2022年6月美国新增非农数据点评：强势的非农，疲软的劳动参与率

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年7月9日 总量研究 强势的非农，疲软的劳动参与率 ——2022年6月美国新增非农数据点评 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：陈嘉荔 021-52523828 chenjiali@ebscn.com 相关研报 如何看待美国滞胀和美股走势？——美联储观察系列九（2022-07-05） 美联储与财政部，如何配合穿越危机——美联储观察系列八兼光大宏观周报（2022-04-23） 近期美债收益率跳升的三大原因——美联储观察系列七（2022-03-27） 美国经济能承受几次加息？——美联储观察系列（2022-02-23） 疫情冲击下的货币政策：美国劳动参与率的视角——美联储观察系列五（2021-12-20） 鸽派鲍威尔，鹰派点阵图——2021年11月美联储议息会议点评（2021-12-16） 通胀符合预期，如何看下周美联储议息会议？——光大宏观周报（2021-12-12） 美国失业率下行不抵Omicron冲击，拖累美债收益率——2021年11月美国新增非农数据点评（2021-12-04） 通胀不构成美联储加息条件——2021年11月美国FOMC会议纪要点评（2021-11-25） 事件： 美国6月季调后新增非农就业人口37.2万人，前值38.4万人，市场预期25万人；失业率3.6%，前值3.6%，市场预期3.5%。 时薪环比增0.3%，前值0.3%，预期0.3%；时薪同比增5.1%，前值5.2%；劳动参与率62.2%，前值62.3%。就业人口率59.9%，前值60.1%。 截至7月8日收盘，10年期美债收益率上行8bp至3.09%；标普500指数跌0.08%，道琼斯工业指数跌0.15%；纳斯达克指数涨0.12%。 核心观点： 6月美国就业市场保持韧性，新增非农37.2万人，远超市场预期，主要贡献项为健康护理业（7.8万人）、专业与商业服务业（7.4万人）、休闲与酒店业（6.7万人）。然而，住户调查显示，劳动参与率不升反降，失业率连续4个月维持在3.6%的水平，显示劳动力供给不足、就业需求边际弱化。向前看，新增非农保持强劲态势，美联储大步、快速的加息节奏较难改变。 点评： 就业人数与劳动参与率均下滑，显示劳动力供给不足、就业需求边际弱化 6月住户调查显示，劳动力人口下滑35.3万人，其中，就业人口下滑31.5万人，失业人口下滑3.8万人，导致劳动参与率自5月的62.3%下滑至62.2%，大幅不及市场预期的62.4%。劳动参与率下滑，主要受青年和成年男性劳动力人数下行导致。6月，16岁以上和20岁以上成年男性劳动力人数分别较5月下行15.3万人和20.9万人。总体来看，劳动参与率与疫情前（2020年2月）水平仍有1.2个百分点的缺口。我们认为，劳动参与率低迷反映出的问题，一方面，是因为疫情导致大量人口死亡、移民数量锐减，最终导致劳动力供给不足；另一方面，就业人口退出劳动力市场，也间接反映了就业需求开始边际弱化。 此外，住户调查还显示，6月因经济原因（slack work or business conditions），兼职工作人数下降70.7万人，显示美国经济已出现疲软迹象。6月，包括兼职人数的U-6失业率（U6=（失业总人数+边际劳动力人口+因经济原因而选择兼职人数）/（劳动力总人数+边际劳动力人口）较5月显著下行0.4个百分点至6.7%，为数据有史以来最低水平。兼职一般多见于服务性行业和小企业，在通胀高企，冲击消费和投资的背景下，兼职数量大幅下滑，凸显美国经济的下行压力。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 服务业仍是劳动力市场维持韧性的主要因素 6月美国新增非农37.2万人，超市场预期的25万人，主要贡献项为专业与商业服务、休闲与酒店业、健康护理。若以2017-2019年平均月度新增非农（17.7万人）为可持续水平（不会引发通胀），则现阶段新增非农就业人数趋势向下，并可能持续降温，向可持续性水平靠近。 6月专业和商业服务新增就业7.4万人（前值增6.9万人），其中，公司管理新增1.2万人，电脑系统设计新增1万人，办公行政新增8千人。专业和商业服务整体就业人数较2020年2月时高出88万人，显示在疫情消退的背景下，雇员回到办公室，居民返回城市，提升各类专业服务需求。另外，住户调查数据显示，6月7.1%就业人口选择远程工作，比5月时的7.4%显著下行0.3个百分点。 6月休闲与酒店业就业继续呈现上行走势，6月新增6.7万人，前值增6.8万人。拆分来看，餐饮服务增4.1万人（前值3.3万人）、住宿增1.5万人（前值0.2万人）。一方面，疫情消退背景下，居民消费逐渐从商品转向服务。6月以来，美国当日确诊病例已从1月高峰时的82万人下降到11万人左右，每日新增死亡病例也从2700人左右下降到300人左右。随着特效药和疫苗的推广，欧美国家相继放开防疫与入境管控，对服务和娱乐消费形成支撑。