证券研究报告·公司深度研究·城商行II 东吴证券研究所 1 / 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分 成都银行（601838） 成都银行：三大红利释放，成长可期 2022年07月07日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 研究助理 曹志楠 执业证书：S0600121050028 caozhn@dwzq.com.cn 研究助理 王一渌 执业证书：S0600121060057 wangyilu@dwzq.com.cn 研究助理 华炎雪 执业证书：S0600121060062 股价走势 市场数据 收盘价(元) 16.47 一年最低/最高价 10.48/17.47 市净率(倍) 1.24 流通A股市值(百万元) 59,323.68 总市值(百万元) 59,493.78 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.26 资产负债率(%,LF) 93.47 总股本(百万股) 3,612.25 流通A股(百万股) 3,601.92 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 17,890 21,224 25,730 30,363 同比 22.5% 18.6% 21.2% 18.0% 归属母公司净利润（百万元） 7,831 9,652 12,160 14,349 同比 30.0% 23.3% 26.0% 18.0% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.09 2.67 3.37 3.97 P/E（现价&最新股本摊薄） 7.89 6.15 4.87 4.13 [Table_Summary] 投资要点  成都银行受益于区域、资源、经营三大红利，逆势增长。成都银行是四川省第一家城市商业银行，2019年以来在“数字化、精细化、大零售”三大战略下，成都银行转型成效显著，2021年营收增速位居城商行第四、ROE位居第一。成都银行的成功逆袭得益于区域、资源、经营三大红利，将先天区域、资源红利与后发经营优势相结合，夯实高客户粘性、低负债成本的稳固护城河。  第一，区域红利：扎根区域经济，丰富的政务资源为成都银行拓展高效资产、稳定负债、核心客群奠定了坚实基础。2020年成渝都市圈上升为国家战略，成都银行乘上区域经济发展快车快速崛起。截至2021年成都银行72.3%网点布局在成都，71.9%的信贷投向成都，充分享受区域发展红利。在资产端，企业贷款占比约70%，以基建及租赁和商务服务为代表的政务贷款占企业贷款近六成。在负债端，成都银行是政府部门及部分企事业单位的工资代发银行之一，沉淀大量活期存款，2021年存款占负债比重高达76.0%，活期存款占比44.4%，保持较低资金成本。  第二，资源红利：找准战略定位，将沉淀的政务资源转化为可持续的市场竞争力。成都银行找到与自身发展相契合的增长点，化资源为可持续性优势，这是成都银行能跑赢行业和大盘的重要原因。在资产端，成都银行延伸至更广阔的行业，例如通过开发一批“特色化、标准化、本土化”信贷产品，结合工商、税务、市政资源服务科创、制造、文创中小微企业，着力提升产业金融、科创金融、小微金融服务能力。在负债端，积极推进大零售业务发展，个人定期存款稳定增长，培养客户粘性，提供差异化服务，打开个人消费、理财等业务增长点。  第三，经营红利：三大战略持续推进，资产质量提升，收入结构优化空间较大。2015年以来成都银行资产质量不断改善，“不良+关注”贷款率连续六年下降，政务业务资产质量优质，对公房地产贷款不良小幅上行，受益于稳增长、稳地产政策，未来资产质量仍将保持优异。成都银行近八成收入来自利息收入，大零售转型空间较大。  盈利预测与投资评级：三大优势持续释放，成长可期。成渝都市圈未来是重要经济增长极，公司延续存贷两旺、规模扩张，大零售战略持续推进，零售业务和中间收入具有潜力，低成本负债优势延续。我们预测2022-2024年成都银行归母净利润同比将保持23.3%/26.0%/18.0%增速，对应BPS为14.62/17.01/19.83元。截至6月29日收盘，预计公司股价对应2022年PB为1.12倍。综合可比公司估值和公司成长性，给予2022年目标PB1.5倍，对应目标价21.93元/股，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：宽信用进度不及预期，房地产硬着陆，零售转型缓慢。 -26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%2021/7/72021/11/52022/3/62022/7/5成都银行沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 19 内容目录 1. 成都银行逆袭之路 .............................................................................................................................. 4 1.1. 成都银行立行26载，转型效果明显，跻身城商行前列....................................................... 4 1.2. 成都银行业务现状：规模扩张迅速，盈利能力突出............................................................. 5 2. 抓住三大红利，释放成长空间 .......................................................................................................... 6 2.1. 区域红利：搭乘成都区域经济发展快车................................................................................. 6 2.2. 资源红利：存贷业务高速增长，政务资源优势凸显............................................................. 8 2.2.1. 资产端：优质政务资源带旺对公业务需求，低风险对公资产增速强劲................... 8 2.2.2. 负债端：以低成本负债为核心优势，稳定存款立行................................................. 10 2.3. 经营红利：三大战略持续推进，资产质量向好，收入结构优化潜力较大....................... 12 2.3.1. 资产质量：总体较为优质，对公房地产不良小幅上行............................................. 12 2.3.2. 业务结构：依赖利息收入，中间收入发展空间广阔。............................................. 14 3. 投资价值：三大优势持续释放，成都银行转型之路大有可为 .................................................... 16 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 17 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 3 / 19 图表目录 图1： 成都银行上市以来涨跌幅，2020年以来跑赢上证指数.......................................................... 4 图2： 成都银行资产规模快速扩张....................................................................................................... 5 图3： 22Q1成都银行资产规模位居A股城商行第七位 .................................................................... 5 图4： 成都银行营业收入增速保持高成长........................................................................................... 5 图5： 21年成都银行营收增速位居A股城商行第四位 ..................................................................... 5 图6： 成都银行加权平均ROE保持较高水平..................................................................................... 6 图7： 21年成都银行加权平均ROE居A股城商行首位 ................................................................... 6 图8： 18年前成都基础设施投资建设投资累计同比.......................................................................... 6 图9： 成都金融机构存贷款保持较高增长........................................................................................... 6 图10： 2020年以来成都常驻人口大幅增加........................................................................................ 7 图11： 2021年成都人均GDP突破9万元 .......................................................................................... 7 图12： 成都银行各项贷款同比增速保持高增..................................................................................... 8 图13： 2016年以来成都银行企业贷款占比约70% ........................................................................... 8 图14： 2021年成都银行对公贷款中，基建+租赁商业服务占比近六成 ......................................... 9 图15： 企业贷款中，基建及租赁和商务服务行业贷款同比增速高................................................. 9 图16： 2018年以来个人购房贷款占比逐渐降低.............................................................................. 10 图17： 2020年以来个人消费贷、经营贷同比增