金属锌铝周报：锌市中线利空边际效应递减，铝材出口对铝需求拉动下滑

华泰期货研究所 基本金属部 李苏横 锌、铝研究员  0755-23614607  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 投资咨询号：Z0014051 相关研究： 锌下跌空间有限，铝政策风险加剧 2018-03-11 锌价格显现节前效应，沪铝成本下移预期加强 2018-02-11 中央经济工作会议召开在即 锌铝仍需等待时机 2017-12-17 华泰期货|金属锌铝周报 2019-01-20 锌市中线利空边际效应递减，铝材出口对铝需求拉动下滑 锌： 本周锌市场回顾：本周伦锌较上周收涨3.36 %至2581 美元/吨。本周沪锌主力收盘价较上周收涨5.29 %至21480 元/吨。LME锌现货由上周五升水6美元/吨小幅扩大至升水7.25 美元/吨。 锌矿市场：矿供应呈现宽松状态，锌精矿加工费维持高位震荡。本周国内锌精矿加工费主流成交于5450-6050元/吨，进口锌精矿加工费主流报价于180-200美元/干吨左右。根据我的有色，本周锌矿港口库存18.36万吨，较上周下滑1.07万吨。 锌锭库存变动：据我的有色，截至1月18日全国锌锭总库存11.11 万吨，较周一减少0.12 万吨。交易所库存，上期所锌库存 2.94 万吨，较上周增加 0.25 万吨，LME锌库存减少0.52 万吨至12.17 万吨。 下游消费：据本周Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业（共计266条镀锌产线）中，共有36条产线停产检修，整体开工率为86.47%；产能利用率为67.59%，较上周回升0.63%；周产量为81.3万吨，较上周增加0.76万吨；钢厂库存量为63.81万吨，较上周减少1.14万吨。 中线供需逻辑(3个月)：随着国内外矿山逐渐复产，锌矿加工费企稳回升，冶炼厂原料库存天数增加，锌锭短缺现状有望扭转，锌价中期或易跌难涨。 综合观点：锌锭市场供给缺口仍存，此前供给减少是由于水口山排污证到期，汉中因渣料原因复产延期，河池南方因供电因素预计检修半个月，整体看锌锭冶炼产能释放或继续推迟，非利润因素导致锌冶炼瓶颈短期仍难以突破。近期进口锌窗口打开，但锌市库存累积仍暂时仍相对有限。其次由于临近春节，月底下游存在备库行为，镀锌产能利用率有所回升，因此预计未来节前仍难以形成规模性垒库存，建议锌跨期正套策略维持。宏观方面央行降准释放资金流动性，中美贸易磋商有进展，叠加美元走弱预期，以及美股的反弹，整体都有利于锌价再度反弹，因此短期不宜追空。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润恢复，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年一季度以后），炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看锌仍存下行空间。 策略：中性。单边：观望。套利：维持跨期正套策略。 风险点：宏观风险。 华泰期货|锌铝周报 2019-01-20 2 / 9 铝： 本周铝市场回顾：本周伦铝收涨1.99 %至1870 美元/吨，沪铝主力收涨0.67 %至 13475 元/吨。LME铝现货由贴水23美元/元转为贴水13.75美元/吨。 库存变动：根据我的有色，截至1月17日铝锭社会库存较周一减少1.3万吨至120.5万吨，交易所库存，上期所铝库存较上周减少0.46 万吨至 68.80 万吨，LME铝库存较上周增加1.88 万吨至 130.35 万吨。 成本方面：氧化铝以及阳极碳素价格供给趋增且市场需求转弱，因此成本端价格趋于下行，国内电解铝平均完全成本小幅下滑，成本重心仍在14200-14300元/吨附近偏弱震荡，但由于铝价同步下滑，周内平均亏损缩窄至900-1000元/吨左右，由于成本端供给增加预期，预计成本价仍有下跌空间。不过由于氧化铝企业生产弹性较高，预计电解铝平均成本压缩空间有限，因此短期预计电解铝成本或仍将维持在14000-15000之间。 中线供需逻辑及中线政策预期(3个月)：电解铝产能仍维持过剩，且新投复产仍在延续，且原料端供给仍在逐渐释放，电解铝成本重心或再度下行，届时电解铝投放进程将继续加速，上半年去库压力较大。但另一方面国内铝价成本支撑较强，其次部分项目受制于机组未配套完善、成本过高、地方政策尚未落实、企业资金流紧张等因素投产进度放缓，新增产能或不及预期，届时铝中远期库存压力有望缓解。 行业消息：1月9日，挪威海德鲁公司首席执行官Svein Richard Brandtzaeg周三向记者表示，公司计划在“数周或数月内”将旗下的巴西氧化铝厂Alunorte恢复至满产。美国时间1月8日，国会向财政部提出延后对俄铝制裁决定的公布时间，称“有一些尚未解决的问题需要时间来讨论”，并提出与财政部长努钦讨论取消制裁的影响。美国政府部分停摆导致无法按照“反制裁法案”所规定的30天期给出裁定。 