敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年7月7日 公司研究 产品定价能力增强，推动公司盈利大幅增长 ——圆通速递（600233.SH）2022年半年度业绩快报点评 增持（维持） ◆事件：公司发布2022年半年度业绩快报。公司22年上半年实现营业收入约251亿元，同比增长28.9%；实现归母净利润约17.7亿元，同比增长174%；实现扣非归母净利润17.0亿元，同比增长185%。公司22年第二季度营业收入约133亿元，同比增长约26.3%；归母净利润约9.0亿元，同比增长约227%；扣非归母净利润约8.8亿元，同比增长约244%。 ◆国内疫情冲击需求，快递行业业务量增速下滑。2022年1-5月，全国快递服务企业业务量同比增长3.3%（21年增速约29.9%）；业务收入同比增长2.0%（21年增速约17.5%）。2022年1-5月，全国社零总额同比下降1.5%，较上年同期增速（25.7%）由正转负；实物商品网上零售额同比增长5.6%，较上年同期增速（19.9%）由负转正；实物网购社零占比（实物商品网上零售额/全国社零总额）为24.9%，同比增加2.3pct，创2021年以来新高（当年累计值）。整体来看，在国内疫情反复的背景下，消费受到较大冲击，全国社零总额出现负增长；由于疫情防控下部分线下消费需求转移至线上，实物网上社零所受冲击较小；而实物网购社零占比继续提升。虽然国内疫情反复对快递行业的整体冲击偏负面，但随着国内疫情防控效果逐步显现，快递行业供需也将继续随之恢复。 ◆快递单量保持高增速，市场占比小幅提升。2022年1-5月公司快递单量约65亿件，同比增长10.0%，超全国快递单量增速6.68pct。2022年1-5月公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例为15.9%，较上年同期提升1.0pct。 ◆快递业务收入增速提升，单票收入探底回升。2022年1-5月公司快递业务收入约167亿元，同比增长26.4%，低于上年同期增速（44.9%）；单票收入约2.49元（剔除菜鸟裹裹业务结算模式调整影响），同比增长约11.5%，较上年同期增速由负转正，并超过2020年同期水平（2.43元）。 ◆产品定价能力增强，叠加经营环境稳定推动公司盈利大幅增长。2022年上半年，公司坚定深耕快递主业，持续推进全面数字化转型，以客户体验为中心，深化落实服务质量战略，打造差异化产品与服务体系，快件时效、服务质量、客户体验等持续改善，品牌溢价逐步提升，产品定价能力明显增强；同时，公司亦快速推进全网一体数字化、标准化建设，强化全网成本精细管理，积极调整业务运营，有效应对新冠肺炎疫情等外部不利因素的冲击，网络综合实力和盈利能力稳步提升，推动公司快递业务经营业绩稳步增长。 ◆投资建议：在快递价格战出现阶段性缓和的背景下，公司服务质量持续改善，盈利回升明显；国内疫情逐步缓解，公司业务有望快速重回正轨。基于未来行业价格战演变仍具有不确定性，我们维持公司22年-24年净利润预测分别至30.0亿元、38.2亿元、46.2亿元；维持公司“增持”评级。 ◆风险提示：宏观经济下行导致快递需求下行；电商增长低于市场预期，导致快递需求增速下降；网购渗透率提升缓慢；行业竞争超预期导致单票收入下滑。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 34,907 45,155 54,694 64,553 74,686 营业收入增长率 12.06% 29.36% 21.13% 18.03% 15.70% 净利润（百万元） 1,767 2,103 3,005 3,817 4,616 净利润增长率 5.94% 19.06% 42.86% 27.02% 20.92% EPS（元） 0.56 0.61 0.87 1.11 1.34 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.31% 9.31% 11.95% 13.54% 14.51% P/E 36 33 23 18 15 P/B 3.7 3.0 2.7 2.4 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-07-07，因股权激励，公司股本增加至34.36亿股 当前价：20.00元 作者 分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002 021-52523841 chengxx@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 34.36 总市值(亿元)： 687.23 一年最低/最高(元)： 8.73/21.71 近3月换手率： 37.85% 股价相对走势 -26%12%49%86%123%07/2110/2101/2204/22圆通速递沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -14.12 16.83 111.58 绝对 -7.11 23.30 99.48 资料来源：Wind 相关研报 疫情冲击逐渐减弱，客货运需求开始恢复——交通运输行业周报20220703（2022-07-03） 实物网购社零占比提升，快递业务量快速恢复——快递行业2022年5月经营数据点评（2022-06-19） 历尽千辛，岿然不动——交通运输行业2022年中期投资策略（2022-06-01） 疫情反复拖累航司机场业绩，头部快递公司盈利持续修复——交通运输行业2021年报及2022年一季报业绩综述（2022-05-05） 盈利回升明显，股权激励推动长远发展——圆通速递（600233.SH）2021年报及2022年一季报点评（2022-04-27） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 圆通速递（600233.