北京康龙化成 22 年一季度强劲盈利为 2022 年奠定了积极基调

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师证监会编号 S0570516120002 证监会编号 BFI915戴文+86-21-28972078股票研究报告北京康龙化成 (300759 CH)22 年第一季度的强劲收益为 2022 年奠定了积极基调华泰研究季刊结果审查评分（维持）：买2022年5月4日│中国（大陆）医疗服务1Q22 盈利和调整后的非国际财务报告准则净利润同比快速增长北京康龙化成 2022 年第一季度实现收入人民币 21.0 亿元（同比增长 41.2%），归属净利润人民币 2.49 亿元（同比增长 1.3%），调整后非国际财务报告准则净利润人民币 3.64 亿元（同比增长 39.1%）。剔除外汇波动，收入/调整后的非国际财务报告准则净利润同比增长 42.8/46.2%。我们维持 2022/2023/2024 年盈利预测，EPS 为 2.85/3.85/5.20 元。康龙化成是少有的CRO CDMO平台玩家，技术领先，全球运营优势明显，盈利表现强劲。我们继续认为该股票的公允价值为 56 倍的 2022 年市盈率，高于基于 Wind 共识的 36 倍同行平均水平。我们维持买入评级和 159.40 元的目标价。目标价格（人民币）：159.40关键数据目标价（人民币）159.4收盘价（人民币 4 月 28 日） 128.09潜在上行空间 -/ (%) 24市值上限（人民币百万） 101,7266m 平均每日 val (RMBmn) 675.16CMC/CDMO：强劲增长；产能有序实现CMC（小分子CDMO）业务一季度实现收入4.62亿元，同比增长 51.4%，毛利率为 28.7%，同比下降 1.7 个百分点，原因是固定资产上涨操作 康龙龙绍兴生产基地部分开工造成的成本。康龙化成拥有充足的早期临床项目储备，贡献了c。 2021年占分部收入的80%。2022年，随着商业化能力的提高，我们预计公司将逐步向晚期临床项目转移。绍兴CDMO规模化产能200m正在实现3已于 22 年第一季度投产，剩余 4 亿3可能被投入1H22 运营。我们对经济的持续快速增长持乐观态度(人民币) 234201167134100 相对。至 CSI300 (右)(%)115(2)(8)(14)2022 年的细分市场。核心业务稳步推进，新业务蓬勃发展旗舰实验室服务业务保持强劲，22 年一季度收入为人民币 13.2 亿元，同比增长 38.7%，毛利率为 42.0%，同比增长 1.1 个百分点。我们对 2022 年国内外客户持续强劲的需求持乐观态度。临床 CRO 业务 22 年第一季度收入达到人民币 2.65 亿元（同比增长 33.6%），毛利率为 4.7%（同比增长-7.9 个百分点，由于人员大幅增加）。板块继续实施“外并购内整合”战略，具备了提质提速的能力。 2022 年第一季度生物制剂和 CGT 业务实现收入人民币 5,171 万元（同比增长 49.4%）。随着公司不断加强相关产能，该板块已进入快速增长轨道。风险：研究和技术人才流失；汇率波动Apr-21 Aug-21 Dec-21Apr-22 来源：Wind金融是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E收入（人民币百万）5,1347,44410,06113,38917,545+/-%36.6445.0035.1633.0731.04净利润（人民币百万）1,1721,6612,2613,0564,129+/-%114.2541.6836.0935.2135.08每股收益（稀释后，人民币）1.482.092.853.855.20ROE (%)14.0917.4820.0822.1424.10体育 (x)86.7761.2445.0033.2824.64铅 (x)11.4710.048.216.685.34EV EBITDA (x)73.7354.7034.7925.1418.31资料来源：公司公告、华泰研究估计52周价格区间（人民币）100.33-233.66BVPS（人民币）12.85分享业绩 北京康龙化成 (300759 CH)2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图1：康龙化成北京PE-Bands 图2：康龙化成北京PB-Bands(人民币)康龙化成 50x 70x(人民币)康龙化成 5.8x 9.5x40095 倍 120x 145x40013.1 倍 16.8 倍 20.4 倍30030020020010010005 月 19 日 10 月 19 日 3 月 20 日 8 月 20 日 1 月 21 日 6 月 21 日 11 月 21 日 4 月 22 日05 月 19 日 10 月 19 日 3 月 20 日 8 月 20 日 1 月 21 日 6 月 21 日 11 月 21 日 4 月 22 日资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 北京康龙化成 (300759 CH)3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。