成都银行：三大红利释放，成长可期

成都银行受益于区域、资源、经营三大红利，逆势增长。成都银行是四川省第一家城市商业银行，2019年以来在“数字化、精细化、大零售”三大战略下，成都银行转型成效显著，2021年营收增速位居城商行第 四、ROE位居第一。成都银行的成功逆袭得益于区域、资源、经营三大红利，将先天区域、资源红利与后发经营优势相结合，夯实高客户粘性、低负债成本的稳固护城河。 第一，区域红利：扎根区域经济，丰富的政务资源为成都银行拓展高效资产、稳定负债、核心客群奠定了坚实基础。2020年成渝都市圈上升为国家战略，成都银行乘上区域经济发展快车快速崛起。截至2021年成都银行72.3%网点布局在成都，71.9%的信贷投向成都，充分享受区域发展红利。在资产端，企业贷款占比约70%，以基建及租赁和商务服务为代表的政务贷款占企业贷款近六成。在负债端，成都银行是政府部门及部分企事业单位的工资代发银行之一，沉淀大量活期存款，2021年存款占负债比重高达76.0%，活期存款占比44.4%，保持较低资金成本。 第二，资源红利：找准战略定位，将沉淀的政务资源转化为可持续的市场竞争力。成都银行找到与自身发展相契合的增长点，化资源为可持续性优势，这是成都银行能跑赢行业和大盘的重要原因。在资产端，成都银行延伸至更广阔的行业，例如通过开发一批“特色化、标准化、本土化”信贷产品，结合工商、税务、市政资源服务科创、制造、文创中小微企业，着力提升产业金融、科创金融、小微金融服务能力。在负债端，积极推进大零售业务发展，个人定期存款稳定增长，培养客户粘性，提供差异化服务，打开个人消费、理财等业务增长点。 第三，经营红利：三大战略持续推进，资产质量提升，收入结构优化空间较大。2015年以来成都银行资产质量不断改善，“不良+关注”贷款率连续六年下降，政务业务资产质量优质，对公房地产贷款不良小幅上行，受益于稳增长、稳地产政策，未来资产质量仍将保持优异。成都银行近八成收入来自利息收入，大零售转型空间较大。 盈利预测与投资评级：三大优势持续释放，成长可期。成渝都市圈未来是重要经济增长极，公司延续存贷两旺、规模扩张，大零售战略持续推进，零售业务和中间收入具有潜力，低成本负债优势延续。我们预测2022-2024年成都银行归母净利润同比将保持23.3%/26.0%/18.0%增速，对应BPS为14.62/17.01/19.83元。截至6月29日收盘，预计公司股价对应2022年PB为1.12倍。综合可比公司估值和公司成长性，给予2022年目标PB1.5倍，对应目标价21.93元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宽信用进度不及预期，房地产硬着陆，零售转型缓慢。 1.成都银行逆袭之路 1.1.成都银行立行26载，转型效果明显，跻身城商行前列 成都银行成立于1996年，前身是成都市商业银行，是四川省第一家城市商业银行。 2007年引入马来西亚丰隆银行入股，引入风险管理、资产负债管理等方面的先进经验。 2015-2017年经济下行叠加风险暴露，公司经历蛰伏期。直到2018年，新管理层上任，风险出清，成功上市。2019年公司开启三年战略规划，推进“数字化、精细化、大零售”战略转型。2020年，在疫情对银行业形成普遍冲击的背景下，成都银行资产规模、营业收入逆势增长，跻身商业银行前列。 图1：成都银行上市以来涨跌幅，2020年以来跑赢上证指数 股东结构以国有法人为主，背景实力强劲。截至2022年6月30日，成都银行第 一、第三、第五大股东均为国资控股。第一大股东成都交子金融控股集团有限公司，主要是为了整合地方金融资源、提升地方金融机构竞争力而设立的，持股比例20.00%。第二大股东为马来西亚丰隆银行，持股比例为17.99%。公司实际控制人为成都市国资委，直接或间接持有成都银行股份比例为30.03%。大比例的国资委持股，有助于成都银行获得更多政务业务资源。 