绑定优质客户业绩稳健，布局ADAS静待市场成熟

投资评级：增持(首次) 跟踪简报 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2018-01-31 收盘价（元） 35.55 一年内最低/最高(元) 24.50/48.75 市盈率 35.4 市净率 13.17 基础数据 净资产收益率(%) 32.71 资产负债率(%) 64.0 总股本(亿股) 5.5 最近12月股价走势 -27%-13%0%13%27%40%53%67%80%2017-022017-062017-10德赛西威 中小板指 计算机应用 2018年01月31日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万） 3,668 5,678 5,962 6,618 8,206 增长率 39.1% 54.8% 5.0% 11.0% 24.0% 归属母公司股东净利润（百万） 359 590 600 706 921 增长率 116.8% 64.5% 1.7% 17.7% 30.5% 每股收益（元） 0.65 1.07 1.09 1.28 1.68 市盈率(倍) 54.5 33.1 32.6 27.7 21.2  绑定下游优质客户，带来稳健业绩增长 公司已进入众多知名汽车制造商的全球零部件供应体系并建立了密切和稳定的合作关系，作为汽车厂商的Tier1供应商，直接向下游提供配套供货，并参与新车型的同步开发。汽车厂商对供应商有着严格的资格认证制度，通常一旦进入某一整车厂配套体系，若无重大质量问题，供应关系将长期存在。公司国内主要客户为一汽大众、长城汽车、广汽集团、通用五菱、上汽通用、上汽大众等；国外客户为马自达、大众集团、卡特彼勒、蒂森克虏伯等。在消费升级的大环境下，汽车电子产品的前装率将逐步提高，单车配套价值量也会提升。绑定优质下游客户有望带来公司业绩的稳健增长。公司上市募集的资金将用于增加汽车电子产品的产能，破除当前产能不足的瓶颈。  提前布局ADAS，静待市场成熟 在汽车电动化、智能化的大趋势下，ADAS市场具有巨大的发展空间。公司在ADAS领域提前布局，在车道偏离、盲区监测、低速移动物体监测和行人识别方面有着长期的研发积累。在CES ASIA 2017上公司展示了集成信息娱乐系统、车载显示系统以及ADAS功能的智能驾驶舱，通过四路高清摄像头、77G毫米波雷达等新技术装备可以实现全自动泊车、前碰撞预警、行人检测等功能。此外公司还与百度在ADAS领域深度合作，在高精地图与自定位、汽车环境感知与决策等领域进行联合开发。为满足ADAS市场即将到来的产品需求，公司利用上市后募集的资金筹建产能，预计达产后将新增400余万台的ADAS产能，静待ADAS市场的成熟带动公司业绩高速增长。  盈利预测与投资建议 公司的近期看点为优质下游客户稳定的汽车电子产品需求带来的业绩稳健增长，中长期看ADAS市场成熟带来的业绩高速增长。上调2019年的盈利预测，对应2017-2019年的EPS分别为1.09/1.28/1.68元，对应2017-2019年的PE为32.6/27.7/21.2倍。给予公司增持评级。 风险提示:汽车行业增速下滑，客户减少订单导致公司业务发展不达预期。 证券研究报告 绑定优质客户业绩稳健，布局ADAS静待市场成熟 计算机软件与服务 证券研究报告 德赛西威(002920) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 彭勇 分析师 SAC证书编号：S0160517110001 pengy@ctsec.com 李渤 联系人 libo@ctsec.com 相关报告 《德赛西威（002920.SZ）：新股分析，汽车电子龙头横空出世》 2017-12-18 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 汽车零部件 以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 跟踪简报 公 司财务报表及指标预测 利润表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 3,668 5,678 5,962 6,618 8,206 成长性 减:营业成本 2,679 4,148 4,376 4,834 5,993 营业收入增长率 39.1% 54.8% 5.0% 11.0% 24.0% 营业税费 14 34 36 40 50 营业利润增长率 127.0% 66.9% 5.7% 17.9% 31.0% 销售费用 159 262 204 226 272 净利润增长率 116.8% 64.5% 1.7% 17.7% 30.5% 管理费用 318 454 534 586 691 EBITDA增长率 119.5% 54.6% 5.2% 17.2% 27.9% 财务费用 63 64 70 83 96 EBIT增长率 140.3% 58.0% 5.9% 18.0% 29.5% 资产减值损失 40 58 23 22 23 NOPLAT增长率 137.5% 58.2% 2.2% 18.0% 29.5% 加:公允价值变动收益 - 3 -7 0 0 投资资本增长率 41.0% 29.8% -58.2% 263.6% -52.3% 投资和汇兑收益 0 -2 -15 -6 -8 净资产增长率 47.2% 47.5% 37.0% 34.2% 25.8% 营业利润 395 659 696 821 1,075 利润率 加:营业外净收支 13 13 13 13 13 毛利率 27.0% 26.9% 26.6% 27.0% 27.0% 利润总额 408 672 709 834 1,088 营业利润率 