综合观点：海德鲁复产有望，海外供给恢复预期增强，沪伦比值明显回升，预计中短期铝材出口量将较去年下滑，对需求端支撑下滑。供需面预期仍偏弱，因此预计短期铝价在宏观气氛转暖背景下仍难以形成大幅反弹之势。现货方面，由于处于消费淡季，LME库存维持累积，伦铝现货由升水转为贴水。当前由于库存仍处于高位且电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心下移，我们认为铝价仍具下行压力。考虑到18-19年仍有大量产能待投以及铝厂对风险承受力较强，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。 策略：空头继续持有。套利：观望。 风险点：宏观风险。 华泰期货|锌铝周报 2019-01-20 3 / 9 图 1： LME锌升贴水 单位：美元/吨 图 2： LME铝升贴水 单位：美元/吨 数据来源：WIND 华泰期货研究院 数据来源：WIND 华泰期货研究院 图 3：SHFE 锌基差 单位：元/吨 图 4： SHFE铝基差 单位：元/吨 数据来源：SMM WIND 华泰期货研究院 数据来源：WIND 华泰期货研究院 图 5：LME锌库存 单位：万吨 图 6： LME铝库存 单位：万吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 -40-200204060801001500200025003000350040002016/052016/112017/052017/112018/05期货收盘价(电子盘):LME3个月锌LME锌升贴水(0-3)-60-40-20020406015001700190021002300250027002016/052016/112017/052017/112018/052018/11期货收盘价(电子盘):LME3个月铝-800-30020070012001700220010000120001400016000180002000022000240002600028000300002013/082014/092015/102016/112017/122019/01SMM-沪锌三月沪锌三月价100001100012000130001400015000160001700018000-1000-5000500100015002013/082014/092015/102016/112017/12长江-沪铝三月沪铝三月价02040608010012014010001500200025003000350040002012-102013-102014-102015-102016-102017-102018-10LME锌价LME锌:库存:合计:全球LME锌:注销仓单:合计:全球010020030040050060010001200140016001800200022002400260028002012/102013/102014/102015/102016/102017/102018/10LME铝价LME铝:库存:合计:全球LME铝:注销仓单:合计:全球 华泰期货|锌铝周报 2019-01-20 4 / 9 图 7：SHFE 锌库存 单位：万吨 图 8： SHFE铝库存 单位：万吨 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 图 9：全球交易所锌库存 单位：万吨 图 10：全球交易所铝库存 单位：万吨 数据来源：LME SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME SHFE WIND 华泰期货研究院 图 11：国内锌锭现货库存 单位：万吨 图 12：国内铝锭现货库存 单位：万吨 数据来源：我的有色 华泰期货研究院 数据来源：我的有色 华泰期货研究院 0510152025302014/01/172016/01/172018/01/17库存小计:锌:总计0204060801001202011/42012/42013/42014/42015/42016/42017/42018/4库存小计:铝:总计0204060801001201401601802009/10/092011/10/092013/10/092015/10/092017/10/09LME锌SHFE锌01002003004005006007002008/04/182011/04/182014/04/182017/04/18SHFE铝LME铝51015202530354045100001200014000160001800020000220002400026000280002014/052015/012015/092016/052017/012017/092018/05沪锌主力(元/吨)锌锭社会库存05010015020025090001000011000120001300014000150001600017000180002014/052015/052016/052017/052018/05沪铝主力(元/吨)电解铝现货库存 华泰期货|锌铝周报 2019-01-20