敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年7月6日 公司研究 业绩持续靓丽表现，关注贷款大幅改善 ——苏农银行（603323.SH）2022年半年度业绩快报点评 买入（维持） 当前价：5.10元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 联系人：刘杰 010-56513030 liujie9@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 18.03 总市值(亿元)： 91.96 一年最低/最高(元)： 4.36/5.79 近3月换手率： 188.42% 股价相对走势 资料来源：Wind 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.21 -9.92 27.52 绝对 5.57 -4.93 15.80 资料来源：Wind 事件： 7月5日，苏农银行发布2022半年度业绩快报，实现营业收入20.88亿，同比增长6.53%，实现归母净利润8.47亿，同比增长21.87%。加权平均净资产收益率（ROAE）为12.70%，同比提升1.38pct。 点评： 营收盈利增速延续1Q优异表现。1H22，苏农银行营收、归母净利润同比增速分别为6.53%、21.87%，季环比分别改善0.18、0.51pct；2Q单季营收、归母净利润同比增速分别为6.71%、22.23%，季环比依然改善。整体来看，公司业绩表现并未受到本轮长三角地区疫情冲击影响，国内整体银行业经营压力有所加大，但公司营收、盈利增速依然延续了1Q的优异表现，盈利增速持续维持在20%以上，拨备覆盖率则较1Q进一步提升近10个百分点至430.1%，这既有公司不良改善的推动，也反映出利润增长较为“扎实”，并未通过拨备反哺维持利润高增。 信贷投放“供需两旺”。1H22末，苏农银行贷款同比增速为20.29%，季环比小幅下降1.46pct，但依然维持在了20%以上的增速水平，反映出公司的信贷投放依然呈现“供需两旺”格局。这主要与苏州地区受到疫情影响相对可控有关，辖区内企业经营表现出较强韧性，加之公司在疫情期间与客户建立了有效的沟通协调机制，信贷投放依然稳定。进入6月份，企业已基本实现复工复产，整体融资需求也在有序恢复，有助于夯实公司项目储备。 预计NIM保持平稳运行。贷款端，受益于苏州地区相对较好的经济环境，以及公司逐步提高中长期贷款的占比和信用贷款占比，今年新发放对公贷款利率基本保持平稳运行态势，而零售贷款主要投向个人经营贷，通过结构优化使得整体定价有所改善。存款端，在自律机制政策引导下，公司2Q对部分定期存款利率进行了相应调整，考虑到公司对公贷款占比较高，其中一部分源自政府、中小企业等对公客户结算资金沉淀，有助于稳定存款付息率，随着后续重定价机制发挥作用，负债成本有望进一步改善。在此情况下，结合公司2Q营收增速季环比稳中向好来看，预计2Q NIM基本保持平稳运行。 关注类贷款占比大幅改善。1H22末，苏农银行不良贷款率为0.95%，较1Q改善4bp。更为重要的是，关注率季环比下降55bp至1.86%，改善幅度较为显著。拨备覆盖率为430.1%，较1Q提升10个百分点，反映出公司在拨备策略方面，依然秉承审慎经营、防范风险的原则，在兼顾股东回报、行业发展和经营变化情况下，衡量拨备的合理范围。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 苏农银行（603323.SH） 盈利预测、估值与评级。苏农银行地处江苏省乃至全国经济最发达的地级市苏州市，作为苏州市属唯一一家上市农商行，近年来持续进军苏州城区，非吴江区市场份额逐步上行，近5年总资产复合增速在江苏地区9家上市银行中处于领先地位。公司战略定位较为明确，在2021年年初已明确提出“五年再造一个苏农银行”的目标，公司已进入发展的快车道，信贷业务主要针对江苏地区中小制造业企业，能够与国有大行分支机构及其他农商行形成一定差异化竞争，资产质量持续向好，不良率已降至1%以下，关注率大幅改善，较高的核充率、审慎的资产分类、较强的存款优势以及跨区域经营潜力，将推动公司盈利和ROE持续向好，业绩确定性较强。为此，我们维持2022-2024年 EPS预测为0.76元、0.88元、0.99元，当前股价对应PB分别为0.65/0.60/0.55，维持“买入”评级。 风险提示：疫情出现反复，经济压力加大。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,753 3,834 4,210 4,621 5,026 营业收入增长率 6.59% 2.17% 9.80% 9.76% 8.76% 净利润（百万元） 951 1,160 1,378 1,580 1,790 净利润增长率 4.19% 21.95% 18.74% 14.69% 13.31% EPS（元） 0.53 0.64 0.76 0.88 0.99 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.09% 9.22% 10.08% 10.68% 11.15% P/E 9.66 7.92 6.67 5.82 5.14 P/B 0.77 0.70 0.65 0.60 0.55 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022年7月5日 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 苏农银行（603323.SH） 图1：苏农银行业绩快报披露指标 