银行：广泛定向降准培育实体经济中小企业

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。华泰研究2022年4月22日│中国（大陆）实时评论广泛定向降准培育实体经济中小企业中国人民银行（PBoC）决定自 4 月 25 日起将所有银行的存款准备金率（RRR）下调 0.25 个百分点。央行将部分城乡商业银行的存款准备金率再下调0.25个百分点。我们预计此次降息将降低金融机构的融资成本，提高资金配置效率，支持实体经济信贷投放。随着政策扶持力度加大，业绩稳健，我们看好银行业的配置机会。推荐成都银行等具有高增长潜力的城商行，张家港农商行、苏州农商行等中小企业特色银行，招商银行等股份制银行。招行）和平安银行。广泛定向降准释放流动性约5300亿元人民币4 月 15 日，人民银行宣布将所有银行的存款准备金率下调 0.25 个百分点（已实施 5%存款准备金率的金融机构除外），对经营业务的城商行进一步下调存款准备金率 0.25 个百分点。只限于目前存款准备金率5%以上的省级行政区域和农村商业银行，加大对中小企业和三农的支持力度。央行表示，降准后，中国金融机构的加权平均存款准备金率将保持在8.1%，释放5300亿元人民币的长期资金。增加稳定资金来源，牵头银行对中小企业的支持根据中国人民银行的说法，降准的主要考虑包括以下几点。1)优化金融机构资金结构，增加长期稳定资金，增强资金配置能力，增强对实体经济的支持。 2）引导金融机构将释放的资金用于支持受疫情影响严重的中小微企业。 3) 将降低金融机构年度融资成本约 65 亿元人民币。我们认为，下调存款准备金率反映了监管机构降低银行负债成本以增加对实体经济支持的计划。此外，据财新网报道，利率自律机制委员会近日召开会议，鼓励中小银行将存款利率上限下调10个基点；我们预计这也有助于他们降低负债成本，从而增加对实体经济中中小企业的支持。降低资金成本，保护净息差；区域银行受益更多我们认为降准将降低银行的资金成本，释放资金，支持信贷投放稳定增长。我们预计此次降准为 41 家上市银行释放资金 3,812 亿元。假设已释放的资金分配给收益率较高的生息资产，我们预计降准将推动 2022 年净息差/应占净利润同比增长 0.4 个基点/0.3 个百分点。我们认为，符合定向降准条件的 4 家城商行和 10 家农商行应该会受益更多。我们预计城商行对 2022 年净息差/归属净利润同比增长的正贡献为 0.4bp/0.4pp，农商行为 0.8bp/0.8pp。风险：经济长期低迷；资产质量比我们预期的要差。行业表现银行 CSI300(%)5(1)(8)(14)(20)Apr-21 Aug-21 Dec-21Apr-22 资料来源：Wind，华泰研究股票推荐TP（本地公司代码货币）评分银行成都 601838 CH 20.65 买入ZRC银行002839 CH 8.41加码深圳农商行603323 CH7.32买招行600036 CH64.56买平安银行 000001 CH 24.44 买入资料来源：公司数据，华泰研究测算股票研究报告银行广泛定向降准培育实体经济中小企业分析师证监会编号 S0570514040002 证监会编号 BPN843沉娟+86-755-23952763分析师冯松月证监会编号 S0570120090049 fengsongyu@htsc.com 证监会编号 BSF454分析师证监会编号 S0570120080111 证监会编号 BRR567安纳银行超重（维持） 银行2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。主要股票推荐成都银行 (601838 CH, 买入, 目标价20.65元)资产负债良性循环，赋能新增长路径我们投资成都银行的理由在于其专业化的管理、稳健的政府融资实力、积极的转型升级和区域战略扩张四大增长点，长期来看具有广阔的增长空间。我们将基于公司存款账户的低成本负债视为银行的核心优势，支撑着低成本和高质量资产负债的可持续循环。政府金融方面，银行凭借专业实力筑起了一道道深护城河，我们认为值得估值溢价。成渝战略是新机遇。我们认为，基建实体经济零售转型三大主线业务应为银行的长期发展注入新动能，赋予其持续高增长的动力。发行人民币 80 亿元可转债可帮助该行筹集更多资金，并为资产扩张开辟空间，从而实现更强劲的盈利增长。我们预计 2021E/2022E/2023E EPS 为 2.03/2.42/2.86 元，2022E BVPS 为 14.75 元。正如我们我们认为该行应保持高增长势头并保持在一线上市商业银行行列，我们对该股的估值为 1.40 倍 2022 年市盈率，高于同业平均 0.77 倍的 Wind 共识预测 2022 年市盈率，我们的目标售价人民币 20.65 元。买。 （我们关于成都银行的最新报告于 2022 年 4 月 21 日发布。）风险：经济持续低迷和资产质量低于我们的预期。中荣银行 (002839 CH, 增持, 目标价8.41元)中小企业主导的零售转型步入正轨；明确的改进路径张家港农商行在我们看来是苏南地区一家正在快速转型的优质农商行。依托特色小微企业服务，着力突破小额贷款业务。 ZRC银行是中国第一家由农村信用社改制的农村商业银行。作为县级小型农商行，我们认为其中小企业服务突出，不断提升小客户小额贷款（个人商业贷款）服务。服务于该客户群有助于该银行扩大其金融服务的利润率，而且在我们看来，个人商业贷款所带来的更多样化的风险和更高的定价也有利于其息差和资产质量。我们认为中荣银行在中小企业金融服务方面的表现有望超越大盘，我们看好其长期增长潜力，因为我们相信它可以继续提高盈利能力和发展质量。我们预计 2022E/2023E/2024E EPS 为 0.85/0.99/1.15 元，2022E BVPS 为 7.31 元。鉴于该行大力推动以中小企业为主导的零售转型和改善资产质量，我们认为公允价值为 1.15 倍的 2022 年市盈率，高于基于 Wind 共识的 0.71 倍同行平均水平。我们的目标价为 8.41 元。超重。 （我们关于 ZRC 银行的最新报告于 2022 年 3 月 30 日发布。）风险：经济持续低迷和资产质量低于我们的预期。深资银行 (603323 CH, 买入, 目标价 7.32 元)挖掘苏州大盘的增长潜力我们推荐江苏苏州农村商业银行（SZRCB）的理由在于其明确的外部扩张战略、根深蒂固的内部激励、扎实的中小企业服务能力、强劲的零售转型势头以及资产质量不断改善的趋势。凭借稳定的吴江市场份额，在2019年更名后，该银行凭借当地经济强劲、产业蓬勃发展和人口众多的优势，向苏州市区扩张。在内部，它以业务规模翻番的五年战略愿景为指导。 银行3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。高级管理层的增持表明了他们对公司未来发展的信心。在区域扩张和企业激励措施的推动下，我们认为该银行具有很高的增长潜力。其公司业务专注于制造业的中小企业，在负债成本方面具有坚实的优势。其零售业务是通过优化贷款结构获得线上/线下客户驱动的，我们认为这将支持财富管理业务的发展。与同业相比，该银行的资产质量处于中上百分位。我们预计其 2021/2022/2023 年 EPS 为 0.64/0.75/0.89 元，2022 年 BVPS 为 7.71 元。深资银行立足于繁荣地区，拥有清晰的扩张战略和坚实的业务基础，其遗留风险现已基本消除，我们认为这将推动其估值回升。我们对该股的估值为 0.95 倍 2022 年市账率，高于基于 Wind 共识估计的可比上市城商行平均 0.76 倍的溢价，我们的目标价为 7.32 元人民币。买。 （我们关于深圳农村银行的最新报告于 2022 年 1 月 13 日发布。）风险：经济持续低迷和资产质量低于我们的预期。招商银行 (600036 CH, 买入, 目标价64.56元)零售银行潮流引领者和财富管理强国我们投资招行的理由在于其抗周期特性，这得益于其在零售银行和财富管理（WM）业务中的先发优势，提供了积极的前景。深耕零售银行业务的招行业务收入贡献率和税前利润贡献率长期保持在50%以上。由于该行在理财方面已确立先发优势，2021年上半年理财相关业务收入占其总收入的比重超过10%，高于上市同业。得益于其优势零售和财富管理业务，该银行具有盈利能力和资产质量实力。零售和理财业务的客户需求和资产质量周期性较小，增长空间较大，我们认为招行作为龙头应该是主要受益者。我们预计2022E/2023E/2024E EPS为5.61/6.52/7.53元，2022E BVPS为33.11元。这公司过去五年的平均市盈率 (LF) 为 1.65 倍。考虑到其继续巩固其在零售财富管理领域的领先地位，我们对该股的估值为 1.95 倍 2022 年市盈率，目标价为 64.56 元。买。 （我们关于招行的最新报告于 2022 年 3 月 23 日发布。）风险：经济长期低迷；资产质量比我们预期的要差。平安银行 (000001 CH, 买入, 目标价 RMB24.44)打造零售与企业并行发展的新银行我们推荐平安银行（PAB），因为它的技术领先地位和在集团支持下打造业务风险更加均衡的新零售银行的潜力。平安银行于2016年开启零售转型，“科技驱动创新、零售突破、精选企业”战略进入新阶段。 2020年，它启动了新的三年战略。我们认为，在金融科技赋能业务、零售业务再创新高、对公业务重新启动的情况下，该行的战略实施取得了阶段性成果，进入了更加均衡的发展阶段。我们预计平安银行将在技术和集团支持的帮助下，在企业服务方面取得更大进步，打造一家业务敞口更加均衡的新银行。我们预计其 2022E/2023E/2024E EPS 为 2.25/2.70/3.18 元，2022 年 BVPS 为 18.80 元。作为具有前瞻性战略布局的先锋零售银行，我们参考可比行业龙头，对平安银行的估值为 1.30 倍 2022 年 PB，目标价为 24.44 元。买。 （我们关于 PAB 的最新报告于 2022 年 3 月 14 日发布。）风险：经济长期低迷；资产质量比我们预期的要差。 银行4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图1：重点股票估值收盘价TP市场帽每股收益（人民币）市盈率 (x)代码公司(LC)评分(LC)（亿元）202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024E600036 CH招行46.83买64.56118843.864.765.616.527.5312.139.848.357.186.22000001 CH平安银行16.42买24.4431861.491.872.252.703.1811.028.787.306.085.16002839 CH中荣银行6.79超重8.411230.550.720.850.991.1512.359.437.996.865.9020202021E2022E2023E2024E20202021E2022E2023E2024E601838 CH成都银行16.55买20.655981.672.032.422.869.918.156.845.79603323 CH深圳农商行5.80买7.321050.530.640.750.8910.949.067.736.52注：以上文字、目标价和每股收益均基于华泰最新报告；数据截至2022年4月15日。资料来源：Wind、公司公告、华泰研究估计风险1) 经济衰退持续的时间比我们预期的要长。中国经济依然稳中向好，但可能会受到外需和内需的双重影响。我们认为，企业融资需求值得关注。2) 资产质量恶化比我们预期的要严重。虽然上市银行的不良贷款率保持稳定，但我们认为，由于疫情相关的干扰等外部因素，资产质量可能会出现波动。 银行5阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。免责声明分析师认证本人/我们，沉娟、冯松月、安娜，特此证明，本报告所表达的观点准确反映了分析师对标的证券或发行人的个人观点；分析师的薪酬中没有任何部分与本报告中包含具