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 34,907 45,155 54,694 64,553 74,686 营业成本 31,753 41,440 48,628 56,916 65,602 折旧和摊销 1,014 1,501 1,519 1,686 1,773 税金及附加 103 132 164 194 224 销售费用 100 141 164 194 224 管理费用 997 1,051 1,641 2,066 2,390 研发费用 44 32 109 129 149 财务费用 -13 30 33 31 35 投资收益 0 -29 -15 -10 5 营业利润 2,218 2,851 4,159 5,271 6,366 利润总额 2,202 2,767 4,119 5,231 6,326 所得税 355 579 988 1,256 1,518 净利润 1,848 2,187 3,130 3,976 4,808 少数股东损益 81 84 125 159 192 归属母公司净利润 1,767 2,103 3,005 3,817 4,616 EPS(元) 0.56 0.61 0.87 1.11 1.34 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 3,491 4,068 4,917 6,427 7,350 净利润 1,767 2,103 3,005 3,817 4,616 折旧摊销 1,014 1,501 1,519 1,686 1,773 净营运资金增加 -151 1,956 1,309 700 726 其他 860 -1,492 -916 224 235 投资活动产生现金流 -3,331 -7,127 -510 -1,010 -995 净资本支出 -5,128 -5,406 -2,453 -1,000 -1,000 长期投资变化 291 254 0 0 0 其他资产变化 1,506 -1,975 1,943 -10 5 融资活动现金流 1,007 4,504 -2,330 -2,445 -1,029 股本变化 317 275 1 0 0 债务净变化 -1,321 1,715 -1,837 -1,631 0 无息负债变化 1,295 536 546 1,237 1,266 净现金流 1,123 1,421 2,076 2,973 5,326 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 26,429 34,222 35,602 38,401 43,480 货币资金 4,673 6,128 8,204 11,177 16,503 交易性金融资产 993 2,751 1,000 1,000 1,000 应收账款 1,358 1,627 1,971 2,326 2,691 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 254 222 269 317 367 存货 51 73 86 101 116 其他流动资产 1,119 1,542 1,542 1,542 1,542 流动资产合计 8,655 12,637 13,304 16,734 22,532 其他权益工具 489 450 480 480 480 长期股权投资 291 254 254 254 254 固定资产+使用权资产 9,686 13,042 14,713 14,299 13,675 在建工程 1,061 1,715 983 741 621 无形资产 3,850 4,126 4,043 3,962 3,883 商誉 401 351 351 351 351 其他非流动资产 894 342 342 342 342 非流动资产合计 17,774 21,585 22,298 21,666 20,948 总负债 8,913 11,164 9,873 9,479 10,744 短期借款 1,753 2,768 1,631 0 0 应付账款 4,296 4,365 5,122 5,996 6,911 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 650 467 566 668 772 其他流动负债 29 50 50 50 50 流动负债合计 8,629 10,137 9,358 8,964 10,229 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 499 0 0 0 其他非流动负债 250 513 513 513 513 非流动负债合计 285 1,026 515 515 515 股东权益 17,516 23,058 25,728 28,922 32,736 股本 711 986 988 988 988 公积金 9,608 13,255 13,456 13,456 13,456 未分配利润 6,851 8,418 10,705 13,739 17,361 归属母公司权益 17,129 22,604 25,148 28,183 31,804 少数股东权益 386 455 580 739 931 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 9.0% 8.2% 11.1% 11.8% 12.2% EBITDA率 9.3% 10.1% 10.5% 10.8% 10.9% EBIT率 6.2% 6.6% 7.7% 8.2% 8.6% 税前净利润率 6.3% 6.1% 7.5% 8.1% 8.5% 归母净利润率 5.1% 4.7% 5.5% 5.9% 6.2% ROA 7.0% 6.4% 8.8% 10.4% 11.1% ROE（摊薄） 10.3% 9.3% 11.9% 13.5% 14.5% 经营性ROIC 10.3% 10.2% 12.7% 16.0% 19.2% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 34% 33% 28% 25% 25% 流动比率 1.00 1.25 1.42 1