本土服饰辅料龙头，业绩增长提速
证券研究报告·公司深度研究·服装家纺 东吴证券研究所 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 伟星股份（002003） 本土服饰辅料龙头，业绩增长提速 2022年07月07日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 研究助理 赵艺原 执业证书：S0600120100009 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 10.32 一年最低/最高价 6.83/15.39 市净率(倍) 2.97 流通A股市值(百万元) 8,792.92 总市值(百万元) 10,703.96 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.48 资产负债率(%,LF) 31.50 总股本(百万股) 1,037.21 流通A股(百万股) 852.03 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,356 3,870 4,580 5,364 同比 34.44% 15.32% 18.36% 17.12% 归属母公司净利润（百万元） 449 514 617 727 同比 13.22% 14.63% 19.89% 17.93% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.43 0.50 0.59 0.70 P/E（现价&最新股本摊薄） 23.86 20.81 17.36 14.72 [Table_Summary] 投资要点 公司概况：本土服饰辅料领头人，21年以来业绩提速。公司成立于1988年，为国内服饰辅料龙头，截至21年拥有产能116亿粒钮扣+8.5亿米拉链、主要分布在国内（国内/海外产能占比85%/15%），以国内市场销售为主（国内/海外收入占比73%/27%），在全球拥有20+家分/子公司及50+家营销网点。公司近年来持续推进国际化、智能制造战略，21年以来进入战略成果兑现阶段，业绩增长提速，21年营收33.6亿元/yoy+34.44%（拉链/钮扣收入占比55%/41%）、归母净利4.5亿元/yoy+13.22%，22Q1营收、归母净利分别同比+33.58%、+45.13%。 服饰辅料：随服装箱包行业成长，近年来本土龙头份额提升。作为服装箱包的辅助子行业，服饰辅料市场规模较小，随服装箱包行业成长，21年国内拉链+钮扣市场规模约792亿元、约占服装箱包的3.1%。15-21年国内拉链+钮扣市场规模CAGR3.1%，处于成熟平稳发展期。市场格局较为分散，20年CR3约12.6%，其中龙头YKK、伟星、浔兴市占率分别为6.6%、3.7%、2.3%。近年来YKK中国收入体量呈萎缩、本土辅料龙头市场份额提升，13-21年YKK中国（13-20年）/伟星/浔兴收入CAGR分别为-5.6%/+8.3%/+10.7%，市场份额分别从8.6%/2.9%/1.6%变化至6.6%/4.2%/2.9%。 公司亮点：国际化+智能制造行之有效，管理优势凸显。1）国际化：产能布局、营销网络双轮驱动国际化。公司16年开始筹建孟加拉工业园、20年开始筹建越南工业园，为国内率先布局海外产能的辅料企业，同时进行全球营销网络建设，积极拓展海外客户，穿透到终端客户目前国际品牌占比达六成以上。2）智能制造：顺应行业趋势，生产周期大幅缩短。公司较早开始准备数字化转型，推进“机器换人”项目，15年开始较大规模投入，16年起打造“智慧工厂”，提升生产效率、盈利水平、运营速度、产品品质及稳定性，顺应行业趋势，生产周期大幅缩短，满足客户快反要求。3）管理优势：股权结构稳定，高管激励充分。06年至今先后进行5次股权激励，对维持团队稳定及业绩增长起到促进作用。高管团队管理经验丰富、战略眼光高远，为公司长期稳健发展奠定基础。 发展空间：对标YKK空间广阔，品类拓展提供新增长点。1）YKK：全球拉链龙头，20年发斯宁事业部销售额160亿元、为伟星的6倍+，约占全球拉链市场的13%-15%。18年以来增长乏力，为本土辅料龙头提供发展机会及空间。2）伟星vs YKK：对比YKK，伟星在品牌知名度、制造及装备技术等方面存在一定差距而近年来差距不断缩小，但在快速响应、时尚设计和服务等方面具备较强竞争优势。客户端，伟星在国际市场、客户拓展及产品单价方面均有较大上升空间。3）品类拓展：公司具有从钮扣到拉链的品类拓展成功经验，未来有望复制到其他领域，打开增长空间。21年2月设立织带子公司、发力织带业务，有望贡献新增长点。 盈利预测与投资评级：公司为本土中高端服饰辅料制造龙头，经过四十余年发展积淀了深厚的产能、技术、研发、客户优势。近年来推进国际化布局、智能制造战略，21年进入战略成果兑现阶段，业绩增长提速。对标YKK公司成长空间广阔，同时发力拓展织带品类，有望开启新的增长曲线。看好公司未来凭借综合竞争优势成为全球中高端服饰辅料龙头，我们预计22-24年归母净利分别同比+14.6%/19.9%/17.9%至5.14/6.17/7.27亿元，EPS分别为0.50/0.59/ 0.70元，对应PE分别为21X/17X/15X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游需求疲软、海外经济衰退、产能扩张不及预期、汇率波动、地缘政治风险等。 -26%-11%4%19%34%49%64%79%94%109%2021/7/72021/11/52022/3/62022/7/5伟星股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 26 内容目录 1. 公司概况：本土辅料龙头，21年以来业绩提速 ............................................................................. 5 1.1. 公司简介：拉链钮扣双龙头，产能客户布局全球................................................................. 5 1.2. 发展历程：深耕服饰辅料四十余载，新五年规划踏上新征程............................................. 6 1.3. 业绩纵览：国际化+智能制造加速推进，21年以来业绩提速 ............................................. 7 2. 服饰辅料行业：随服装箱包行业成长，竞争格局较为分散 .......................................................... 8 2.1. 行业特点：产品种类多、单价低，与服装箱包需求高度相关............................................. 8 2.2. 市场规模：拉链+钮扣约占服装+箱包的3.1%，处成熟平稳期 ........................................... 9 2.3. 竞争格局：较为分散，本土辅料龙头崛起........................................................................... 10 3. 公司亮点：国际化+智能制造行之有效，管理优势凸显 .............................................................. 12 3.1. 国际化：产能布局、营销网络双轮驱动国际化................................................................... 12 3.2. 智能制造：顺应行业趋势，生产周期大幅缩短................................................................... 14 3.3. 管理优势：股权结构稳定，高管激励充分........................................................................... 16 4. 发展空间：对标YKK空间广阔，品类拓展提供新增长点 ......................................................... 18 4.1. 全球拉链龙头YKK近年增长乏力，国产替代机会出现 .................................................... 18 4.2. 伟星VS YKK：各具优势，伟星的市场、客户、单价均有提升空间 ............................... 20 4.3. 品类拓展：品类拓展能力优秀，未来有望开启新的增长曲线........................................... 21 5. 盈利预测及投资建议 ........................................................................................................................ 22 5.1. 盈利预测................................................................................................................................... 22 5.2. 投资建议................................................................................................................................... 23 6. 风险提示 ............................................................................................................................................ 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 3 / 26 图表目录 图1： 伟星股份下游合作品牌包括迪卡侬、Nike、优衣库、波司登、安踏等 ............................... 5 图2： 拉链+钮扣产品收入占比96%（2021年） ............................................................................... 5 图3： 国内市场收入占比73%（2021年） ......................................................................................... 5 图4： 2002-2022Q1伟星股份发展与服装行业趋势较为同步 ........................................................... 6 图5： 伟星股份历年营收及增速........................................................................................................... 7 图6： 伟星股份历年归母净利润及增速...........................................................
