保险：《系统重要性保险公司评估办法（征求意见稿）》点评-保险审慎监管更进一步，预计资本影响可控

事件：7月8日，人民银行、银保监会下发《系统重要性保险公司评估办法（征求意见稿）》（简称《办法》），向社会公开征求意见。 点评： 《办法》出台的目的是将大型保险集团纳入宏观审慎管理，防范系统性金融风险：《办法》是2018年11月人民银行与银保监会、证监会联合发布的《关于完善系统重要性金融机构监管的指导意见》的实施细则之一，通过认定系统重要性保险机构来防范系统性风险，有效维护金融体系的稳定运行。截至2021年末，我国保险业资产规模达到24.9万亿元，占金融业总资产的6.5%，是仅次于银行业的第二大金融行业，且是全球第二大保险市场；保险行业集中度（前四大保险集团保费收入行业占比）高达52%，高于我国银行业及欧美保险业。同时大型保险集团跨业经营特征显著，与金融体系关联度较高，有“大而不能倒”的特点。为进一步将主要保险公司纳入宏观审慎管理，本次《办法》为确定系统重要性保险公司名单提供依据，将主要保险公司纳入宏观审慎管理和金融业综合统计，利好金融稳定。 建立系统重要性保险公司认定依据，明确评估方法、流程和标准《：办法》主要三大内容：1）明确评估范围，年度期末总资产在行业排名前十的保险公司（包括保险集团公司、人身险公司、财产险公司和再保险公司），或上一年度被评为系统重要性保险公司的将被纳入当年度参评名单。2）明确评估指标及权重，评估指标包括规模（总资产、总收入）、关联度（金融机构间资产、金融机构间负债、受第三方委托管理的资产和非保险附属机构资产）、资产变现（短期融资、第三层次资产和资金运用复杂性）和可替代性（分支机构数量与投保人数量、赔付金额和特定业务保费收入）四大指标，权重分别为20%、30%、30%、20%。3）明确评估流程，监管根据各家参评机构上报的指标数据计算系统重要性得分，得分1000分以上的公司被认定为系统重要性保险公司；得分1000分以下的保险公司可由监管判断是否认定为系统重要性保险公司。 预计主要上市险企均将纳入系统重要性保险公司，通过建立资本补充机制维持分红稳定性：根据《办法》，预计主要上市险企均将纳入系统重要性保险公司。参考《系统重要性银行附加监管规定（试行）》，预计未来监管将对系统重要性保险公司进行更为严格的资本监管，叠加偿二代二期下更强的资本约束，主要上市保险公司资本压力将加大。我们预计保险公司将结合建立资本内生积累能力以及发行资本补充债等外部融资手段来满足资本监管要求。 投资建议：系统重要性保险公司的认定有利于规范行业无序扩张，防范系统性金融风险，维持行业“增持”。建议增持偿付能力充足度更高的中国人寿。 风险提示：监管出台更严资本监管；偿二代二期下资本补充压力提升。 表1:系统重要性保险公司评估指标及权重 表2:预计首次参与评估的十家保险公司（2021年期末总资产排名前十的保险公司） 表3:上市保险公司估值表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。 在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 评级增持 说明 1.投资建议的比较标准 相对沪深300指数涨幅15%以上 投资评级分为股票评级和行业评级。 谨慎增持 相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持 相对沪深300指数下跌5%以上 2.投资建议的评级标准 增持中性减持 明显强于沪深300指数基本与沪深300指数持平明显弱于沪深300指数 报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 行业投资评级 国泰君安证券研究所 上海 深圳 北京 地址 上海市静安区新闸路669号博华广场20层 深圳市福田区益田路6009号新世界商务中心34层 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层 邮编电话 200041 518026 100032 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com