完整的财务状况资产负债表收入证明YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024EYE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E当前资产5,5408,6449,69811,33014,335收入5,1347,44410,06113,38917,545现金等价物2,9423,5443,8774,5966,466运营成本3,2104,7656,3008,24710,642应收账款1,0771,2291,6702,2312,933营业税及附加费32.9044.0459.5279.21103.80其他应收款43.13116.09156.91208.80273.63营业费用92.64155.62181.10227.61280.72预付款项9.9924.9532.9943.1955.73行政费用653.24866.81955.821,2421,597库存281.62680.04910.851,2011,557财务成本82.3723.21203.82228.36285.69其他流动资产1,1873,0503,0503,0503,050资产减值损失(4.39)(3.63)(4.01)(3.82)(3.92)非流动资产6,3689,74611,82313,96715,653公允价值变动的损益190.86119.59100.0080.0090.00长期投资280.47452.61452.61452.61452.61投资收益157.49307.58240.00200.00185.00固定投资2,7233,9234,8175,6056,284营业利润1,3241,9142,6063,5224,755无形资产566.08692.94815.32930.501,040营业外收入0.805.703.333.284.10其他非curr。资产2,7994,6785,7386,9797,875营业外支出5.269.059.059.059.05总资产11,90918,38921,52125,29629,988总利润1,3191,9112,6013,5164,750流动负债1,9822,9823,6704,6015,734所得税费用172.38290.92395.92535.32723.13短期借款377.27421.76570.06758.59994.09税后利润1,1471,6202,2052,9814,027应付账款191.50315.53417.22546.11704.72少数利益(25.39)(40.95)(55.73)(75.36)(101.79)其他流动负债1,4132,2452,6823,2964,035净利润属性给父母1,1721,6612,2613,0564,129非流动负债993.265,1125,3515,4405,278EBITDA1,3441,8652,9314,0375,439长期借款394.81956.101,1951,2841,122EPS（人民币，基本）1.482.092.853.855.20其他非curr。负债598.454,1564,1564,1564,156负债总额2,9758,0949,02010,04111,011表现少数利益63.42166.07110.3334.98(66.82)是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E股本794.39794.39794.39794.39794.39生长 （％）资本储备6,0286,0085,7805,7805,780收入36.6445.0035.1633.0731.04留存收益2,1313,5545,8158,64512,469营业利润109.6444.6136.1635.1335.00股东权益属性。给父母8,87010,12912,39015,22019,043净利润属性给父母114.2541.6836.0935.2135.08股权与负债11,90918,38921,52125,29629,988盈利能力 (%)毛利润率37.4735.9937.3838.4039.35现金流量表净利润率22.3421.7621.9122.2722.95YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E鱼子14.0917.4820.0822.1424.10经营性现金流1,6492,0582,6123,5264,713投资回报率15.8113.0817.3420.3124.51净利1,1471,6202,2052,9814,027偿付能力折旧摊销367.70484.39593.23704.04815.47负债/资产 (%)24.9844.0141.9239.6936.72财务成本82.3723.21203.82228.36285.69净负债率 (%)(19.84)16.4013.688.43(2.74)投资损失(157.49)(307.58)(240.00)(200.00)(185.00)流动比率 (x)2.802.902.642.462.50营运资金中的变化206.14121.22(142.76)(179.59)(221.71)速动比率 (x)2.582.232.031.911.99其他运营活动2.89116.73(6.88)(7.56)(8.31)运营能力投资现金流(3,371)(5,258)(2,431)(2,648)(2,317)总资产周转率 (x)0.470.490.500.570.63资本支出(1,316)(2,093)(2,616)(2,812)(2,456)应收账款 t/o 比率 (x)5.316.466.946.876.80长期投资(1,270)(2,020)0.000.000.00应付账款t/o比率 (x)20.7518.8017.2017.1217.02其他投资活动(785.37)(1,145)185.31164.11139.71每股数据（元）融资现金流(280.18)3,661151.94(160.72)(526.03)每股收益（稀释）1.482.092.853.855.20短期借款163.3144.491,8352,7412,896OCFPS（稀释）2.082.593.294.445.93长期借款(147.22)561.28238.9889.41(162.32)BVPS（稀释）11.1712.7515.6019.1623.98普通股增加0.000.000.000.000.00估值 (x)资本的额外支付63.25(19.80)(227.88)0.000.00体育86.7761.2445.0033.2824.64其他融资活动(359.53)3,075(1,694)(2,991)(3,260)铅11.4710.048.216.685.34现金净变化(2,088)415.783