10.8% 11.6% 11.7% 12.4% 13.1% 减:所得税 50 82 108 127 166 净利润率 9.8% 10.4% 10.1% 10.7% 11.2% 净利润 359 590 600 706 921 EBITDA/营业收入 14.0% 13.9% 14.0% 14.7% 15.2% 资产负债表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E EBIT/营业收入 12.5% 12.7% 12.8% 13.7% 14.3% 货币资金 308 435 992 789 2,243 运营效率 交易性金融资产 - 3 1 1 2 固定资产周转天数 29 26 29 24 17 应收帐款 709 1,231 637 1,608 1,112 流动营业资本周转天数 65 56 40 58 56 应收票据 430 702 317 940 593 流动资产周转天数 202 193 197 218 230 预付帐款 2 20 6 10 13 应收帐款周转天数 65 62 56 61 60 存货 990 1,196 820 1,701 1,314 存货周转天数 76 69 61 69 66 其他流动资产 35 24 137 65 76 总资产周转天数 255 240 248 264 267 可供出售金融资产 - - 20 186 194 投资资本周转天数 90 78 59 73 68 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 8 6 12 18 24 ROE 41.2% 46.1% 34.2% 30.0% 31.2% 投资性房地产 - - - - - ROA 11.6% 13.2% 16.2% 11.8% 14.9% 固定资产 322 501 458 413 363 ROIC 52.9% 59.4% 46.7% 131.8% 47.0% 在建工程 51 24 37 49 62 费用率 无形资产 55 137 129 120 110 销售费用率 4.3% 4.6% 3.4% 3.4% 3.3% 其他非流动资产 178 205 149 91 87 管理费用率 8.7% 8.0% 9.0% 8.9% 8.4% 资产总额 3,087 4,483 3,716 5,990 6,190 财务费用率 1.7% 1.1% 1.2% 1.3% 1.2% 短期债务 690 755 - - - 三费/营业收入 14.7% 13.7% 13.6% 13.5% 12.9% 应付帐款 1,169 1,496 1,159 2,067 1,762 偿债能力 应付票据 86 413 156 247 302 资产负债率 72.0% 71.5% 52.9% 60.8% 52.3% 其他流动负债 140 253 278 219 264 负债权益比 256.8% 251.3% 112.5% 155.3% 109.7% 长期借款 - - - 294 - 流动比率 1.19 1.24 1.83 2.02 2.30 其他非流动负债 137 290 373 817 910 速动比率 0.71 0.83 1.31 1.35 1.73 负债总额 2,222 3,207 1,967 3,643 3,239 利息保障倍数 7.27 11.27 10.99 10.91 12.23 少数股东权益 -5 -5 -5 -5 -4 分红指标 股本 450 450 550 550 550 DPS(元) 0.33 0.27 0.45 0.50 0.59 留存收益 422 832 1,204 1,801 2,406 分红比率 50.2% 25.4% 41.3% 39.0% 35.2% 股东权益 865 1,276 1,749 2,347 2,951 股息收益率 0.9% 0.8% 1.3% 1.4% 1.7% 现金流量表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 业绩和估值指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 净利润 358 590 600 706 921 EPS(元) 0.65 1.07 1.09 1.28 1.68 加:折旧和摊销 120 117 67 72 77 BVPS(元) 1.58 2.33 3.19 4.28 5.37 资产减值准备 40 58 23 22 23 PE(X) 54.5 33.1 32.6 27.7 21.2 公允价值变动损失 - -3 -7 0 0 PB(X) 22.5 15.3 11.1 8.3 6.6 财务费用 35 34 70 83 96 P/FCF 53.1 58.2 30.0 997.1 11.0 投资收益 -0 2 15 6 8 P/S 5.3 3.4 3.3 3.0 2.4 少数股东损益 -1 0 0 0 0 EV/EBITDA 31.6 20.3 22.1 19.8 14.1 营运资金的变动 -194 125 819 -1,521 1,054 CAGR(%) 25.5% 16.0% 54.2% 25.5% 16.0% 经营活动产生现金流量 248 558 1,587 -631 2,179 PEG 2.1 2.1 0.6 1.1 1.3 投资活动产生现金流量 -341 -392 -78 -225 -68 ROIC/WACC 5.0 5.7 4.5 12.6 4.5 融资活动产生现金流量 179 -158 -952 653 -657 REP 3.0 2.1 7.1 0.7 3.9 资料来源：贝格数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证