高管具有丰富的地方政府和大行工作经验。成都银行管理层具备丰富的从业经验，拥有银行业、金融监管机构、财政等工作背景。一方面，成都当地建行、工行长期位居存贷市占率前三的位置，经营优势突出;另一方面，大行领导在对接大型企业客户和政府客户方面具备更丰富的经验，对成都银行的业务发展有直接助益。除行长外，成都银行还有多位副行长、行长助理来自地方大行和监管机构。 1.2.成都银行业务现状：规模扩张迅速，盈利能力突出 截至2022年一季度，成都银行总资产规模8378.0亿元，位居A股城商行第八位，同比增长17.4%。2021年，成都银行实现营业收入178.9亿元，同比增长22.5%，增速位居A股城商行第四位。2017年-2020年，成都银行加权平均ROE保持在16%附近的高位水平，2021年业绩高涨攀升至17.6%，持续高于上市城商行中位数，其中2020、2021年均位居A股城商行之首。 图2：成都银行资产规模快速扩张 图3：22Q1成都银行资产规模位居A股城商行第七位 图4：成都银行营业收入增速保持高成长 图5：21年成都银行营收增速位居A股城商行第四位 图6：成都银行加权平均ROE保持较高水平 图7：21年成都银行加权平均ROE居A股城商行首位 2.抓住三大红利，释放成长空间 成都银行受益于区域发展红利，基建先行，为成都银行拓展优质资产、聚焦核心客群奠定了坚实基础。更为重要的是，成都银行找到与自身发展相契合的增长点，将沉淀的政务资源转化为可持续的市场化竞争优势，对公和零售业务基础扎实，形成“护城河”和市场竞争力，这是成都银行领跑行业的重要原因。 2.1.区域红利：搭乘成都区域经济发展快车 近年来，成都作为新一线城市快速崛起，为成都银行快速发展带来重大机遇。2021年成都GDP达到1.99万亿元，在四川省内排名第一，在西部仅次于重庆，在全国排名第七；GDP增速达8.6%，处于较高区间。投资方面，2020年以来国家大力推动成渝地区双城经济圈建设，2020年成都基建投资加大基础设施投资，《成都市2022年重点项目计划》总投资高达2.5万亿元；人才方面，2020年成都常住人口2094.7万，大幅增加436万人，成都快速发展吸引人才流入。成都快速崛起为辖区内金融机构带来业务增长，2020-2021年成都金融机构存贷款余额平均增速分别为9.8%和12.8%，保持较高水平。 图8：18年前成都基础设施投资建设投资累计同比 图9：成都金融机构存贷款保持较高增长 图10：2020年以来成都常驻人口大幅增加 图11：2021年成都人均GDP突破9万元 展望未来，成都市作为成渝地区双城经济圈的核心城市之一，区域战略地位提升将为成都银行带来显著的区位优势。产业规划上，成都市在十三届九次全会上提出打造电子信息、装备制造2个万亿级产业集群和生物医药、绿色食品、新型材料、节能环保、工业软件等一批细分领域的千亿级产业集群。具体项目来看，《成都市2022年重点项目计划》编列2022年市重点项目900个，总投资超2.5万亿元，年度计划投资3,475亿元。成都银行在区域发展的过程中，有望抓住政策红利，进一步发挥本土金融优势，拓展业务规模、调整业务机构，实现经营的高质量发展。 表1：成都市2022年重点项目计划 成都银行扎根成都地区，坐享区域红利。成都银行以成都为中心，辐射川陕渝，截至2021年72.3%网点布局在成都，71.9%的信贷投向成都，牢牢把握了成都区位红利。 成都银行搭乘区域经济发展快车，资源集中布局成都地区。截至2021年底，四川省内仅有成都银行和成都农商行资产规模超过5000亿元，在量级上显著优于其他银行。同时成都银行聚焦主城区，成都农商行网点集中在非主城区，二者核心客群明显不同。 2.2.资源红利：存贷业务高速增长，政务资源优势凸显 2.2.1.资产端：优质政务资源带旺对公业务需求，低风险对公资产增速强劲 贷款方面，成都银行以企业贷款为主，为优质资产沉淀奠定扎实根基。