养殖户压栏惜售以及二次育肥影响，近期猪肉价格出现较大幅度上涨。截至7月8日，22省市平均猪肉价格涨至28.43元/公斤，较6月10日的价格上涨约30%，对CPI产生明显支撑。发改委接连出手保供稳价：7月4日，发改委价格司召开生猪市场保供稳价专题会议；7月5日，发改委连发两条消息，一是发改委价格司正在研究启动投放中央猪肉储备，防范生猪价格上涨过快；二是价格司召开座谈会，称将严厉打击捏造散布涨价信息、囤货居奇、哄抬价格等违法违规行为。 政策层面，稳就业和稳物价是下半年央行工作重点。央行二季度货币政策例会表示，“要统筹抓好稳就业和稳物价，稳字当头、稳中求进……在国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件下，保持物价水平基本稳定。”在欧美高通胀的前车之鉴面前，国内央行仍将以“不搞‘大水漫灌’、不超发货币、不透支未来”的宏观政策取向为主，并更注重内部均衡和外部均衡的平衡。 从央行公开市场投放来看，7月4日以来，央行连续5日逆回购30亿元，操作量缩至2021年初以来最低，也表明央行坚持防止大水漫灌，避免资金空转的风险。 近期随着复工复产推进，市场利率也开始上行，逐步向政策利率回归。 根据华西宏观组的预测，下半年国内CPI整体将逐步上行，9月或将破3%。在国内通胀见顶前，市场对货币政策边际收敛的担忧仍会存在。 3.7月中下旬中报密集披露，盈利因子将发挥阶段性作用 上市公司利润增速与工业企业利润增速有较高的拟合度。2022年5月，全国规模以上工业企业利润单月同比下降6.5%；1-5月工业企业利润同比增长1%,增速较1-4月回落2.5个百分点。 7月中下旬，上市公司中报进入密集披露期。二季度国内经济受疫情扰动，A股整体企业盈利将大幅下行，不少行业中报业绩将承压。尽管市场对A股盈利下行已有预期，但反弹至当前阶段，市场风险溢价已有较多下行，A股整体估值回到近十年中位数附近，部分行业估值已处于历史高位。近期长三角疫情有所反弹，后续仍要考虑到部分企业盈利超预期调降的风险。“盈利因子”发挥阶段性作用，有利于A股行情走的更稳、更远。 4.投资策略：财报与物价—7月A股运行的核心因素 经过过去两个月的反弹，市场整体估值已经回到了近十年中位数附近，A股蜜月期可能暂时告一段落，有一定概率进入震荡行情。后续重点跟踪三个方面，上海疫情的发展、猪价走势及企业中报的披露情况。在疫情得到有效控制，不再发生如今年3-5月的大规模反复的前提下，我们认为A股运行下行有底。 行业配置上，建议关注三条投资主线：1）受益于国家政策重点扶持的高景气板块，如“新能源（光伏、特高压、储能）、新能源整车及上下游新能源（车）及上下游产业链”；2）涨价受益相关，如“养殖”；3）估值回到相对合理范围的消费品，如“医药、食饮”等。 5.风险提示 疫情反复；宏观经济波动超预期；政策力度不及预期；海外黑天鹅事件等。 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。 擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html