采购经理人指数：COVID 后 S/D 显着反弹 消费反弹

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师证监会编号 S0570520100003 证监会编号 BIU684刘文琪+(86) 21 2897 2228分析师证监会编号 S0570520100005 证监会编号 AMH263伊娃+(852) 3658 6000股票研究报告经济学采购经理人指数：COVID 后 S/D 显着上涨，消费反弹华泰研究2022年7月3日│中国（大陆）实时评论评论 6 月制造业/非制造业 PMI2022年6月，制造业采购经理人指数上升0.6个百分点至50.2%，重回扩张区间。非制造业 PMI 跃升 6.9 个百分点至 54.7%（图 1 和图 4）。6月份全国疫情形势基本稳定，制造业物流运输明显恢复，供应商交货时间指数从5月份的44.1%跃升至51.3%。根据高频指标，全国整车物流指数约为 106（7 天平均值），上升 c。环比 8%，但仍比大流行前的高点低近 20%。1)6月份制造业生产恢复步伐加快，生产指数上升3.1个百分点至52.8%，重回扩张区间。大型企业制造业 PMI 环比下降 0.8 个百分点至 50.2%，中型企业制造业 PMI 环比上升 1.9 个百分点至 51.3%，小型企业制造业 PMI 环比上升 1.9 个百分点至 48.6%，仍处于相对疲弱状态。汽车、通用设备、专用设备以及计算机、通信和电子设备等占上海制造业比重较大的行业生产指数超过54.0%，表明上海的复工复产大大提振制造生产。2)受疫情抑制的制造业需求恢复较快。新订单指数从 5 月份的 48.2% 回升至 50.4%，重回扩张区间，但仍低于过去四年（2020 年除外）同期 51.2% 的平均水平。此外，订单积压指数由 5 月份的 45.0%小幅下降至 44.2%。 6 月份进口指数上涨 4.1 个百分点至 49.2%。3)新出口订单指数环比上涨 3.3 个百分点至 49.5%。短期内，出口复苏受到疫情后物流反弹的支持，但其可持续性仍有待观察。工业企业产成品库存下降. 6 月份制成品库存指数下降 0.7 个百分点至 48.6%，而原材料库存指数小幅上升 0.2 个百分点至 48.1%。随着物流运输的改善，企业原材料采购和产成品销售运输趋于平稳，产成品去库存略有加快。6月份，PMI价格指数继续回落。6月份，原油价格居高不下，而中国上游原材料价格从高点回落，6月份螺纹钢/铜/水泥价格下跌10/11.4/6.9%。原材料采购/出厂价格指数环比下跌 3.8/3.2 个百分点至 52.0/46.3%。（接下页） 经济学2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。6 月份非制造业采购经理人指数跃升 6.9 个百分点至 54.7%，为过去三个月来首次重返扩张区域。随着大流行的缓解，商业活动和新订单指数明显回升。商业活动/新订单指数攀升 7.2/10 个百分点至 54.3/53.7%，在接受调查的 21 个服务行业中有 19 个的商业景气处于扩张区间。受疫情回暖严重制约的交通运输板块涨幅明显，铁路、航空业务活动指数均超过65%。此外，旅游、住宿、餐饮、娱乐等线下体验消费相关行业的商务活动指数有所回升。建筑业商务活动指数为56.6%，比5月份高4.4个百分点，表明基础设施投资建设取得进展6月份，服务业和制造业就业指数从低点回升，就业压力挥之不去。6 月份，制造业 PMI 就业分项指数环比上涨 0.9 个百分点至 48.7%，而服务业 PMI 指数环比上涨 1.6 个百分点至 46.9%，均处于收缩区间。展望未来，我们认为“后疫情复苏”的步伐可能会放缓，建议密切关注消费增长的后劲和房地产周期的走势，以及稳增长政策的可持续性。通胀可能在 2H22 显着上升，这可能会限制货币宽松。稳定经济增长的一揽子政策（包括财政和房地产政策）的实施值得关注。风险：通胀加速和政策效应弱于我们预期。图1：制造业采购经理人指数及其子指数（%）PMI生产新命令新出口订单积压订单成品库存购买进口购进价格指数生产者物价指数原材料库存就业供应商交货时间生产经营预期2021/0151.353.552.350.247.349.052.049.867.157.249.048.448.857.92021/0250.651.951.548.846.148.051.649.666.758.547.748.147.959.22021/0351.953.953.651.246.646.753.151.169.459.848.450.150.058.52021/0451.152.252.050.446.446.851.750.666.957.348.349.648.758.32021/0551.052.751.348.345.946.551.950.972.860.647.748.947.658.22021/0650.951.951.548.146.647.151.749.761.251.448.049.247.957.92021/0750.451.050.947.746.147.650.849.462.953.847.749.648.957.82021/0850.150.949.646.745.947.750.348.361.353.447.749.648.057.52021/0949.649.549.346.245.647.249.746.863.556.448.249.048.156.42021/1049.248.448.846.645.046.348.947.572.161.147.048.846.753.62021/1150.152.049.448.545.747.950.248.152.948.947.748.948.253.82021/1250.351.449.748.145.648.550.848.248.145.549.249.148.354.32022/0150.150.949.348.445.848.050.247.256.450.949.148.947.657.52022/0250.250.450.749.045.247.350.948.660.054.148.149.248.258.72022/0349.549.548.847.246.148.948.746.966.156.747.348.646.555.72022/0447.444.442.641.646.050.343.542.964.254.446.547.237.253.32022/0549.649.748.246.245.049.348.445.155.849.547.947.644.153.92022/0650.252.850.449.544.248.651.149.252.046.348.148.751.355.2在某一方面的变化六月0.63.12.23.3(0.8)(0.7)2.74.1(3.8)(3.2)0.21.17.21.3资料来源：CEIC、华泰研究 