成都银行贷款规模呈现高增长趋势，2018-2021年贷款总额、企业贷款和个人贷款同比增速平均为28.6%、29.9%和25.3%，其中企业贷款占比约70%，贡献主要增量。截至2022年一季度贷款总额为4203.6亿元，同比增长33.3%，增长势头迅猛。拆分来看，2021年企业贷款大幅攀升，同比增幅高达45.4%。 企业贷款中，得益于成都政府紧密关系，以基建及租赁和商务服务为代表的政务贷款占比近六成，且持续增长。成都银行与成都政府形成紧密合作，2021年末，成都银行基建及租赁和商务服务贷款余额为1691.1亿元，占比为59.4%，远高于房地产、建筑等行业占比，且同比增长54.4%。基建由地方政府主导，租赁和商务服务业指向地方政府融资平台公司和租赁公司，表明成都银行的政府相关业务资源丰富。 图12：成都银行各项贷款同比增速保持高增 图13：2016年以来成都银行企业贷款占比约70% 除政务贷款，成都银行化资源为可持续性优势，着力提升产业金融、科创金融、小微金融精准服务能力。成都银行推进组织架构创新，推广“专营机构+专业团队+专项授信”服务模式，制定了“一圈一区一方案、一园一企新服务”金融服务模式。除了政务相关贷款，成都银行延伸至更广阔的行业，开发一批“特色化、标准化、本土化”信贷产品。例如，“科创贷”由银政保三方合作，成都市科技局牵头，成都银行、担保公司合作开发，通过股权关系、知识产权等进行担保，无需实物抵押，享受财政贴息，充分调动政府、企业、金融机构积极性，破解小微企业融资痛点。此外，成都银行还设计了符合企业发展周期的“创业贷”“成长贷”“壮大贷”，以及适用于不同还款现金流的“易采贷”、“惠抵贷”等。截至2021年末，成都银行普惠贷款同比增幅达到46.26%，高于各项贷款增速。其中科技型中小企业和制造业小微企业同比增幅分别为70.72%和68.77%。 图14：2021年成都银行对公贷款中，基建+租赁商业服务占比近六成 图15：企业贷款中，基建及租赁和商务服务行业贷款同比增速高 个人贷款方面，逐步压降个人购房贷款，发力消费贷和经营贷。2018年以来，成都银行个人购房贷款占比稳步下降，特别是2020年房地产贷款集中度新规出台后，成都银行加快压降步伐。2021年末占比降至86.6%，较2018年降低了6.9个百分点。与此同时，成都银行瞄准消费贷款和经营贷款赛道，21年同比分别增长110.2%、62.3%，合计占比达9.6%，较2018年提高了5.6个百分点。 图16：2018年以来个人购房贷款占比逐渐降低 图17：2020年以来个人消费贷、经营贷同比增速高企 2.2.2.负债端：以低成本负债为核心优势，稳定存款立行 存款占负债比重位于城商行前列，对公存款为主。2021年成都银行存款占负债比重为76.0%，位居A股城商行第二位。存款属于被动负债，较为稳定，是成都银行优质负债。从结构来看，截至2022年第一季度，成都银行企业存款占比56.1%，较21年末下降2.7个百分点，其中活期与定期分别占比34.6%、21.5%；个人存款占比39.7%，较21年末上升0.4个百分点，其中活期与定期分别占比7.9%、31.8%。 图18：2021年成都银行存款占负债比重为76.0% 图19：2021年成都银行存款/负债位于城商行第二 深耕政务账务，保持较高活化率，沉淀低成本资金。公司早年便将政务账务作为重点，成都银行中标大量各区财政资金，是成都政府部门及部分企事业单位的工资代发银行之一，客户质量优异。此类存款存放时间长、活化率高，在项目期间具备极强派生性，且成本较低。 虽然2018年以来活期率呈下降趋势，2021年成都银行活期存款占比44.4%，对公活期存款率为60.3%，分别位列城商行第四和第二，为银行沉淀低成本资金。 图20：2018年以来成都银行活期存款占比下行 图21：2021年末成都银行活期存款占比位于城商行第四 图22：成都银行对公存款活期率 图23：2021年末成都银行对公存款活期率位于城商行第二 聚集核心客群，大