重要海外经济数据分析：高通胀致增长放缓，8月后加息幅度减弱

核心观点 两大因素导致欧美经济放缓：高通胀抑制生产和打击消费者信心，美联储强加息带来利率上扬。 欧美通胀核心因素是原油，供给仍是强约束，且不确定性较大。在供给边际恢复和需求回落下，基本金属价格下降。 欧美通胀有可能在5-6月见顶，后续回落幅度取决于油价。 7月美联储可能加息75BP，经济降温下后续三次加息幅度将减弱。 美债利率：短端踏加息节奏上行，长端三季度见顶。 持续加息、欧洲经济降温较美国更快，美元保持强势。 风险提示：疫情出现反复、宏观经济出现超预期波动。 海外经济分析：美国通胀形势 2022年5月美国CPI为8.6%（历史高点），核心CPI为6%（高点在3月），核心PCE为4.7%；5月PPI为16.7%。 海外经济分析：美国通胀的货币因素 通胀逻辑：财政刺激（赤字扩大及赤字货币化），推升货币增速（M2）回升，带来通胀上行；疫情带来的供应链冲击导致供给短缺；俄乌战争带来大宗商品价格上涨。 从经验数据看，美国货币增速领先通胀（核心PCE）5-9个月；本轮美国货币增速上行自2020年3月开始，通胀上行自2021年3月开始，间隔12个月。 货币增速在2021年2月见顶回落，通胀高点在2022年3月。 通胀见顶后会有所回落，但节奏将较为缓慢： 1）美国已出现“通胀-工资”互相助推现象； 2）俄乌战争对原油供给的持续影响； 3）后疫情时代，旅游航空等服务需求回升，带动油价及服务价格上行； 海外经济分析：欧洲飞扬的通胀 截止到2022年6月，通胀处于历史高位： 欧元区：一般CPI达到8.6%附近； 核心CPI达到3.7%附近。 海外经济分析：欧洲飞扬的通胀 截止到2022年5月，通胀显著回升：欧元区：PPI同比达到近40%。 海外经济分析：日本通胀 截止到2022年5月，通胀显著回升： 日本：一般CPI达到2.5%附近；核心CPI达到0.2%附近。 海外经济分析：高通胀对消费者信心打击明显 通胀最为显著的欧洲和美国，消费者信心遭受重挫。 2022年以来，欧美制造业景气度降温。 海外经济分析：美国加息缩表抗通胀 美联储7月可能仍将加息75BP，后面3次政策会议每次加息25BP，合计150BP。 海外经济分析：加息缩表下降温的美国房地产市场 疫情期间：宽松财政对居民收入形成支持，叠加持续货币宽松使得房贷利率处于低位，美国房地产市场保持高景气度。 伴随财政刺激退潮，房贷利率中枢显著上移，房地产市场较为明显降温。 海外经济分析：收益率上行将给政府融资带来压力海外经济分析：信用条件尚稳定 截止到2022年5月： 美国：信贷保持温和扩张。 海外经济分析：信用条件尚稳定 截止到2022年5月： 欧元区：家庭房贷增速有所回落； 企业贷款需求改善。 美债利率：短端踏加息节奏上行，长端三季度见顶 历史回顾：2015,12-2019,3，联邦基金利率从0-0.25%抬升至2.5%，加息250BP。3个月期美债利率从0-0.2%上升至 2.5%附近，基本跟随加息节奏和幅度；10年美债利率从2.2%上升至2.6%附近，高点在2018年10月，3.24%，最大上行幅度100BP。长短端利率在2019年3月底倒挂。 政策预期及判断：2022年以来已累计加息150BP，预计美联储2022年7月后仍有约4次加息，幅度150BP。 利率判断：2022年1月以来，3个月期美债利率从0%上升至7月7日1.95%；10年美债利率从1.5%上升至3%。短端上行195BP（跟随加息幅度及预期），长端上行150BP（还受基本面预期影响）。 预计年底3个月期美债利率升至3%附近；10年美债利率在三季度达到高点（3.5%附近），四季度后有所回落。 一般大宗商品：强美元叠加需求放缓，价格下跌 基本金属：欧美需求放缓、巴西等资源国疫后供给边际回升、美元持续走强，基本金属价格显著回落。 原油：俄乌战争及西方对俄制裁下，原油供给持续偏紧，在未来需求进一步放缓预期下，6月10日以来油价有所回调。后续重点关注供给变化。 黄金：呈现弱势 黄金的核心定价因素：美债实际利率和美元指数。 黄金价格受抑制：加息节奏提速和缩表带动长端名义利率上行下，实际利率也显著回升；美元保持强势。 未来黄金价格将持续走弱。 风险提示 由于新冠疫情对经济活动影响较大，如果疫情出现反复，将会对我们的相关预测带来较大的不确定性；宏观经济出现超预期波动，将对宏观经济带来较难预测的扰动。