经济学3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图 2：制造业 PMI 分项指数 图 3：生产和新订单指数环比上涨NBS mfg 的子索引。PMI%2022/052022/0660生产55生产和60 商业...供应商交货50时间4030就业20原材料库存生产者物价指数新命令新出口订单积压订单成品库存购买504540353025*“新订单”为制造业PMI中新订单和新出口订单指数的平均值采购价格指数进口** “存货”是产成品存货和原材料的平均值制造业采购经理人指数中的库存指数资料来源：CEIC、华泰研究 资料来源：CEIC、华泰研究图 4：制造业和非制造业 PMI 均上涨%61制造业 PMI 非制造业 PMI5957555351494745Jun-11 Jun-12 Jun-13 Jun-14 Jun-15 Jun-16 Jun-17 Jun-18 Jun-19 Jun-20 Jun-21Jun-22 资料来源：CEIC、华泰研究PMI：制造业：生产采购经理人指数：制造业：库存**PMI：制造业：新订单 *52.7050.315-0415-0815-1216-0416-0816-1217-0417-0817-1218-0418-0818-1219-0419-0819-1220-0420-0820-1221-0421-0821-1222-04 经济学4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。免责声明分析师认证本人/我们，刘文琪，伊娃，特此证明，本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人观点；分析师的薪酬中没有任何部分与本报告中包含具体建议或观点直接或间接相关。一般免责声明和披露本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。此处的信息对收件人严格保密。本报告适用于 HFHL、其客户和关联公司。任何其他人不得仅因收到本报告而被视为本公司的客户。本报告基于 HFHL 认为可靠且可公开获得的信息，但 HFHL 及其关联公司（以下统称“华泰”）不保证此类信息的准确性或完整性。本文所包含的意见、评估和预测仅反映了发布日的观点和判断。华泰可能会在不同时间发布包含与本文所述观点、评估和预测不一致的研究报告。本文提及的证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能会波动。过往表现并非未来表现的指引，未来回报无法保证，且可能会出现原始资本损失。华泰不保证本报告中的信息是最新的。华泰可能对本报告所载信息进行修改，恕不另行通知，投资者应在必要时关注此类更新或修改。HFHL 不是美国金融业监管局 (“FINRA”) 的成员公司，并且 HFHL 研究分析师没有在 FINRA 注册/获得研究分析师资格。尽管华泰已尽一切努力确保本报告所载内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不得解释为购买或出售任何商品的要约或招揽。证券或金融工具，以及在此类要约或招揽为非法的任何司法管辖区。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，也不考虑任何特定人士的具体投资目标、财务状况和特定需求。投资者应充分考虑自身的具体情况，充分理解和使用本报告的内容，不应将其作为投资决策的唯一依据。华泰及报告作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而引起或与之相关的任何直接、间接或后果性损失或损害承担责任。任何形式的书面或口头承诺分享证券投资收益或损失的，均视为无效。除非另有说明，本报告所引用的数据代表过往表现，不应作为未来回报的指引。华泰不承诺或保证将来会实现任何回报。报告中的预测是基于相应的假设，任何假设的变化都可能对预测收益产生重大影响。据华泰和报告作者所知，在本文中提及的证券或投资工具中没有法律禁止的利益。华泰可在适用法律允许的范围内持有或交易本协议所述公司发行的证券，也可为该等公司提供投资银行、财务顾问或其他金融产品相关服务或招揽业务。基于不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰的销售人员、交易员或其他专业人士可能会以口头或书面形式发表与本报告意见和建议不一致的市场评论和/或交易意见。华泰没有义务更新本报告。华泰资产管理、自营等投资服务部门可独立作出与本报告所表达意见或建议不一致的投资决策。投资者应考虑到华泰和/或其关联人可能存在潜在的利益冲突，可能影响本报告意见的客观性。投资者不应将本报告视为其投资或其他决策的唯一依据。这方面的具体披露载于本报告末尾。本报告不适用于华泰可能违反当地法律法规的任何地区、国家或其他司法管辖区的任何机构或个人投资者；或因发送、发布或使用本报告而使华泰受到相关法律法规的约束。本报告的版权归 HFHL 独家所有。未经HFHL书面同意，任何组织或个人不得以任何方式侵犯HFHL的著作权，如复制、复制、出版、引用或再分发（全部或部分）给任何其他人。 HFHL同意引用或分发的，应在允许的范围内使用，并在分发前征得当地独立意见以遵守适用的法律法规，并注明出处为“华泰香港研究”。不得进行与本报告原意不符的引用、删除或修改。 HFHL保留对相关侵权行为采取法律行动的权利。