另一方面，随着夏季的到来，美国家庭开始进入假期状态，提振出行及旅行需求。向前看，我们认为，奥密克戎对全球开放的阻碍已经消散，支撑服务性行业就业缺口加速弥合。 运输和仓储行业6月新增3.6万人（前值5.9万人）。其中，仓储（+1.8万人）和航空运输（+8千人）为主要拉动项，显示供应链修复背景下，商家的仓储需求，以及疫情消退、夏天出行季到来的背景下，居民对航运需求的提升。总体来看，运输和仓储业就业人数较2020年2月时高出75.9万人，需求端维持强劲，叠加供应链问题缓解，都将在中长期内利好运输和仓储业恢复。 图1：服务生产新增非农维持高位 (单位：千人）2022-012022-022022-032022-042022-052022-062021/1-2021/12平均月增新增非农总计504.0714.0398.0368.0384.0372.0561.9 私人部门492.0704.0385.0368.0336.0381.0524.4 商品生产32.0114.085.064.058.048.049.2 采矿业0.010.05.08.06.06.03.0 建筑业6.054.022.0-5.034.013.015.8 制造业26.050.058.061.018.029.030.4 耐用品10.020.041.032.08.011.019.7 汽车及零部件0.3-14.018.47.0-4.72.13.2 非耐用品16.030.017.029.010.018.010.8 服务生产460.0590.0300.0304.0278.0333.0475.3 批发业12.626.525.928.215.416.412.6 零售业121.4111.3-22.90.4-43.715.435.4 运输和仓储业53.473.83.749.058.735.536.0 共用事业0.60.1-0.50.90.51.1-0.3 信息业5.00.018.021.026.025.016.2 金融活动2.029.011.031.014.01.011.8 专业和商业服务88.087.094.040.069.074.094.3 临时服务27.728.28.2-10.611.25.425.2 教育和保健33.0101.051.062.057.096.049.1 医疗保健和社会救助11.191.137.851.233.177.821.6 休闲和酒店业138.0124.0104.059.068.067.0196.3 其他服务6.038.015.013.013.02.023.8 资料来源：Wind，光大证券研究所。 数据截至2022年6月 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 图2：劳动参与率与疫情前水平仍有较大缺口 图3：新增非农趋势向下，时薪环比接近2017-19年平均水平 2020年2月2022年6月变动非农就业总人数（百万人）152.5 152.0 -0.5登记劳动力失业人数(百万人）5.7 5.9 0.2 失业率U-33.5%3.6%0.1% 失业率U-6*7.0%6.7%-0.3%劳动力总人数(百万人）164.6 164.0 -0.6 劳动参与率63.4%62.2%-1.2%16岁以上平民总人数(百万人）259.6 263.8 4.2 就业人口比例61.2%59.9%-1.3% -0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%-1,000-800-600-400-20002004006008001,0002017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-06新增非农就业人数(千人）私人非农企业全部员工:平均时薪（环比，右） 资料来源：Wind，光大证券研究所 数据截至2022年6月 资料来源：Wind，光大证券研究所 数据截至2022年6月 工资增速小幅回落，但仍维持高位，劳动参与率修复缓慢，后续仍需关注薪资-价格螺旋。 6月薪资同比增速虽仍然维持高位，但呈持续回落态势，显示薪资压力犹存，但边际趋好。2017-2019年，时薪同比和环比平均增速分别为3%和0.2%，若以此数据为长期可持续增速的基础（即以通胀为2%为目标所能达到的时薪增速），则6月薪资数据显示，时薪增速有持续放缓迹象，同比下行0.2个百分点至5.1%，环比下降0.1个百分点至0.3%，两者均进一步向长期平均增速靠拢，对通胀的压力边际趋缓。 图4：6月时薪同比和环比增速均回落，但依然维持高位 -2%0%2%4%0%2%4%6%8%10%2019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06非农整体时薪（环比，右）商品生产非农整体时薪私人服务总体 资料来源：Wind，光大证券研究所 数据截止日期2022年6月 注：左轴为同比数据 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报