单位：百万元3Q2020201Q211H213Q2120211Q221H22累计利润表营业收入2,8023,7539191,9602,8623,8349782,088YoY7.40%6.59%(0.82%)1.84%2.15%2.17%6.35%6.53%营业支出1,8072,6856281,1671,5682,5786321,154YoY7.22%6.61%(2.52%)(4.51%)(13.22%)(4.00%)0.76%(1.10%)利润总额1,0061,0772927921,2931,260343932YoY7.40%7.30%4.08%12.66%28.54%16.97%17.64%17.68%归母净利润8839512546951,0381,160308847YoY6.72%4.19%4.77%17.18%17.51%21.95%21.36%21.87%单季利润表营业收入8779519191,0419029729781,110YoY1.42%4.28%(0.82%)4.30%2.83%2.24%6.35%6.71%QoQ(12.05%)8.36%(3.33%)13.21%(13.29%)7.74%0.56%13.60%营业支出5858786285394021,009632522YoY(1.86%)5.40%(2.52%)(6.73%)(31.39%)15.00%0.76%(3.27%)QoQ1.26%49.92%(28.48%)(14.09%)(25.52%)151.29%(37.34%)(17.52%)利润总额30372292500501-33343589YoY8.79%5.97%4.08%18.33%65.40%(145.54%)17.64%17.74%QoQ(28.35%)(76.35%)306.94%71.61%0.15%(106.51%)(1151.28%)71.75%归母净利润29068254441343122308539YoY17.22%(20.31%)4.77%25.77%18.17%79.62%21.36%22.23%QoQ(17.09%)(76.55%)273.06%73.44%(22.11%)(64.36%)152.06%74.67%资产负债表总资产133,720139,440142,821150,731153,429158,725163,943170,474YoY5.98%10.71%8.31%13.49%14.74%13.83%14.79%13.10%QoQ0.68%4.28%2.42%5.54%1.79%3.45%3.29%3.98%较年初6.16%10.71%2.42%8.10%10.03%13.83%3.29%7.40%其中：总贷款76,09678,55980,97686,83092,10795,26198,589104,446YoY13.42%15.14%14.98%18.15%21.04%21.26%21.75%20.29%QoQ3.55%3.24%3.08%7.23%6.08%3.42%3.49%5.94%较年初11.53%15.14%3.08%10.53%17.25%21.26%3.49%9.64%占总资产56.91%56.34%56.70%57.61%60.03%60.02%60.14%61.27%其中：苏州地区（不含吴江区）贷款N/A8,33310,949N/A14,49215,81916,96919,009YoYN/A34.77%N/AN/AN/A89.84%54.98%N/A占总贷款比重N/A10.61%13.52%N/A15.73%16.61%17.21%18.20%总负债121,606127,300130,336138,133140,264145,456150,302156,613YoY6.02%11.34%8.72%14.16%15.34%14.26%15.32%13.38%QoQ0.50%4.68%2.38%5.98%1.54%3.70%3.33%4.20%较年初6.36%11.34%2.38%8.51%10.18%14.26%3.33%7.67%其中：总存款（含应付利息）105,052106,725113,646116,027118,912122,637124,758130,196YoY14.99%11.22%18.52%12.42%13.19%14.91%9.78%12.21%QoQ1.78%1.59%6.48%2.09%2.49%3.13%1.73%4.36%较年初9.48%11.22%6.48%8.72%11.42%14.91%1.73%6.16%占总负债86.39%83.84%87.19%84.00%84.78%84.31%83.01%83.13%资产质量不良贷款率1.22%1.28%1.25%1.14%1.06%1.00%0.99%0.95%QoQ（pct）(0.02)0.06(0.03)(0.11)(0.08)(0.06)(0.01)(0.04)关注贷款率3.74%3.26%3.16%2.87%2.68%2.56%2.41%1.86%QoQ（pct）(0.20)(0.48)(0.10)(0.29)(0.19)(0.12)(0.15)(0.55)问题贷款率4.96%4.54%4.41%4.01%3.74%3.56%3.40%2.81%QoQ（pct）(0.22)(0.42)(0.13)(0.40)(0.27)(0.18)(0.16)(0.59)拨备覆盖率275.8%305.3%319.4%360.0%370.1%412.2%420.1%430.1%QoQ（pct）8.7029.5614.1040.6010.0842.137.8710.01不良贷款余额9321,0091,009993980957978992YoY(9.33%)10.83%11.10%8.79%5.13%(5.13%)(3.14%)(0.06%)QoQ2.09%8.29%0.03%(1.63%)(1.34%)(2.29%)2.13%1.50%较年初2.35%10.83%0.03%(1.60%)(2.91%)(5.13%)2.13%3.66%其他经营指标加权平均净资产收益率（年化）9.80%8.07%8.32%11.32%10.67%9.31%9.12%12.70%YoY（pct）(1.21)(0.37)0.001.260.871.240.801